基本面與宏觀面相悖 8月鋁價(jià)或?qū)⒏呶换芈?/h4>
2020年08月07日 8:54 9465次瀏覽 來源： 海證期貨 分類： 期貨 作者： 蔣海輝 侯婧
7月鋁價(jià)呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，整體偏強(qiáng)。上行的主要原因在于宏觀面與基本面共振.
宏觀面，央行500億元7天的逆回購操作與上半年投放現(xiàn)金2270億元產(chǎn)生牛市效應(yīng)，上證指數(shù)一路上行，對(duì)金屬板塊利好，帶動(dòng)鋁價(jià)上行。而國內(nèi)外目前屬于疫情后經(jīng)濟(jì)重啟狀態(tài)，各項(xiàng)財(cái)政政策的落實(shí)也對(duì)鋁價(jià)起到了支撐作用；基本面，電解鋁社會(huì)庫存維持低位，現(xiàn)貨緊張驅(qū)動(dòng)期貨價(jià)格走高。鋁價(jià)在交割前后維持高升水態(tài)勢(shì)，17日升水高達(dá)280元/噸，升水的延續(xù)代表將貨物流通至現(xiàn)貨市場(chǎng)中成交較制成倉單能獲得更高利潤，導(dǎo)致倉單量持續(xù)下滑，7月重現(xiàn)擠倉行情，而交割后仍以減倉為主。
預(yù)測(cè)8月趨勢(shì)，基本面與宏觀面將有所相悖，在此基礎(chǔ)上，鋁價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)高位回落的局面。基本面上來看，當(dāng)前利空因素尚未完全釋放，或在8月逐步顯現(xiàn)，帶來鋁價(jià)高位回落行情；而宏觀面上來看，當(dāng)前全球處于疫情后經(jīng)濟(jì)重啟階段，下游消費(fèi)復(fù)蘇可能會(huì)給鋁價(jià)帶來有力支撐，但兩國關(guān)系日趨緊張，對(duì)于大宗商品價(jià)格影響具有較大不確定性?？傮w來說，鋁價(jià)回歸基本面高位回落的可能性偏大，可嘗試參與逢高拋空的操作，具體分析如下：
一、社會(huì)庫存由去庫向累庫轉(zhuǎn)變，8月現(xiàn)貨對(duì)期貨驅(qū)動(dòng)效果轉(zhuǎn)弱（1）供應(yīng)端：當(dāng)前鋁價(jià)維持高位震蕩格局，電解鋁的生產(chǎn)利潤在七月也隨之走高，在7月13日時(shí)利潤高達(dá)2932元/噸，截止至7月24日生產(chǎn)利潤為2006元/噸，雖然較前期有所回落但整體對(duì)鋁冶煉行業(yè)來說仍處于較高水平。高水平的利潤提升了生產(chǎn)積極性，如圖4所示，7月電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到312萬噸，處于自2015年以來的最高位。而對(duì)電解鋁的原料端氧化鋁來說，目前國內(nèi)數(shù)家氧化鋁企業(yè)計(jì)劃復(fù)產(chǎn)提產(chǎn)，海外氧化鋁產(chǎn)量增速大幅快于海外電解鋁廠對(duì)氧化鋁的需求增速，整體過剩幅度在上半年進(jìn)一步增加，主要集中在中東、印度、印尼等亞洲地區(qū)。國內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)過剩可能會(huì)導(dǎo)致其價(jià)格下調(diào)，原材料成本的下降更為電解鋁的生產(chǎn)利潤留出了空間，進(jìn)一步促進(jìn)電解鋁生產(chǎn)，8月預(yù)計(jì)產(chǎn)量還會(huì)有所增長(zhǎng)，電解鋁供應(yīng)壓力較大，會(huì)對(duì)鋁價(jià)上行產(chǎn)生壓力。
（2）國內(nèi)消費(fèi)端：當(dāng)前國內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，各項(xiàng)以提高內(nèi)部循環(huán)為首要目標(biāo)的財(cái)政政策逐步落實(shí)，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)走強(qiáng)。下游鋁型材行業(yè)訂單充裕，6月鋁箔平均加權(quán)開工率維持8成以上，空調(diào)箔、食品包裝箔訂單表現(xiàn)較好，當(dāng)前良好的消費(fèi)是去庫水平延續(xù)的主要原因。
但逐漸步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，部分下游企業(yè)有高溫假的習(xí)慣，鋁板帶及鋁線纜新增訂單減弱。據(jù)SMM調(diào)研顯示，近期北方鋁桿廠家由于環(huán)保等原因出現(xiàn)停產(chǎn)或減產(chǎn)的趨勢(shì)，主要包括河南焦作、洛陽、內(nèi)蒙古等地區(qū)。疊加季節(jié)性淡季原因，鋁線纜訂單有限，開工率下滑，對(duì)鋁桿需求轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前電解鋁下游鋁桿呈現(xiàn)供需雙弱的狀態(tài)，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)變，這也是電解鋁下游消費(fèi)走弱的跡象。如圖5所示，鋁棒加工費(fèi)自4月高位回落后雖然有小幅上行，但整體仍在較低位震蕩，當(dāng)前440元/噸的加工費(fèi)環(huán)比上月仍然處于下行狀態(tài)，低位加工費(fèi)預(yù)示著遠(yuǎn)期消費(fèi)走弱的趨勢(shì)。在沒有明確宏觀消息利好消費(fèi)的條件下，預(yù)期8月國內(nèi)電解鋁下游消費(fèi)會(huì)走弱。
（3）海外消費(fèi)端：當(dāng)前海外疫情高峰尚未來到，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度有待關(guān)注，而且當(dāng)前兩國關(guān)系日趨緊張，出口通往美國的訂單勢(shì)必會(huì)受到影響。不僅僅是美國訂單受到影響，如圖6所示，由于滬倫比長(zhǎng)期維持在8以上高位，位于自2015年以來的最高點(diǎn)，導(dǎo)致出口訂單的利潤壓縮，因此海外對(duì)鋁下游產(chǎn)品的需求也有所受限，鋁板帶、鋁線纜等新增出口訂單較少，海外消費(fèi)不佳。
綜上所述，前期由于較高生產(chǎn)利潤產(chǎn)生的供應(yīng)壓力逐步釋放，而國內(nèi)消費(fèi)傳統(tǒng)性淡季疊加海外消費(fèi)短期難以回暖的大背景下，電解鋁繼續(xù)維持去庫存狀態(tài)較難。根據(jù)上述對(duì)8月供給與消費(fèi)端的預(yù)測(cè)，在沒有明確宏觀消息利好下游消費(fèi)的前提下，前期的去庫狀態(tài)會(huì)逐漸向累庫轉(zhuǎn)變，而現(xiàn)貨緊缺驅(qū)動(dòng)期貨價(jià)格上行的效果也會(huì)隨之轉(zhuǎn)弱。
二、庫存狀態(tài)轉(zhuǎn)變，高升水格局難以延續(xù)
如圖7所示，7月電解鋁在交割前后都呈現(xiàn)高升水格局，月中由于臨近交割有所回落，而交割后更是在7月17日出現(xiàn)了280元/噸的升水，達(dá)到本年最高水平。截止至7月27日鋁錠升水100元/噸，雖然較前期有大幅回落，但整體仍然處于偏高水平。當(dāng)前高升水延續(xù)的主要原因在于消費(fèi)好于預(yù)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求旺盛導(dǎo)致的現(xiàn)貨緊缺，暗示當(dāng)前供需關(guān)系良好，對(duì)鋁價(jià)起到支撐作用。
根據(jù)上文預(yù)期，8月電解鋁產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)釋放，供應(yīng)壓力會(huì)持續(xù)增大。根據(jù)海關(guān)總署公布的消息，2020年6月我國進(jìn)口鋁土礦1043.82萬噸，同比大增17.6%；中國原鋁進(jìn)口量達(dá)到12.35萬噸，同比去年增長(zhǎng)40倍，出口氧化鋁3.23萬噸、進(jìn)口42.26萬噸。電解鋁上游鋁土礦、原鋁、氧化鋁的大量進(jìn)口都預(yù)示著未來月份電解鋁供應(yīng)壓力的增強(qiáng)。而對(duì)于下游消費(fèi)來說，6月鋁箔出口量為9.47萬噸，環(huán)比回落1.13%；鋁板帶出口量16.71萬噸，環(huán)同比皆有回落；鋁車輪出口量5.1萬噸，同比下降28.5萬噸。這些數(shù)據(jù)都暗示著下游海外消費(fèi)的走弱。伴隨著鋁錠產(chǎn)能大幅提升，下游消費(fèi)持續(xù)走弱，鋁錠庫存即將從去庫向累庫轉(zhuǎn)變，現(xiàn)貨供應(yīng)寬松，鋁錠的高升水也會(huì)相應(yīng)地回落至平水或貼水。
三、高升水回落，8月擠倉行情難再現(xiàn)
回顧7月份倉單變化可以發(fā)現(xiàn)，如圖8所示，自交割后倉單量處于不斷回落的狀態(tài)，主要原因在于交割后一直延續(xù)的高升水狀態(tài)，貿(mào)易商為了獲取更高額的利潤將貨物流通至現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣成交而不會(huì)選擇放入上期所倉庫制成倉單，從目前倉單水平來分析，8月份有出現(xiàn)擠倉行情的可能性。
但8月發(fā)生擠倉行情需要兩個(gè)條件：1、現(xiàn)貨繼續(xù)維持高位升水，導(dǎo)致倉單量繼續(xù)下滑，倉單壓力趨弱；2、持倉持續(xù)遞增，盤內(nèi)多頭逼空頭離場(chǎng)。所以歸根結(jié)底還是需要關(guān)注倉單與持倉比值，目前倉單與持倉比值維持在5.07左右，較上個(gè)月的高點(diǎn)有所下降。
根據(jù)上文我們對(duì)基本面的預(yù)測(cè)，8月電解鋁供應(yīng)釋放、消費(fèi)走弱導(dǎo)致庫存狀況由去庫轉(zhuǎn)為累庫，現(xiàn)貨緊缺程度下降帶來高升水回落，那么高升水轉(zhuǎn)為平水甚至貼水，這將導(dǎo)致倉單從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至交易所庫存，倉單量會(huì)有所回升，那么擠倉行情出現(xiàn)的可能性就將下降。
四、操作策略總結(jié)
基于對(duì)電解鋁的基本面分析，目前鋁價(jià)14320元/噸，繼續(xù)上行壓力漸顯。預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，而隨著供應(yīng)壓力釋放，國內(nèi)外消費(fèi)走弱，庫存將從去庫轉(zhuǎn)為累庫，高升水回落，鋁價(jià)也會(huì)呈下行態(tài)勢(shì)。目前支撐鋁價(jià)維持高位震蕩的主邏輯在于宏觀預(yù)期利好以及庫存偏低水平，國內(nèi)各項(xiàng)財(cái)政措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但利好預(yù)期的可持續(xù)性有待關(guān)注，而且當(dāng)前兩國關(guān)系日趨緊張，利空效應(yīng)隨時(shí)存在，8月鋁價(jià)回歸自身基本面概率偏大，建議前期多單止盈離場(chǎng)，激進(jìn)者可嘗試逢高拋空。
責(zé)任編輯：葉倩
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