4月之前，市場交易的主線邏輯是隨著疫苗接種范圍的擴(kuò)大，全球疫情風(fēng)險逐漸降低。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及通脹升高的情況下，美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策并帶動美元走強(qiáng)。此外，全球供應(yīng)鏈的陸續(xù)恢復(fù)將影響中國出口份額的繼續(xù)擴(kuò)大，在制造業(yè)回流的過程中，因國內(nèi)需求走弱而拖累商品價格。但從近期市場的實際表現(xiàn)來看，市場預(yù)期與現(xiàn)實之間出現(xiàn)了明顯的預(yù)期差，在貨幣政策收緊預(yù)期出現(xiàn)減弱之后，伴隨全球疫情的反復(fù)發(fā)酵，在經(jīng)濟(jì)回升速度放緩的同時，新興市場國家疫情的重燃引發(fā)了大宗商品的短缺憂慮。

海外供應(yīng)過剩狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)

從鋅精礦供需情況來看，國際鉛鋅小組數(shù)據(jù)顯示，2月，全球鋅精礦產(chǎn)量107.4萬噸，同比增長2.09%，環(huán)比增長0.68%。從月度產(chǎn)量來看，2月，海外礦石產(chǎn)量繼續(xù)保持在正常水平，并延續(xù)環(huán)比正增長態(tài)勢。從前期海外各大礦山公布的報告情況來看，隨著海外疫苗接種范圍的擴(kuò)大，在部分國家陸續(xù)解除封鎖禁令的情況下，因礦產(chǎn)利潤的持續(xù)走高，使得礦山產(chǎn)出速度加快。其中大型礦山因抗疫情沖擊能力較強(qiáng)，產(chǎn)量水平已超過往年正常水平。而小型礦山抗風(fēng)險能力相對較弱，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏稍顯緩慢，但也逐漸恢復(fù)至正常水平。不過受一季度海外尾段疫情的持續(xù)發(fā)酵影響，特別是變異病毒的快速傳播令部分礦產(chǎn)國家再度收緊了防疫政策，因此后續(xù)海外產(chǎn)量仍有環(huán)比回落的可能。

從鋅錠供需情況來看，國際鉛鋅小組數(shù)據(jù)顯示，全球2月精鋅產(chǎn)量114.9萬噸，消費(fèi)量108.3萬噸，供應(yīng)過剩6.54萬噸。2月，全球鋅市供需繼續(xù)處在過剩狀態(tài)，一方面由于冶煉行業(yè)受疫情沖擊較小，伴隨海外疫情防控政策的陸續(xù)解除，因礦石供應(yīng)的逐步恢復(fù)，使得精煉鋅企業(yè)的產(chǎn)量修復(fù)情況較為順利，單月產(chǎn)量已恢復(fù)至往年正常水平。并且在絕對鋅價持續(xù)走高的刺激下，后續(xù)產(chǎn)量還有繼續(xù)釋放的空間。另一方面海外市場的消費(fèi)情況則繼續(xù)不如人意，在刺激政策效用邊際遞減的情況下，因經(jīng)濟(jì)增速接近邊際，使得短期需求增量較為有限。同時受尾段疫情的持續(xù)發(fā)酵影響，特別是變異病毒的快速傳播使得部分歐洲國家再度收緊了防疫政策，在終端需求難以順暢釋放的情況下，海外精煉鋅的過剩狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)。

國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)逐步恢復(fù)

從加工費(fèi)來看，截至4月23日，國內(nèi)最新北方礦加工費(fèi)均價4000元/噸，南方礦加工費(fèi)3800元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)在70美元/干噸。3月，國內(nèi)春節(jié)期間停產(chǎn)的礦山大部分已恢復(fù)至正常生產(chǎn)狀態(tài)，少部分礦山僅采礦系統(tǒng)恢復(fù)，選礦系統(tǒng)要等到4月底恢復(fù)，因此精礦整體產(chǎn)出有所增加，基本符合季節(jié)性的復(fù)產(chǎn)特征。但受內(nèi)蒙古能耗雙控政策影響，3月，二道河銀鉛鋅礦減產(chǎn)三分之二，當(dāng)月產(chǎn)出僅3000金屬噸。4月之后，內(nèi)蒙古能耗雙控政策暫無更新影響，當(dāng)?shù)氐V山生產(chǎn)逐漸恢復(fù)正常，當(dāng)?shù)劁\礦增量近1萬余金屬噸，為4月國內(nèi)鋅礦帶來主要增量。同時云貴等西南礦山隨著選礦系統(tǒng)的恢復(fù)也貢獻(xiàn)部分增量。另外，隨著前期船期的臨近，海外進(jìn)口礦到貨量的增加或加速國內(nèi)精礦供應(yīng)的恢復(fù)進(jìn)度。

國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期

據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)3月精煉鋅產(chǎn)量49.69萬噸，環(huán)比上漲5.45%，同比增長6.49%。3月，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期。主要原因是受內(nèi)蒙古地區(qū)能耗雙控的政策影響，在碳達(dá)峰碳中和概念持續(xù)發(fā)酵的情況下，精煉鋅行業(yè)也受到了波及，內(nèi)蒙古地區(qū)多家精煉鋅冶煉企業(yè)在政策目標(biāo)的潛在壓力下，被動調(diào)整產(chǎn)能規(guī)模以降低能源消耗水平。同時國內(nèi)鋅礦供應(yīng)依然偏緊，在國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)持續(xù)走低的情況下，部分高成本冶煉產(chǎn)能存在虧損風(fēng)險，使其在3月內(nèi)降低生產(chǎn)計劃以緩解經(jīng)營壓力。另外，部分冶煉廠的常規(guī)檢修也令月內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)下降。4月，國內(nèi)供應(yīng)端的整體恢復(fù)水平依然不及預(yù)期，受環(huán)保督察組進(jìn)駐湖南地區(qū)影響，部分再生企業(yè)主動減停產(chǎn)進(jìn)行應(yīng)對。同時云南及新疆地區(qū)部分企業(yè)的常規(guī)檢修也將對月內(nèi)產(chǎn)量造成影響。因此，預(yù)計4月國內(nèi)精煉鋅的產(chǎn)量僅能小幅修復(fù)。

精煉鋅進(jìn)出口增幅有限

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，3月，進(jìn)口精煉鋅4.6萬噸，環(huán)比上漲23.55%，同比增長67.27%，合計出口精煉鋅0.07萬噸，3月凈進(jìn)口4.54萬噸。1~3月，累計進(jìn)口13.3萬噸，同比上漲62.54%。3月LME鋅庫存保持去化，0-3貼水收窄至12.5美元/噸，從側(cè)面反應(yīng)出海外消費(fèi)正延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢。并且隨著全球疫苗接種范圍的不斷擴(kuò)大，海外部分地區(qū)新增確診病例的持續(xù)下降，帶來更為持久的復(fù)蘇預(yù)期。近期，歐洲多國再度收緊防疫措施，同時秘魯?shù)姆怄i政策也在繼續(xù)延續(xù)，仍需警惕疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的干擾。國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)仍維持偏緊格局，加工費(fèi)繼續(xù)保持在較低水平。需求上隨著春節(jié)假期后消費(fèi)的陸續(xù)復(fù)蘇，下游需求呈穩(wěn)步回升態(tài)勢，對國內(nèi)現(xiàn)貨成交價格有一定的提振作用，并令進(jìn)口窗口間或打開。受4月內(nèi)蒙古能耗雙控政策影響，個別冶煉企業(yè)因響應(yīng)政府號召而出現(xiàn)減產(chǎn)，同時國內(nèi)也有部分冶煉企業(yè)進(jìn)行檢修，對國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)產(chǎn)生影響。伴隨二季度終端需求的繼續(xù)釋放，國內(nèi)市場對進(jìn)口貨源的依賴程度或?qū)⑿》仙２贿^受進(jìn)口窗口仍未打開影響，預(yù)計4月精煉鋅進(jìn)口量或與3月進(jìn)口量相當(dāng)，環(huán)比增幅有限。

市場需求不斷回暖

據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月,鍍鋅企業(yè)開工率91.24%，環(huán)比上漲53.77%，同比上升12.73%。3月鍍鋅企業(yè)開工率較2月出現(xiàn)了明顯的上漲，分板塊看，鍍鋅管企業(yè)隨著終端項目的陸續(xù)恢復(fù)，新增訂單不斷增加，大型企業(yè)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，整體開工率提升明顯，但因鋅價和鋼材價格集體高企，終端的觀望態(tài)度仍然存在，產(chǎn)品產(chǎn)銷尚未平衡，企業(yè)成品庫存持續(xù)累增。鍍鋅結(jié)構(gòu)件方面，在產(chǎn)結(jié)構(gòu)件企業(yè)的生產(chǎn)情況不及鍍鋅管，雖有年前積壓的剛需訂單貢獻(xiàn)增量，但在原料價格高企和兩會環(huán)保限產(chǎn)的影響下，產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下降，尤其是代加工企業(yè)的降幅較為明顯。鍍鋅板由于國外建筑訂單表現(xiàn)堅挺，疊加國內(nèi)原料價格的上漲擠壓，出口訂單好于內(nèi)銷。據(jù)SMM網(wǎng)調(diào)研了解，大型鍍鋅廠年后開工較為積極，基本可以做到復(fù)工即滿產(chǎn)狀態(tài)，主因大部分企業(yè)年前原料庫存有積壓，生產(chǎn)利潤整體尚可，且大型企業(yè)議價能力較強(qiáng)，原料供應(yīng)延后的影響較少。但由于終端企業(yè)的觀望情緒較濃，成品庫存積壓較多，企業(yè)再生產(chǎn)壓力較大。中等規(guī)模企業(yè)受鋼材和鋅錠價格的雙重擠壓，生產(chǎn)成本增加明顯，部分年前鎖定價格的訂單出現(xiàn)虧損之后，企業(yè)延后交單的意愿有所上升。同時兩會期間的環(huán)保檢查也拖累產(chǎn)量釋放，使得整體表現(xiàn)不及預(yù)期。小型企業(yè)3月復(fù)工之后產(chǎn)量有所增加，帶動開工率提升，腳手架、鐵塔訂單雖有增量，但整體增量略有不及，且終端觀望情緒較濃，訂單暫緩、延遲交貨現(xiàn)象較為明顯。根據(jù)企業(yè)的排產(chǎn)計劃，4月鍍鋅開工率將環(huán)比回升。

從終端數(shù)據(jù)來看，1~3月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積79.84億平方米，同比增長11.2%。其中，住宅施工面積56.31億平方米，增長11.6%。房屋新開工面積3.62億平方米，增長28.2%。其中，住宅新開工面積27057萬平方米，增長30.1%。房屋竣工面積1.91億平方米，增長22.9%。其中，住宅竣工面積1.39億平方米，增長27.1%。1~3月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資2.76萬億元，同比增長25.6%；比2019年1~3月份增長15.9%，兩年平均增長7.6%。其中，住宅投資2.06萬億元，增長28.8%。一季度地產(chǎn)銷售旺盛帶動房企新開工補(bǔ)庫存意愿的回升，對整體投資的拉動作用較為明顯。不過在房地產(chǎn)融資政策收緊以及集中供地政策的影響下，房企拿地節(jié)奏和方式或有所變化，對后續(xù)數(shù)據(jù)或產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。但基于房企回籠資金的潛在需求，開竣工端的回暖情況仍將保持一定的韌性，后續(xù)鋅材消費(fèi)的景氣度也將隨之提升。

從汽車產(chǎn)量來看，3月份汽車產(chǎn)量為246.2萬輛，同比增長71.62%。受2020年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)影響，3月，國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷情況繼續(xù)呈同比大幅增長態(tài)勢。與2019年3月數(shù)據(jù)相比，目前，國內(nèi)汽車市場的產(chǎn)銷情況也已逐漸恢復(fù)至正常水平。隨著國內(nèi)疫情風(fēng)險的逐步下降，因經(jīng)營生產(chǎn)活動加速恢復(fù)，使得汽車等耐用品需求出現(xiàn)回升。在政策面繼續(xù)推出各類促汽車消費(fèi)的情況下，疊加4月上海車展各大車企集中推出新車型，國內(nèi)汽車消費(fèi)有望繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，并且在新能源汽車滲透率不斷提升的情況下，鋅材需求的應(yīng)用空間也有望得到提升。

總體來看，隨著春節(jié)假期因素的逐漸散去，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)秩序逐漸回歸正常。并且在國內(nèi)新冠疫情風(fēng)險不斷下降的情況下，伴隨疫苗接種率的持續(xù)回升，在終端消費(fèi)環(huán)比走強(qiáng)的剛性支撐下，疊加各類促消費(fèi)政策的落地加碼，我們對后續(xù)旺季消費(fèi)持較為樂觀，部分細(xì)分板塊或有較為亮眼的增長表現(xiàn)。