2011年3月24日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，鉛期貨合約在上期所掛牌上市，揚(yáng)帆啟航，至今上市已經(jīng)滿十周年。從2011年3月到2016年5月，國內(nèi)通脹保持溫和水平，經(jīng)濟(jì)增速換擋，GDP和工業(yè)增速走穩(wěn)，鉛價緩慢下行。2016年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)呈企穩(wěn)趨勢，進(jìn)口和國產(chǎn)鉛精礦雙雙縮減，精煉鉛消費(fèi)穩(wěn)中向好，基本面支撐滬鉛止跌反彈，鉛價大幅拉升，一舉將重心抬高至18000元/噸。2017年開始，滬鉛進(jìn)入長達(dá)兩年的高位振蕩盤整階段。2019年之后，鉛終端消費(fèi)面臨能源替代等多項(xiàng)變化，然而中短期消費(fèi)趨勢未變，價格持續(xù)振蕩。

滬鉛的價格走勢固然是跌宕起伏的，但是滬鉛的交易活躍度整體提升，與此同時，滬鉛對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)功能彰顯。功能的發(fā)揮來源于滬鉛商品屬性和金融屬性兩個方面：一方面，滬鉛是以鉛含量≥99.994%的鉛錠為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，到期時可以進(jìn)行實(shí)物交割，期貨價格反映了實(shí)物的供需關(guān)系，商品屬性是其本色。另一方面，市場資金參與度逐步提升，金融屬性為其“鉛華”。2011年至今，滬鉛承擔(dān)著價格發(fā)現(xiàn)、期現(xiàn)聯(lián)動、風(fēng)險管理和投機(jī)套利的重要功能，其中，滬鉛有效地發(fā)揮了其金融屬性與商品屬性，“鉛華”與本色都盡顯無遺。

價格發(fā)現(xiàn)：預(yù)判未來價格走勢，反映國內(nèi)供需面

滬鉛期貨與鉛錠現(xiàn)貨不同，其價格包含的信息量更為飽滿，能夠及時傳達(dá)出市場對未來供需基本面和鉛價變動趨勢的研判結(jié)果，具有前瞻性和預(yù)測性。不同期貨合約的價格可以體現(xiàn)投資者對之后一段時間鉛價走勢的預(yù)期，近遠(yuǎn)月合約的價差在一定程度上可以反映市場的多空邏輯。究其原因，參與期貨交易的投資者數(shù)量眾多是關(guān)鍵所在。冶煉企業(yè)、下游加工企業(yè)、貿(mào)易商和投機(jī)者逐步進(jìn)入滬鉛期貨交易市場，每個參與者掌握的信息和分析的方法各不相同，均按照主觀意愿選擇最合適的價格和方向成交，因此期貨價格能夠綜合反映出市場中所有參與者對未來某個時間鉛供需關(guān)系的預(yù)期。

滬鉛與滬銅、滬鋁、滬鋅等有色金屬期貨也存在區(qū)別，滬鉛價格受LME價格的擾動更小，滬鉛在更大程度上直接反映國內(nèi)的供需狀況。這是因?yàn)榫珶掋U的進(jìn)出口受到諸多限制。進(jìn)口方面，關(guān)稅稅率高達(dá)20%，這限制了精鉛的流入，精鉛對外依存度陡降；出口方面，我國不鼓勵出口能耗高的冶煉產(chǎn)品，2006年9月取消了精鉛的出口退稅，出口貿(mào)易量被削減。滬鉛期貨價格為企業(yè)及投資者掌握市場情況提供了更為豐富的信息。

期現(xiàn)聯(lián)動：現(xiàn)貨報價日趨成熟，市場透明度提高

在滬鉛上市之前，進(jìn)口精煉鉛的升貼水以LME的鉛期貨價格為基礎(chǔ)進(jìn)行報價，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)也以LME價格為錨，國內(nèi)對鉛的定價話語權(quán)相對較弱。國內(nèi)鉛產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易價格主要參考上海有色網(wǎng)、長江有色金屬網(wǎng)等網(wǎng)站提供的匯總價格，現(xiàn)貨市場報價體系較為單一，且公開和透明程度不高，價格脫離公允價值的可能性大，無法準(zhǔn)確反映當(dāng)時的供需狀況。

滬鉛期貨上市之后，其商品屬性開始顯現(xiàn)，期貨價格在一定程度上可以反映出鉛的供求關(guān)系。國內(nèi)冶煉企業(yè)在詢盤貿(mào)易商或直接聯(lián)系國外大型礦山進(jìn)口鉛精礦時，依照LME鉛期貨價格進(jìn)行點(diǎn)價，滬鉛期貨的價格為點(diǎn)價升貼水提供了參考和指引，冶煉企業(yè)能夠選擇更合適的價格和時機(jī)采購原料。同時，滬鉛的上市也為國內(nèi)鉛錠的報價提供了基礎(chǔ)，鉛錠的報價模式從絕對值報價轉(zhuǎn)變?yōu)闇U主力合約加升貼水的相對值報價，升貼水情況也能有效反映出現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺與否。隨著滬鉛的平穩(wěn)運(yùn)行，市場交易機(jī)制日趨成熟完善，資源配置效率逐漸提升。

風(fēng)險管理：套期保值互補(bǔ)盈虧，價格波動風(fēng)險小

期貨為鉛上下游提供了風(fēng)險管理的新思路，企業(yè)可以通過期貨市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險，利用鉛期貨進(jìn)行套期保值，在期貨市場上持有與現(xiàn)貨市場數(shù)量相等、時間相同但交易方向相反的頭寸。如上游供應(yīng)方在預(yù)期未來價格下跌時可以選擇做空頭套期保值，下游需求方在對未來價格有上漲預(yù)期時可以選擇做多頭套期保值。當(dāng)價格發(fā)生變動時，現(xiàn)貨與期貨兩個市場的損益部分沖抵，從而達(dá)到鎖定利潤或成本、規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的。

在滬鉛期貨上市之前，國內(nèi)冶煉企業(yè)和蓄電池企業(yè)只能利用LME鉛期貨進(jìn)行套期保值，但內(nèi)外價差的客觀存在影響了企業(yè)風(fēng)險管理的效果。滬鉛的推出，使得企業(yè)擺脫了通過外盤套期保值卻仍然需要承擔(dān)風(fēng)險的困境，企業(yè)可以選擇買入或賣出與國內(nèi)現(xiàn)貨相關(guān)性更高的滬鉛進(jìn)行風(fēng)險管理，提高套期保值的效果。因此，滬鉛的上市將國內(nèi)企業(yè)的風(fēng)險管理水平推向了更高的臺階。

投機(jī)套利：單邊交易獲取收益，套利策略賺價差

鉛期貨的金融屬性吸引著市場參與者進(jìn)行投機(jī)套利。在鉛基本面供需矛盾突出、滬鉛價格走向確定性強(qiáng)的情況下，投資者可以選擇單邊做多或做空，待未來鉛價上漲或下跌至某一價位時平倉，從而獲取投機(jī)收益。當(dāng)滬鉛近遠(yuǎn)月合約價差出現(xiàn)偏離時，跨期套利的機(jī)會出現(xiàn)，投資者通過買入一個合約、賣出另一合約，待價差回歸后平倉獲得利潤。另外，利用內(nèi)外價差的跨市套利以及不同商品之間比價變化的跨品種套利等，都可以作為投機(jī)者參與鉛期貨交易的途徑。

當(dāng)前正是滬鉛下一個十年的新起點(diǎn)，鉛期貨的發(fā)展?jié)摿θ匀豢善凇?/p>

第一，市場的量級可以擴(kuò)大。若再生精鉛納入期貨交割，交割品級將更加豐富，倉單庫存將更加充足，鉛期貨反映的鉛市供需情況將更加全面。除此之外，還將促進(jìn)再生鉛錠產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，驅(qū)動再生鉛冶煉企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，同時也將鼓勵鉛酸蓄電池回收拆解，引導(dǎo)鉛行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級。期貨市場引入再生鉛，也為再生鉛上下游企業(yè)提供了風(fēng)險管理的工具。

第二，市場的深度值得挖掘。鉛錠作為冶煉環(huán)節(jié)的產(chǎn)物，與上游鉛精礦和下游鉛極板等都有著千絲萬縷的聯(lián)系，鉛期貨市場可以進(jìn)一步覆蓋上下游產(chǎn)品和副產(chǎn)品，這將更好地滿足實(shí)體企業(yè)套期保值、規(guī)避價格波動風(fēng)險的需求，進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管控水平，編織起一張更巨大且穩(wěn)固的風(fēng)險管理網(wǎng)。

第三，市場的寬度有待拓展。加快推動鉛期權(quán)上市的步伐，可以對鉛期貨做有益補(bǔ)充，增強(qiáng)衍生品的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險預(yù)警的功能，提高鉛衍生品市場的靈活性，使投資者能夠更有效地度量風(fēng)險并更精細(xì)地管理。

隨著衍生品市場的量級、深度和寬度不斷拓展，滬鉛的商品屬性和金融屬性的價值將發(fā)揮得更加充分，鉛衍生品也將會更好地服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最后，預(yù)祝滬鉛在新的十年里依然生機(jī)勃勃，繼續(xù)乘風(fēng)破浪！