6月份，全球精銅產(chǎn)量206.1萬噸，同比增長2.3%，創(chuàng)出年內(nèi)新高，1~6月精銅產(chǎn)量1191.1萬噸，同比增長1%，這說明全球精銅產(chǎn)量自5月份開始恢復(fù)增長，中國6~8月精銅進口量創(chuàng)紀錄，間接證明全球精銅產(chǎn)量在恢復(fù)增長。6月份，全球精銅產(chǎn)能243.6萬噸，同比增長3.1%，1~6月，全球精銅產(chǎn)能增長維持在3%~4%之間，這說明精銅產(chǎn)量受到疫情影響，而精銅產(chǎn)能并沒有因疫情而延緩擴張。

6月份，全球精銅消費量225.3萬噸，同比增長9.9%，創(chuàng)歷史新高，1~6月，全球精銅消費1209.5萬噸，同比增長0.3%。由于3~4月份海外還受到疫情的影響，5月份才逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，所以海外銅消費在二季度相對偏弱，全球精銅消費增長主要靠中國拉動。

從海外銅下游來看，房屋和汽車市場回暖對改善需求起到積極作用，但從汽車8月數(shù)據(jù)來看，海外銅消費進一步改善幅度在趨弱。美國房屋市場在4~5月見底后出現(xiàn)明顯回升，7月份，美國成屋和新屋銷售折年數(shù)分別為586萬套和90.1萬套，創(chuàng)出至少6年以來新高，7月營建許可和新屋開工也回升到年內(nèi)高位；歐洲營建產(chǎn)出在4月見底后也出現(xiàn)快速回升，6月份，歐盟27國營建產(chǎn)出為104.5，比4月份高21.4個點，比去年同期低6.5個點。海外汽車市場受疫情沖擊較大，5月初全球數(shù)據(jù)分析公司LMCAutomotive對外表示，2020年全球汽車產(chǎn)量將下降20%。海外汽車市場在4~5月份見底后出現(xiàn)明顯回升，但近期回升有放緩跡象，甚至出現(xiàn)回落，7月韓國汽車產(chǎn)量34.57萬輛，同比下降3.8%，較5月低點增長近50%；6月日本汽車產(chǎn)量51.36萬輛，同比下降36.6%，較5月低點回升近70%；7月德國汽車產(chǎn)量33萬輛，同比下降7%，8月環(huán)比下降40%；7月美國國產(chǎn)轎車銷量為29.49萬輛，同比下降22.9%，環(huán)比增長17.7%，8月為30.7萬輛，環(huán)比增長4%。

銅礦產(chǎn)出明顯恢復(fù)

3月中旬到5月中旬，秘魯和智利等銅礦主要產(chǎn)出國采取了非常嚴厲的疫情管制措施，銅礦產(chǎn)出和港口運輸均受到負面沖擊，其中秘魯受影響最大。5月下旬，秘魯銅礦運營逐步恢復(fù)，6月和7月秘魯銅礦產(chǎn)出環(huán)比分別回升40%和10%。1~7月，秘魯銅礦產(chǎn)量107.3萬噸，同比下降約20萬噸，同期智利銅礦產(chǎn)量330.9萬噸，同比增長約3.4萬噸。

5月下旬以來，隨著疫情管制措施的解禁，智利疫情一度出現(xiàn)持續(xù)惡化，6月初時，智利每萬人感染新冠疫情人數(shù)超過同期秘魯，市場對智利供應(yīng)中斷預(yù)期較強，但就實際情況來看，智利政府并沒有采取像二季度那樣嚴厲的管制措施，除6月底Chuquicamata冶煉廠停產(chǎn)和7月初El擴建項目中止外，智利銅礦沒有受到實質(zhì)性影響，并且，Chuquicamata銅冶煉廠和El擴建項目也于8月中上旬恢復(fù)。

對市場影響比較大的是7月11日和7月13日，智利Zaldivar和Centinela兩家銅礦工人合同到期，銅礦工會因勞資雙方未能就新合同達成一致而投票罷工，好在智利政府及時介入調(diào)停，7月下旬，這兩家銅礦工會接受資方提供的新合同。9月和10月有Escondida、Collahuasi和ElTeniente銅礦工人合同到期，9月16日，智利國家銅業(yè)旗下的EI Teniente銅業(yè)部門已經(jīng)與當?shù)氐墓芾韺雍炇鹆艘环菁w協(xié)議，協(xié)議從今年11月1日起生效，有效期為36個月。智利政府在穩(wěn)定生產(chǎn)上的積極作為有利于銅礦產(chǎn)出恢復(fù)。

6月份，全球銅礦產(chǎn)量168.8萬噸，同比增長0.6%，創(chuàng)出3個月高點，1~6月銅礦產(chǎn)量為984.7萬噸，同比下降0.6%。6月全球銅礦產(chǎn)能207.3萬噸，同比增長0.2%，6月銅礦產(chǎn)能利用率達到81.5%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

IMF預(yù)測，受疫情影響，智利和秘魯?shù)戎饕~礦資源國經(jīng)濟增長普遍出現(xiàn)較大幅度的萎縮，為應(yīng)對疫情，還出現(xiàn)較大的財政赤字，主要銅礦資源國面臨較大壓力。拿智利和秘魯來看，2020年這兩個國家GDP增長均為-4.5%，一般政府凈債務(wù)占GDP的比率分別為6.3%和7.1%，今年經(jīng)濟受影響程度比2008年全球金融危機還要大，政府債務(wù)比2008年還要多。

智利國營銅業(yè)El銅礦工人合同在10月到期，新合同在9月份便得到解決，凸顯出企業(yè)為穩(wěn)定產(chǎn)出積極的態(tài)度。9月18日消息，第一量子表示，鑒于相關(guān)防護措施都已經(jīng)安排妥當，預(yù)計旗下的業(yè)務(wù)不會再受到疫情的干擾。這說明銅礦企業(yè)在應(yīng)對疫情上面已經(jīng)積攢了一些經(jīng)驗，這對穩(wěn)定經(jīng)營非常有幫助。

在以上背景下，全球銅礦產(chǎn)出有望迎來明顯恢復(fù)，四季度銅礦產(chǎn)出將逐漸恢復(fù)到去年同期水平。

隨著秘魯銅礦逐步恢復(fù)且智利政府在保證礦端供應(yīng)上積極作為，下半年銅礦產(chǎn)出有望逐步好轉(zhuǎn)，四季度有望恢復(fù)到去年同期的水平，全年銅礦下降約22萬噸。下半年全球精銅產(chǎn)量有望恢復(fù)，而消費端隨著歐美復(fù)工推動力度放緩且中國精銅消費下移，全球銅市供應(yīng)過剩壓力將加大，2020年精銅產(chǎn)量將回升23萬噸，需求萎縮10萬噸，2020年全球銅市短缺7萬噸，去年為短缺40萬噸。

中國銅市場供大于需

8月份，中國銅精礦產(chǎn)量14.1萬噸，同比增長1%，1~8月108.2萬噸，同比增長8%或者增長7.7萬噸；8月銅精礦進口158.7萬實物噸，同比下降12.6%，環(huán)比回落12%，1~8月，進口銅精礦1424萬實物噸，同比下降1.4%或者減少20萬實物噸。

今年海外銅精礦產(chǎn)出受疫情影響較大，上半年，全球銅礦產(chǎn)出下降約18萬噸，中國銅精礦進口偏弱，尤其5月和6月，并且，當前南美疫情仍在持續(xù)發(fā)酵，而中國冶煉產(chǎn)能仍保持較高的增長，在這種背景下，今年銅精礦加工費處于近幾年低位，當前銅精礦現(xiàn)貨加工費在48美元/噸左右，不考慮副產(chǎn)品的情況下，冶煉企業(yè)處于小幅虧損狀態(tài)。

6月中旬開始，國內(nèi)銅精廢價差便回到1500元/噸以上，7月中旬一度達到3000元/噸，盡管隨后回落，當前這個價差仍處于歷史高位，這說明國內(nèi)廢銅供應(yīng)偏寬裕。今年受疫情及進口政策變動共同影響，廢銅進口大幅萎縮，7月廢銅進口7.5萬實物噸，同比下降41%；1~7月，進口51.9萬實物噸，同比下降47%；1~7月，銅錠進口24萬實物噸，同比增長120%。

截至9月18日，今年已經(jīng)核發(fā)12批廢銅進口配額，為87.95萬噸。1~7月已經(jīng)用掉51.9萬噸，剩下配額量為36萬噸。9月份，廢銅市場變得偏緊，尤其進口方面，這主要是由于再生銅進口政策落地后，海關(guān)具體執(zhí)行層面推進緩慢，這使得進口配額顯得相對偏緊，而且海外廢銅供貨商擔心中國政策變更會受到制裁，往中國發(fā)貨變得謹慎，船運公司馬士基9月1日（計劃離港時間）起，停止接收運至中國內(nèi)地和中國香港的固體廢物類貨物。

今年粗銅市場供應(yīng)較為寬裕。8月陽極銅進口約8萬噸，同比增長50%，1~8月進口約60.1萬噸，同比增長24%或者增長11.9萬噸。8月份，國內(nèi)粗銅加工費從7月的1375元回升到1550元，進口粗銅加工費從142.5美元回升到147.5美元。

8月份，中國精銅產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的恢復(fù)性增長，并且6~8月精銅進口處于紀錄高位，統(tǒng)計顯示，精銅供應(yīng)逐漸變得寬裕。

8月，SMM中國精銅產(chǎn)量為81.05萬噸，環(huán)比增長8%，同比增長6%。1~8月，中國精銅產(chǎn)量為596.8萬噸，同比增長3%。SMM預(yù)計，9月份，國內(nèi)精銅產(chǎn)量為81.59萬噸，環(huán)比增長0.6%，同比增長7%；1~9月，精銅產(chǎn)量為678.4萬噸，同比增長3%。

海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月份，中國未鍛造銅與銅材進口66.8萬噸，同比增長65.5%，環(huán)比回落12.3%；1~8月，進口427.3萬噸，同比增長37.8%。8月精煉銅進口量估計為46.8萬噸，同比增長62%，環(huán)比回落14.2%；1~8月精銅進口約295.2萬噸，同比增長35%或者77萬噸。

除電力電纜外，8月汽車、家電和房屋新開工同比降幅均繼續(xù)收窄，但收窄的幅度在放緩。

7月份，電力電纜產(chǎn)量同比增長10.7%，1~7月同比下降6%；8月汽車產(chǎn)量同比增長7.6%，1~8月同比下降9%；8月份，空調(diào)產(chǎn)量同比增長0.5%，1~8月同比下降12.2%；1~8月，房屋新開工面積同比下降3.6%。

9月份，銅材開工率71.77%，環(huán)比回落1個百分點，同比回落4個百分點。9月線纜企業(yè)開工率環(huán)比回升1.6個百分點，至98.68%，同比回升5.2個百分點；銅桿線和銅管企業(yè)開工率環(huán)比分別回落1個百分點和2.3個百分點，同比分別回落5.1個百分點和2.4個百分點；銅板帶箔開工率環(huán)比回升0.1個百分點，同比回落1.2個百分點。

三季度，中國精銅消費環(huán)比下降26萬噸，精銅產(chǎn)量和凈進口量分別增長9萬噸和25萬噸，三季度過剩19萬噸。我們認為，四季度中國消費將繼續(xù)回落，精銅產(chǎn)量環(huán)比增長但凈進口環(huán)比將大幅回落，四季度仍面臨供應(yīng)過剩壓力，但過剩量將有所收窄。

倫銅庫存降幅明顯

二季度，國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水明顯偏強，大部分時間升水在100元~200元，比2017~2019年同期要相對高一些。7月以后，現(xiàn)貨升水逐步走弱，9月份現(xiàn)貨升水明顯弱于去年同期。這主要是由于二季度需求偏強而供應(yīng)因疫情受限，國內(nèi)銅持續(xù)去庫，支撐現(xiàn)貨高升水，但7月之后，隨著需求逐步走弱，供應(yīng)逐漸回升，國內(nèi)銅出現(xiàn)超預(yù)期累庫，這對現(xiàn)貨構(gòu)成壓制。

倫銅Cash-3M價差最近3年每年都會出現(xiàn)階段性的擠倉，7月初以來倫銅Cash-3M價差回升到0以上，一直持續(xù)到9月末。這主要是由于倫銅庫存偏低，7月份以來，倫銅庫存持續(xù)下降，倫銅庫存更是連續(xù)跌破10萬噸、9萬噸、8萬噸整數(shù)關(guān)口，回落到近15年來低位。

今年洋山港銅貿(mào)易升水走勢比去年強，主要體現(xiàn)在今年洋山港銅溢價月均值在5月份回升到年度長單價格88美元以上，去年洋山港銅溢價月均值最高僅為80.8美元。今年洋山港銅溢價月均值在年度長單之上停留了3個月，這給簽訂年度長單的企業(yè)進口提供了非常好的機會。

二季度國內(nèi)處于季節(jié)性旺季，并且，海外供應(yīng)受限，這使得銅價內(nèi)強外弱，二季度銅進口窗口持續(xù)打開，進口需求推動洋山港銅溢價在4~5月快速攀升。7月之后，隨著國內(nèi)消費轉(zhuǎn)弱而供應(yīng)增長，銅進口窗口轉(zhuǎn)為持續(xù)關(guān)閉，并且進口虧損持續(xù)擴大，而洋山港銅溢價也隨之持續(xù)向下。

截至9月18日，三大交易所加上上海保稅庫的銅庫存約為63萬噸，較8月份回升4.5萬噸，同比下降8.5萬噸，仍處于近10年來較低的水平，但結(jié)構(gòu)性走勢分化，整體呈現(xiàn)內(nèi)增外減的格局。分區(qū)域來看，海外銅庫存在下降，尤其LME銅庫存，9月倫銅庫存環(huán)比繼續(xù)下降1萬噸，降至8萬噸以下，回落到最近15年低位。9月滬銅和保稅庫銅庫存46.9萬噸，自6月份低點回升16萬噸。