拜登正式就任美國總統(tǒng)后，隨著拜登政府不斷推行新政、全球新冠疫苗接種加速，歐美新增確診病例已連續(xù)回落近一個(gè)月，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁修復(fù)背景下，“拜登交易”行情仍在繼續(xù)，美股繼續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升至高位。并且當(dāng)前美國參眾兩院已經(jīng)通過協(xié)調(diào)程序，這意味著拜登的1.9萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃有望在3月中旬前通過。財(cái)政刺激前景和能源成本上升提振了通脹預(yù)期，十年期盈虧平衡通脹率已攀升至2.24%，十年期美債收益率也飆漲至一年高點(diǎn)1.31%左右。

自美國總統(tǒng)大選結(jié)果落地至今，十年期美債收益率已累積上揚(yáng)48bp至1.3%，長(zhǎng)端美債收益率即名義利率的快速攀升和美元走強(qiáng)兩者共同對(duì)貴金屬走勢(shì)形成了壓力，黃金價(jià)格回調(diào)至1770美元/盎司。民主黨控制兩院后，市場(chǎng)預(yù)期美國財(cái)政刺激計(jì)劃的推行會(huì)更順利，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程將加速，“拜登交易”即拜登就任會(huì)實(shí)施相對(duì)有利于美國和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的舉措，行情具體表現(xiàn)為美股的上行，以及黃金、美元、美債的下行，體現(xiàn)了拜登上臺(tái)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和再通脹預(yù)期，對(duì)應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁修復(fù)背景下，期間標(biāo)普500漲幅為11.9%，美元下行幅度為2.07%，十年期通脹預(yù)期上行50bp至2.2%。

當(dāng)前全球新冠疫苗接種仍在加速，截至2月15日，全球疫苗接種總量已達(dá)1.75億。其中，美國接種量最高，達(dá)到約5288萬劑，每百人新冠疫苗接種15.9劑，每日接種比例近0.5%，接種速度已達(dá)到200萬劑/日，該接種速度快于拜登百日計(jì)劃中100天接種1億劑的目標(biāo)，按此速度推算，美國有望于三季度實(shí)現(xiàn)全民免疫。當(dāng)前美國每日新增確診人數(shù)約7.4萬人，連續(xù)多日下降，較前期峰值25萬人更是大幅下降，英德日等國新增疫情同樣呈回落趨勢(shì)。

近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，美國12月制造業(yè)PMI達(dá)到60.5，前值為57.5，非制造業(yè)PMI達(dá)到57.7，前值為55.9。1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為4.9萬人，預(yù)期為增加10.5萬人，12月數(shù)據(jù)修正為減少14萬人，1月失業(yè)率為6.3%，好于預(yù)期值的6.7%，1月就業(yè)市場(chǎng)整體表現(xiàn)仍然較為疲弱，非農(nóng)就業(yè)雖然重回增長(zhǎng)，但明顯弱于預(yù)期。具體來看，1月服務(wù)業(yè)就業(yè)的恢復(fù)缺口明顯大于其他行業(yè)6.5%的整體水平，服務(wù)業(yè)的修復(fù)主要依賴疫苗推廣后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，目前疫苗接種后對(duì)服務(wù)部門的提振作用尚未完全顯現(xiàn)。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2月17日發(fā)布的1月會(huì)議紀(jì)要，官員認(rèn)為刺激措施和疫苗將給經(jīng)濟(jì)帶來可觀的推動(dòng)作用，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況與長(zhǎng)期目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)，在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)之前，需要保持寬松政策，縮減資產(chǎn)購買的條件在未來一段時(shí)間內(nèi)難以達(dá)到。波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)稱，只要失業(yè)率居高不下，未來兩年美國通脹率不會(huì)持續(xù)達(dá)到2%。美聯(lián)儲(chǔ)在2020年8月修改貨幣政策框架，推出“平均通脹目標(biāo)制”，表示將允許通脹水平在一定時(shí)間內(nèi)適度超過2%，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的短期沖高會(huì)采取更寬容的態(tài)度，不會(huì)立即縮表或加息來壓低通脹率。

美國財(cái)政刺激計(jì)劃正取得積極進(jìn)展，當(dāng)前美國參眾兩院已經(jīng)通過協(xié)調(diào)程序，1.9萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃僅需要獲得國會(huì)的簡(jiǎn)單多數(shù)即可通過，由于前一輪紓困計(jì)劃的部分重要救濟(jì)補(bǔ)貼定于3月14日到期，民主黨可能將在此之前通過新一輪的刺激方案。如果新一輪財(cái)政刺激法案在3月如期落地，二季度美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大量增持美債，結(jié)合1月美國聯(lián)邦政府赤字規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)壓制十年期美債收益率至低位以降低債務(wù)支出成本。

在疫苗加速接種、疫情得到控制和財(cái)政刺激計(jì)劃積極推進(jìn)的背景下，歐美經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期大幅增強(qiáng)，美國消費(fèi)需求預(yù)期將得到強(qiáng)修復(fù)，能源支出成本上升也支撐通脹預(yù)期的進(jìn)一步走高。具體而言，2020年受新冠疫情影響，美國消費(fèi)需求大幅走低，通脹受到抑制，PCE同比于4月觸及0.48%的低谷，按2015-2019年P(guān)CE月環(huán)比平均值0.15%測(cè)算，2021年4-6月PCE月同比預(yù)測(cè)值分別為2.46%、2.45%和2.10%，短期通脹水平在2%以上。由于低基數(shù)效應(yīng)，2021年美國通脹水平很可能在4-6月左右走高，高點(diǎn)有可能到達(dá)2.35-2.6%區(qū)間。另一方面，對(duì)美國實(shí)際通脹水平具有領(lǐng)先性的ZEW美國通脹指數(shù)在2021年1月創(chuàng)下62.2的高位，根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，ZEW美國通脹指數(shù)對(duì)美國實(shí)際通脹水平平均有5個(gè)月左右的領(lǐng)先性，也表明通脹預(yù)期可能在2021年中達(dá)到高點(diǎn)。