一鎳中線壓力偏大

鎳中線供應(yīng)壓力較大，鎳鐵過剩幾乎成為“共識”，未來全球鎳平均成本可能進(jìn)一步下滑，從產(chǎn)業(yè)鏈長期格局來看，鎳價可能尚未見底，全球鎳供應(yīng)或需部分產(chǎn)能徹底出清，疊加新能源汽車消費(fèi)加速，鎳價才能迎來真正拐點(diǎn)。

不過因印尼鎳鐵壓力早已在市場預(yù)期之內(nèi)，當(dāng)前價格一定程度已經(jīng)反映中線利空壓力，即便印尼鎳鐵投產(chǎn)速度有所加快，對價格影響也相對有限，在預(yù)期利空真正兌現(xiàn)、供需實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)為過剩之前，反復(fù)炒作該因素可能意義不大。中線鎳供應(yīng)過剩時間點(diǎn)或在四季度以后，三季度可能仍維持平衡狀態(tài)，鎳當(dāng)下供需尚可，反而需要警惕預(yù)期之外的變故發(fā)生，一旦預(yù)期供應(yīng)無法兌現(xiàn)，在偏強(qiáng)大環(huán)境中預(yù)期差修復(fù)行情可能較為劇烈。

全球鎳供應(yīng)增量主要在于印尼鎳鐵和濕法產(chǎn)能。

印尼NPI是拉動全球原生鎳供應(yīng)增長的核心引擎，2020年二季度開始印尼NPI產(chǎn)量超過中國成為全球最大的鎳鐵生產(chǎn)國，且后期其產(chǎn)量仍將維持一個上升態(tài)勢。2019-2021年印尼NPI新增產(chǎn)能主要分為五個部分，分別為青山印尼Morowali、青山印尼Weda Bay、德龍印尼、金川WP、其他企業(yè)。其中金川WP項(xiàng)目已經(jīng)在2019年全部投產(chǎn)，2020年印尼NPI新增產(chǎn)能主要是青山印尼Morowali、青山印尼Weda Bay和德龍印尼二期項(xiàng)目。據(jù)最新投產(chǎn)情況了解，2020年已經(jīng)投產(chǎn)21萬金屬噸產(chǎn)能，年內(nèi)可能仍將繼續(xù)投產(chǎn)12.5萬金屬噸，2021年及以后仍將有近46萬金屬噸的產(chǎn)能待投產(chǎn)。

中長線鎳鐵供應(yīng)壓力巨大，如果一切供應(yīng)按預(yù)期兌現(xiàn)，則在2020年四季度可能會逐漸出現(xiàn)明顯過剩。

雖然中國也有大量的鎳鐵新增產(chǎn)能待投產(chǎn)，但2020年初印尼禁止鎳礦出口之后，中國鎳礦供應(yīng)已經(jīng)無法滿足鎳鐵生產(chǎn)，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，中國鎳鐵產(chǎn)量取決于鎳礦供應(yīng)，因此中國鎳鐵新增產(chǎn)能不必太過關(guān)注，對中國鎳鐵產(chǎn)量的研究主要轉(zhuǎn)為對中國鎳礦供應(yīng)的研究。

目前全球新增的鎳濕法產(chǎn)能主要有四個，分別為：OBI島項(xiàng)目(力勤礦業(yè)與印尼哈利達(dá)集團(tuán))，格林美蘇拉威西鎳鈷濕法項(xiàng)目(青山集團(tuán)、格林美與邦普循環(huán)等)，緯達(dá)貝工業(yè)園項(xiàng)目(青山集團(tuán)、振石集團(tuán)、華友鈷業(yè)等)，摩羅瓦里工業(yè)園項(xiàng)目(華友鈷業(yè)，青創(chuàng)國際、沃源控股等)。這些產(chǎn)能中，最快投產(chǎn)的可能是OBI島項(xiàng)目，可能在2020年四季度或者2021年投產(chǎn)，而其次為格林美蘇拉威西鎳鈷濕法項(xiàng)目，該項(xiàng)目可能在2021年后投產(chǎn)。不過濕法產(chǎn)能不具備火法鎳鐵產(chǎn)能的快速復(fù)制性，濕法產(chǎn)能的投產(chǎn)往往有較大不確定性，因此這些產(chǎn)能是否能如實(shí)投產(chǎn)仍需要進(jìn)一步跟蹤。濕法產(chǎn)能投產(chǎn)將會削弱精煉鎳在三元電池領(lǐng)域的需求。

受鎳礦供應(yīng)與利潤的影響，2020年中國NPI產(chǎn)量同比明顯下滑，而印尼NPI新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，2020年二季度印尼NPI產(chǎn)量開始超過中國。印尼NPI產(chǎn)能成本較低，平均成本約600-650元/鎳點(diǎn)，而國內(nèi)鎳鐵成本受鎳礦價格影響較大，目前平均成本約900-1100元/鎳點(diǎn)。未來隨著印尼NPI產(chǎn)能大量投產(chǎn)，全球鎳平均成本可能明顯下移。

二中線鎳礦供應(yīng)可能異常緊張

受鎳礦供應(yīng)不足的影響，我們預(yù)計2020年中國鎳鐵產(chǎn)量將較2019年下滑約7萬金屬噸，且2021年一季度鎳礦供應(yīng)將異常緊張，中國鎳鐵產(chǎn)量可能進(jìn)一步下滑，一定程度緩解印尼鎳鐵供應(yīng)壓力。

中國鎳鐵產(chǎn)量主要取決于鎳礦供應(yīng)量，2020年初印尼禁止鎳礦出口之后，中國絕大部分鎳礦進(jìn)口量來自于菲律賓，菲律賓鎳礦出口的季節(jié)性因素對中國鎳礦供應(yīng)影響較大。以下為中國鎳礦港口庫存與進(jìn)口量情況。

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年中國鎳礦進(jìn)口實(shí)物量同比下降約41%，而且3月份開始菲律賓高品位鎳礦出口量降為零，因此2020年上半年中國鎳礦進(jìn)口金屬量同比降幅可能接近50%。

中國自菲律賓的鎳礦進(jìn)口量季節(jié)性非常明顯，菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)的雨季一般在11月到次年的4月，菲律賓鎳礦出口量一般在8-9月份達(dá)到年內(nèi)峰值，10月份開始逐步下滑，11月份降幅明顯，12月份降至低谷。

今年受疫情影響菲律賓上半年鎳礦出口明顯下降，目前已經(jīng)接近八月份中旬，而中國鎳礦港口庫存仍處于歷史低位，往年同期已經(jīng)開始明顯累庫，為菲律賓雨季期間的鎳礦用量進(jìn)行備庫。后面僅三個月時間中國鎳鐵廠可能無法儲備足夠的鎳礦庫存，這期間不僅要滿足鎳鐵廠正常生產(chǎn)用量，還要為后期近半年時間的雨季期間備庫，所以后期在菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入雨季后，國內(nèi)鎳礦供應(yīng)可能會異常緊張。而且若后面三個月菲律賓鎳礦出口再受影響，則可能對中國鎳礦供應(yīng)影響巨大。2020年四季度到2021年一季度，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量可能受鎳礦影響繼續(xù)下滑，一定程度緩解印尼鎳鐵供應(yīng)壓力。

同時，也需要關(guān)注印尼鎳礦出口政策是否會有變數(shù)，如果印尼再次放開鎳礦出口，則中國鎳礦供應(yīng)瓶頸打開，中線鎳鐵供應(yīng)過剩幅度加劇。不過目前來看印尼再次放開鎳礦出口的可能性較小，此舉并不符合印尼的國家利益。

三三季度鎳鐵價格堅(jiān)挺

二季度以來中國鎳礦價格持續(xù)攀升，臨近四年以來的峰值，鎳礦供應(yīng)一直處于偏緊狀態(tài)，且未來將會更加緊張，當(dāng)前國內(nèi)大型鎳鐵廠備庫相對充裕，但中小型鎳鐵廠鎳礦儲量不足。國內(nèi)多數(shù)鎳鐵廠仍處于盈虧邊緣，受成本支撐三季度高鎳鐵價格亦難有松動。

七月下旬以來，不銹鋼廠集中采購高鎳鐵，加上受鎳礦影響高鎳鐵成本持續(xù)抬升，半個月以來高鎳鐵價格一路攀升，不銹鋼廠對廢不銹鋼采購價格亦連番上漲。印尼鎳鐵投產(chǎn)量最大的鎳不銹鋼企業(yè)，近段時間以來在國內(nèi)和印尼不斷的大量采購高鎳鐵和廢不銹鋼，可能表明后市鎳鐵供應(yīng)壓力并非如預(yù)期想象的大。當(dāng)前印尼和菲律賓鎳供應(yīng)基本已經(jīng)處于緊繃狀態(tài)，繼續(xù)超預(yù)期提升的可能性較低，反而一旦部分供應(yīng)受到影響，則現(xiàn)有的平衡格局將被打破，從而激發(fā)鎳價上行。

四不銹鋼對鎳需求強(qiáng)勁

一季度受疫情影響不銹鋼產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度的下滑，二季度需求回暖，300系不銹鋼產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，三季度300系不銹鋼產(chǎn)量將繼續(xù)攀升。近期不銹鋼利潤回升，但不銹鋼廠開工率大多處于高位，后期增量主要通過其他系列轉(zhuǎn)產(chǎn)的途徑。

即便300系不銹鋼供應(yīng)處于峰值，300系不銹鋼庫存卻并未有明顯累升，前期反而一路下滑，或表明需求強(qiáng)勁。隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將來臨，后期不銹鋼需求可能維持高位，而且當(dāng)前不銹鋼利潤好轉(zhuǎn)，不銹鋼產(chǎn)量可能亦將維持高位，從而支撐鎳消費(fèi)。

七月下旬以來不銹鋼價格持續(xù)上漲，但因?yàn)槭袌稣加辛孔畲蟮那嗌郊瘓F(tuán)一直未開出304九月卷板期盤，其他不銹鋼廠亦因原料價格高企而上調(diào)報價，此輪304不銹鋼價格上漲過程中下游企業(yè)采購量并不多，當(dāng)前下游原料庫存偏低，而市場上現(xiàn)貨資源亦較少，貨源多數(shù)仍掌握在賣方手中，后期一旦下游企業(yè)因剛需集中采購，容易形成賣方市場，可能導(dǎo)致不銹鋼出現(xiàn)新一輪的拉升行情，從而為鎳鐵和鎳價帶來正反饋。

五新能源汽車消費(fèi)復(fù)蘇

7月下旬特斯拉CEO埃隆·馬斯克表示，“如果你們(鎳生產(chǎn)商)以環(huán)保的方式高效開采鎳，特斯拉將給你們一份長期的大合同。”自2019年三季度中國新能源汽車補(bǔ)貼退坡后，中國新能源汽車產(chǎn)量明顯下滑，且在2020年初磷酸鐵鋰技術(shù)突破后，三元電池對鎳需求短期進(jìn)入低谷。

馬斯克此舉導(dǎo)致新能源對鎳的需求再次引起市場關(guān)注，新能源車企對原料的激烈爭奪戰(zhàn)有可能從鈷鋰蔓延到鎳領(lǐng)域，未來甚至不排除新能源車企直接進(jìn)軍鎳礦領(lǐng)域的可能，同時亦表明含鎳的三元電池未來前景光明。

2020年以來隨著歐洲日韓等國加速電動化轉(zhuǎn)型，歐洲新能源汽車市場正在崛起，2020年上半年歐洲新能源汽車銷量正在以極快的速度趕超中國。Marklines發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐洲1-6月新能源汽車銷量增速強(qiáng)勁，同比增長55.1%至40.33萬輛。而根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-6月中國新能源乘用車?yán)塾嬩N量35.2萬輛，同比下降38.5%。2020年上半年歐洲市場新能源汽車銷量趕超中國5.13萬輛。

據(jù)歐洲各國近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份德國、法國和英國等八個主要?dú)W洲國家的新能源汽車銷量同比增長近214%。其中德國、法國和英國銷量同比增長分別為289%、298%和286%，增速遠(yuǎn)超中國。

而根據(jù)歐洲汽車工業(yè)協(xié)會(ACEA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年歐盟(EU)、歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟(EFTA)和英國的乘用車銷量共計510萬輛，同比下滑39.5%，增速降至十幾年來的最低水平。歐洲各國受疫情影響汽車銷量大幅下滑，但新能源汽車銷量卻異軍突起，或得益于這些國家的電動化轉(zhuǎn)型加速，后期若隨著疫情影響逐漸消退，歐洲新能源汽車銷量增速可能進(jìn)一步增長。

同時，中國的新能源汽車產(chǎn)銷量亦在逐步恢復(fù)，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年7月份中國新能源汽車產(chǎn)銷量同比分別增15.6%和19.3%，自2019年三季度補(bǔ)貼退坡以來同比增速首次轉(zhuǎn)正。SMM數(shù)據(jù)顯示，7月份中國三元材料產(chǎn)量環(huán)比上漲18.4%，同比增加31%，高鎳三元采購量增加明顯。雖然7月份的新能源汽車產(chǎn)量同比增速轉(zhuǎn)正一定程度得益于去年同期基數(shù)偏低的原因，但中國新能源汽車消費(fèi)仍在不斷復(fù)蘇，高鎳三元電池亦在不斷推進(jìn)。8月份初韓國鋰電池巨頭之一SK Innovation表示其研制的全球首個含鎳90%的NCM9電池將商業(yè)化生產(chǎn)，未來三元電池含鎳量將進(jìn)一步提升。

因此，雖然當(dāng)前新能源汽車占鎳消費(fèi)比例偏低，但未來前景一片向好，且歐洲市場迅猛突起，高鎳三元電池亦或成為未來主流，前期全球新能源汽車增速低迷的狀況正在不斷改善，后期潛力強(qiáng)勁。

六鎳觀點(diǎn)

因此，從中線供需角度考慮，鎳預(yù)期供需并不樂觀，未來印尼鎳鐵供應(yīng)憂慮較重，隨著印尼鎳鐵新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，2020年四季度到2021年一季度鎳鐵供應(yīng)或逐漸過剩，鎳價可能仍將再次向下尋底，全球鎳供應(yīng)或需部分產(chǎn)能徹底出清，疊加新能源汽車消費(fèi)加速，鎳價才能迎來真正拐點(diǎn)。

但是三季度來看，印尼鎳鐵壓力早已在市場預(yù)期之內(nèi)，當(dāng)前價格一定程度已經(jīng)反映中線利空壓力，即便印尼鎳鐵投產(chǎn)速度有所加快，對當(dāng)前價格影響也相對有限，在預(yù)期利空真正兌現(xiàn)、供需實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)為過剩之前，反復(fù)炒作該因素可能意義不大。中線鎳供應(yīng)過剩時間點(diǎn)或在四季度以后，三季度可能仍維持平衡狀態(tài)，鎳當(dāng)下供需尚可，反而需要警惕預(yù)期之外的變故發(fā)生，一旦預(yù)期供應(yīng)無法兌現(xiàn)，在偏強(qiáng)大環(huán)境中預(yù)期差修復(fù)行情可能較為劇烈。

近期高鎳鐵和廢不銹鋼價格持續(xù)攀升，中線鎳礦供應(yīng)偏緊，鎳礦價格高企抬升鎳鐵成本，不銹鋼需求對鎳價正反饋可能繼續(xù)加強(qiáng)，國內(nèi)新能源汽車需求亦在逐步復(fù)蘇，歐洲新能源汽車銷量迅猛增長，三季度鎳價或易漲難跌。而且當(dāng)前菲律賓和印尼鎳供應(yīng)維持緊繃狀態(tài)，繼續(xù)超預(yù)期提升的可能性較低，反而一旦部分供應(yīng)受到影響，則現(xiàn)有的平衡格局將被完全打破，從而激發(fā)鎳價出現(xiàn)一輪階段性的上漲行情。