鑒于本輪趨勢(shì)性上行的核心動(dòng)力——流動(dòng)性和供需錯(cuò)配都已經(jīng)充分交易，且未來(lái)矛盾趨于緩解，本輪牛市將逐漸步入尾聲。由于市場(chǎng)處于對(duì)Taper的預(yù)期發(fā)酵階段，流動(dòng)性尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊，銅的下跌不會(huì)以一蹴而就的方式完成。

6月中旬以來(lái)，銅價(jià)大幅下跌，自去年4月以來(lái)的上行通道首次被打破。本輪下跌是宏觀面和基本面雙殺的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹、國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)靴子落地以及需求邊際轉(zhuǎn)弱，是打壓銅價(jià)的主要因素。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，但流動(dòng)性尚未實(shí)質(zhì)性收緊，價(jià)格繼續(xù)下探動(dòng)力不足，滬銅預(yù)計(jì)將在上一輪振蕩區(qū)間65000—68000元/噸整理，等待宏觀面新的指引。

美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹，美元指數(shù)大幅反彈

上周四舉行的6月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈。本次會(huì)議上，雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未提及加息或Taper的具體指引，但在聲明中刪除了疫情施壓經(jīng)濟(jì)的措辭，提出了目前經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)速度快于聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，并上調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和通脹預(yù)期，且技術(shù)性調(diào)高了超額準(zhǔn)備金率及隔夜逆回購(gòu)利率兩項(xiàng)指標(biāo)。會(huì)后FOMC點(diǎn)陣圖的利率預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，加息預(yù)期出現(xiàn)前移。市場(chǎng)多將本次議息會(huì)議解讀為美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的分水嶺，下半年的政策基調(diào)或是逐步退出寬松。受Taper預(yù)期持續(xù)發(fā)酵的影響，上周四開(kāi)始美元指數(shù)大幅反彈，三個(gè)交易日內(nèi)從90附近迅速?zèng)_破92關(guān)口，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落，銅、金等高敏感性資產(chǎn)大幅下挫。

拋儲(chǔ)靴子落地，銅基本面進(jìn)一步走弱

在宏觀利空之外，近期銅基本面進(jìn)一步走弱。

6月16日，國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)終于官宣，國(guó)儲(chǔ)局宣布將對(duì)銅、鋁、鋅三個(gè)品種進(jìn)行分批投放，投放面向下游有色金屬加工制造行業(yè)。雖然國(guó)儲(chǔ)局并未公布本次拋儲(chǔ)體量，但據(jù)2009年開(kāi)始的收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)體量大致估算，國(guó)儲(chǔ)銅庫(kù)存預(yù)計(jì)超過(guò)150萬(wàn)噸，可投放的體量較大。假設(shè)國(guó)儲(chǔ)局拋出三分之一的儲(chǔ)備，將給銅帶來(lái)年化4%的供給增量，足以扭轉(zhuǎn)年內(nèi)的供需平衡。國(guó)儲(chǔ)局在當(dāng)前消費(fèi)轉(zhuǎn)淡的窗口期選擇拋儲(chǔ)，進(jìn)一步加劇了基本面的弱勢(shì)，也反映了國(guó)家對(duì)商品價(jià)格調(diào)控的決心。

國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)淡季逐漸臨近，而銅精礦供應(yīng)的改善趨勢(shì)不變，銅基本面處于走弱的趨勢(shì)中。6月以來(lái)，上半年始終需求低迷的線纜及銅桿行業(yè)繼續(xù)弱勢(shì)，且前期需求較旺的銅管及漆包線等領(lǐng)域出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)淡特征。雖然近期精銅社庫(kù)有所下移，我們認(rèn)為更多是5、6兩個(gè)月冶煉行業(yè)季節(jié)性檢修以及國(guó)內(nèi)精銅出口所致。6月國(guó)內(nèi)集中檢修基本告一段落，在銅精礦加工費(fèi)持續(xù)上移的背景下，7月后精銅產(chǎn)量有望再度上移。此外，海外需求恢復(fù)有放緩的征兆，美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存分項(xiàng)同比已經(jīng)大幅回正，LME庫(kù)存持續(xù)上行，價(jià)差向Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，內(nèi)外比價(jià)的修復(fù)預(yù)計(jì)將限制銅的出口空間。綜合來(lái)看，在供給修復(fù)、需求走淡、儲(chǔ)備庫(kù)存釋放的背景下，銅的基本面近期將進(jìn)一步走弱，月末拋儲(chǔ)落地后，基本面的弱勢(shì)可能在庫(kù)存指標(biāo)上體現(xiàn)，進(jìn)而施壓銅價(jià)。

短期延續(xù)調(diào)整格局，宏觀指引行情節(jié)奏

鑒于本輪趨勢(shì)性上行的核心動(dòng)力——流動(dòng)性和供需錯(cuò)配都已經(jīng)充分交易，且未來(lái)矛盾趨于緩解，本輪牛市將逐漸步入尾聲。上周以來(lái)銅的破位下行，以及背后驅(qū)動(dòng)的因素，正在驗(yàn)證我們對(duì)于趨勢(shì)走向的判斷。由于市場(chǎng)處于對(duì)Taper的預(yù)期發(fā)酵階段，流動(dòng)性尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊，銅的下跌不會(huì)以一蹴而就的方式完成，我們認(rèn)為短期滬銅將在65000—68000元/噸的振蕩區(qū)間中覓得支撐，并呈現(xiàn)出振蕩調(diào)整的格局。宏觀邏輯仍是當(dāng)下市場(chǎng)的首要關(guān)注點(diǎn)，密切關(guān)注7月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及8月的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上關(guān)于貨幣政策的更多發(fā)聲，市場(chǎng)將在振蕩調(diào)整中等待新的交易機(jī)會(huì)。