過去的一個多月里，鋁價的波幅加大，先是在美元強勢反彈下大幅下殺，之后又由于美元繼續(xù)走弱，以及旺季需求平穩(wěn)，強勢反彈。進入旺季尾聲，隨著供應的持續(xù)走弱，以及旺季預期不再，看空的聲音漸多，再加上美元小幅反彈，鋁價再度回落，但是鋁價仍難以繼續(xù)大幅下跌。

美元很難形成中級反彈

美元指數(shù)呈低位橫盤之勢。美元走弱的中期邏輯一是美聯(lián)儲的貨幣寬松規(guī)模已是歷史新高，縱向對比也遠超其他國家，這種基本面難以改變，二是疫情二次傳播帶來新的挑戰(zhàn)，三是大選的不確定因素。因此即使有技術性反彈，也難改中期下跌的走勢。

供應面出現(xiàn)邊際寬松

供應端產能投放加速。隨著利潤的修復，電解鋁的利潤維持2000元/噸以上，電解鋁企業(yè)利潤高企使得產能投放加速的邏輯繼續(xù)。展望后市，運行產能不斷提高，其中新投產能依舊是增量主力，主要貢獻者為內蒙古創(chuàng)源、云鋁海鑫、云南宏泰。具體從數(shù)量上看，10月到12月新增產能在80萬噸左右，全年新增產能在239萬噸左右，供應邊際寬松。

人民幣升值導致了進口大增。人民幣升值加速，離岸人民幣匯率一直從8月25日的6.92升值至近期的6.70，在內外比值持續(xù)修復的情況下，進口窗口持續(xù)開啟。根據(jù)海關統(tǒng)計，9月我國未鍛造鋁及鋁材進口量高達35.6萬噸，目前這一窗口仍未關閉。隨著央行調控，人民幣大幅升值的空間較小且倫鋁持續(xù)回暖，但后市進口量預計仍維持較高水平，對國內供應持續(xù)形成沖擊。

庫存走低反映需求強勁

下游訂單保持穩(wěn)定，但具體終端板塊方面表現(xiàn)分化，其中地產和電網(wǎng)投資方面增長速度邊際放緩，但汽車、家電增產情況較好，尤其是汽車產銷情況復蘇明顯。

出口方面，根據(jù)海關最新數(shù)據(jù)，9月出口量為42.6萬噸， 環(huán)比提高了3.1萬噸，與去年同期基本持平。出口環(huán)比改善更加確定了海外二次疫情不改復工復產的預期，對需求是一個好的提振。另外，即使疫情加劇，預計也會有更多的訂單轉向中國，有利于中國的經(jīng)濟和消費的提升，從而推升商品的價格，鋁價也是一樣。

從庫存看，截至10月30日，國內主要地區(qū)鋁錠顯性庫存為92.23萬噸左右，較3月20日左右的217.6萬噸高位下降約57.6%。其中上期所鋁錠庫存為23.3萬噸，較3月20日高位下降30萬噸。庫存維持低位說明消費在旺季驅使下還是保持穩(wěn)定。短期來講只要庫存維持低位，鋁價在目前位置就很難大跌。

淡季較難大幅下跌

總體而言，供應的增長被國內強勁的需求部分抵消，安泰科預計2020年鋁市場過剩僅77萬噸，反映到顯性現(xiàn)貨庫存中的過剩量微乎其微。再加上基差強勢說明現(xiàn)貨需求較好，倉單數(shù)量一直很少。因此后市雖然進入淡季，但鋁價仍然難以大跌。操作上區(qū)間運行對待，13500元/噸的位置是很難跌破的。