自4月以來，在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及原料緊張影響下，倫鉛一度反彈至2258美元/噸，并創(chuàng)下近19個(gè)月新高，滬鉛也順勢(shì)突破1.58萬元/噸。但上周金屬市場整體回調(diào)，鉛價(jià)沖高回落，滬鉛周度跌幅為4.4%。筆者認(rèn)為，鉛價(jià)短期調(diào)整主要受宏觀利空氛圍影響，從供需基本面角度看，鉛市邊際弱改善，后續(xù)價(jià)格向下調(diào)整空間較為有限。

宏觀擾動(dòng)下鉛價(jià)承壓

上周，國家高層會(huì)議提及要有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過快上漲及其連帶影響，引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，令金屬市場整體情緒有所降溫。同時(shí)，美國4月CPI同比大增4.2%，增速創(chuàng)2008年9月以來新高。當(dāng)前，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)較為關(guān)注，而通脹數(shù)據(jù)大幅上行引發(fā)對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂，宏觀擾動(dòng)下商品波動(dòng)加劇，倫鉛回調(diào)至2150美元/噸一線，對(duì)國內(nèi)價(jià)格也形成較大壓制。

短期缺礦矛盾較為突出

自今年二季度開始，原料端鉛精礦偏緊表現(xiàn)尤為明顯，精礦加工費(fèi)快速下調(diào)。國產(chǎn)礦從年初的2100元/噸降至當(dāng)前的1500元/噸，進(jìn)口礦從年初的110美元/噸降至當(dāng)前的50美元/噸，且港口庫存處于歷史低位水平。從利潤角度看，由于鉛冶煉主要集中在副產(chǎn)品收益上，企業(yè)對(duì)于精礦加工費(fèi)下調(diào)并不敏感，今年白銀價(jià)格高漲，成為冶煉廠收益主要來源，包括其他副產(chǎn)品硫酸、冰銅等價(jià)格上漲，都成為企業(yè)收益的一部分。因此，原生鉛煉廠對(duì)高富含精礦需求度較高，而冶煉廠鉛精礦庫存周期已降至15~20天，且當(dāng)前原生鉛冶煉廠原料備庫緊張，5月難現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)期短期缺礦矛盾或被放大。

供應(yīng)維持偏低增速

4月，供應(yīng)端影響主要體現(xiàn)在原生鉛冶煉廠集中檢修、再生鉛環(huán)保減產(chǎn)及供應(yīng)環(huán)比下降上。5月，原生鉛冶煉廠將從集中檢修中恢復(fù)，對(duì)沖北方地區(qū)部分冶煉廠檢修，原料礦端偏緊進(jìn)一步限制原生鉛供應(yīng)釋放。對(duì)于再生鉛，由于中央環(huán)保督察組在5月上旬撤離，對(duì)再生鉛影響開始減小，以安徽、江西為代表的再生鉛企業(yè)已開始逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，使得再生鉛貼水走擴(kuò)，對(duì)原生替代加劇，影響原生鉛冶煉廠去庫。此外，廢鉛酸蓄電池供應(yīng)偏緊，再生鉛維持低利潤水平，也意味著再生鉛對(duì)價(jià)格彈性較大，鉛價(jià)下跌對(duì)再生鉛沖擊明顯，成本支撐增強(qiáng)。總體來看，受礦端偏緊及利潤端約束，供應(yīng)將維持較低增速。

淡季制約需求表現(xiàn)

當(dāng)前，海內(nèi)外去庫存在較大差異，這表現(xiàn)在海外去庫而國內(nèi)累庫。自4月開始，倫鉛去庫1.5萬噸，下降明顯；而國內(nèi)表現(xiàn)為淡季累庫，上周國內(nèi)在交倉壓力下，滬鉛庫存上升至8.4萬噸，這導(dǎo)致鉛市呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局。對(duì)于消費(fèi)層面，筆者在4月下旬集中走訪了部分消費(fèi)集中地，從企業(yè)反饋情況來看，當(dāng)前消費(fèi)主要表現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是仍受淡季影響，企業(yè)開工不滿。二是鉛蓄電池利潤較低，中小型鉛蓄企跟隨大型電池廠降價(jià)促銷，部分型號(hào)電池出現(xiàn)虧損。三是終端鉛蓄企在降價(jià)降庫階段，部分企業(yè)反饋經(jīng)銷商庫存10多天，經(jīng)歷過近兩個(gè)月的去庫，消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)差可能性偏低，但實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)需等待。

總體上，由于寬松貨幣政策暫未現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，國內(nèi)供應(yīng)維持較低增速，原生鉛冶煉廠缺礦矛盾或被放大，產(chǎn)業(yè)邊際好轉(zhuǎn)與宏觀面共振，令短期鉛價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。但需求層面承接力度不足，鉛價(jià)沖高后對(duì)消費(fèi)抑制作用明顯，冶煉廠交倉壓力導(dǎo)致庫存水平快速上升，而傳統(tǒng)消費(fèi)旺季還需等待。因此，預(yù)期鉛市后續(xù)價(jià)格走勢(shì)較為被動(dòng)，或延續(xù)高位震蕩，國內(nèi)鉛價(jià)波動(dòng)區(qū)間為1.5萬~1.58萬元/噸，倫鉛波動(dòng)區(qū)間為2050美元~2250美元/噸。