近期銅市在高位震蕩，中國基本面的轉(zhuǎn)弱給銅市施加了壓力，但礙于美元持續(xù)走弱，銅市只能高位震蕩，并且在周初還創(chuàng)新高。但周四早上公布的美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，強(qiáng)烈建議美國要繼續(xù)財(cái)政支持，同時(shí)對(duì)美國財(cái)政赤字表示擔(dān)憂，在擔(dān)心對(duì)金融體系造成破壞的情況下，暫時(shí)不考慮制定收益率曲線。前期美國未能推出第四輪財(cái)政刺激政策，目前貨幣政策也難有推進(jìn)，金融屬性開始松動(dòng)，基本面成為銅價(jià)開始回落的主動(dòng)力。

1、國外銅礦恢復(fù)正常 國內(nèi)精銅產(chǎn)量開始增長

因?yàn)?、4月份國外疫情高發(fā)，銅的生產(chǎn)受到影響，尤其是秘魯，這使全球銅礦供應(yīng)緊張，銅精礦加工費(fèi)從3月份的70美元降至50美元以下，這幾乎使冶煉廠沒有利潤，6、7月份冶煉廠檢修明顯，銅月產(chǎn)量只有74萬噸左右，但從8月份開始，冶煉廠正常開始恢復(fù)正常，SMM數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)生產(chǎn)量會(huì)回到80萬噸左右。

2、廢銅供應(yīng)大幅增加

5月份之前國內(nèi)廢銅供應(yīng)極其短缺，精廢比大降，一度出現(xiàn)廢銅和精銅價(jià)格一樣的情況，精銅對(duì)廢銅替代明顯，但隨著銅價(jià)走高，國內(nèi)廢銅涌出，精廢比大幅回升，6月中旬達(dá)到1500元以上，7月底最高達(dá)到2800元以上，目前也在2000元以上。精銅對(duì)廢銅的替代完全消失，甚至出現(xiàn)廢銅對(duì)精銅的替代，精銅桿開工率下降，廢銅桿開工率回升。

3、進(jìn)口銅大量到貨

3-6月份進(jìn)口窗口長期打開，再加上國外銅礦從5月份開始恢復(fù)正常，從6月份開始國內(nèi)進(jìn)口銅開始大幅增加。6月份非鍛造銅及銅材進(jìn)口量為65.6萬噸，同比增加99%，7月份為76.2萬噸，同比增加81.48%；6月份國內(nèi)進(jìn)口精銅49.4萬噸，同比增加127.6%，可見7月國內(nèi)銅進(jìn)口量仍會(huì)增加一倍左右，8月份進(jìn)口銅增加之勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。

4、國內(nèi)消費(fèi)增幅放緩可能性大

第二季度銅價(jià)大幅上漲和國內(nèi)銅消費(fèi)增長強(qiáng)勁有直接關(guān)系。5、6月份國內(nèi)消費(fèi)增幅在25%和20%。但從7月份開始，消費(fèi)增幅放緩到7.4%，這主要是電力行業(yè)開始恢復(fù)到正常增速，空其他行業(yè)增幅也開始放緩，經(jīng)過第二季度的刺激和V型反轉(zhuǎn)后，銅的消費(fèi)在下半年將恢復(fù)到去年的水平附近。

5、國內(nèi)銅現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧擴(kuò)大

7月份中旬開始國內(nèi)進(jìn)口窗口一直關(guān)閉，近期虧損已經(jīng)擴(kuò)大到400元以上，分析來看，大量進(jìn)口銅到貨有關(guān)，廢銅供應(yīng)增加，這些都是窗口關(guān)閉的原因。隨著8月份國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)和消費(fèi)增長放緩，國內(nèi)基本面壓力加大，LME在低庫存和高升水的情況下挺價(jià)，進(jìn)口虧損有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。

6、庫存變化

7月中旬開始國內(nèi)外庫存開始出現(xiàn)分化，國內(nèi)庫存從10萬噸增加到目前的17.3萬噸，報(bào)稅庫也開始從20.85萬噸增加到23.3萬噸，但LME庫存繼續(xù)下降，目前降至10.4萬噸?？傮w來看，三大交易所加中國保稅庫總庫存從7月底開始停止下降的趨勢(shì)，一直在60萬噸附近波動(dòng)。

與去年底55.3萬噸的庫存比，目前的庫存為60萬噸，還增加5萬噸。從基本面上講，供應(yīng)恢復(fù)正常，但美國仍處于疫情之中，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)再次受到影響，銅消費(fèi)難以恢復(fù)到正常水平，全球銅基本面仍會(huì)疲軟，在美國繼續(xù)出臺(tái)刺激政策之前，銅價(jià)在基本面作用下回落的可能性較大。