近期，由于大宗商品價(jià)格的快速上漲，引起了國(guó)家高度關(guān)注，監(jiān)管部門緊急出手，加強(qiáng)了監(jiān)管力度，同時(shí)，疊加市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收縮的擔(dān)憂，銅價(jià)開始震蕩下行。6月16日，國(guó)家拋售銅儲(chǔ)備消息落地，6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上調(diào)經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期，引發(fā)了銅價(jià)的快速下跌，銅價(jià)重回4月價(jià)格區(qū)間，進(jìn)入調(diào)整期。

進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)持續(xù)回暖

國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量整體穩(wěn)定

今年上半年，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)（TC）自4月下降至年內(nèi)低點(diǎn)后開始持續(xù)回暖，一方面受國(guó)內(nèi)冶煉廠進(jìn)入集中檢修期導(dǎo)致，另一方面也表明銅礦市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面有所緩解，但TC絕對(duì)值水平不高。

1~5月，銅精礦累計(jì)進(jìn)口量達(dá)982.7萬噸，同比增長(zhǎng)6.04%，5月，銅精礦進(jìn)口量194.5萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.25%。雖然5月銅精礦進(jìn)口量表現(xiàn)較4月有所改善，但供應(yīng)端仍有幾個(gè)擾動(dòng)因素。一是，智利政府欲提高礦業(yè)公司稅率來增加稅收，目前提案還在辯論中，稅率大幅提高將抑制智利未來的投資和生產(chǎn)，不利于銅礦產(chǎn)出，會(huì)引發(fā)供應(yīng)擔(dān)憂。雖然6月17日智利參議院暫緩考慮銅加稅事宜，但仍需持續(xù)關(guān)注。二是，智利Escondida和Spence礦山遠(yuǎn)程運(yùn)營(yíng)工會(huì)罷工持續(xù)發(fā)酵，目前Spence礦工調(diào)節(jié)談判已達(dá)成。受此影響，智利4月銅產(chǎn)量同比下滑1.5%。三是，秘魯總統(tǒng)大選中，左派卡斯蒂略在選舉票數(shù)中領(lǐng)先，其曾主張國(guó)有化礦產(chǎn)及稅收改革，將對(duì)未來秘魯銅產(chǎn)量帶來風(fēng)險(xiǎn)。今年1~4月，秘魯銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10%。預(yù)計(jì)全球礦山理論增量在70萬噸附近，其中，剛果（金）的卡莫阿-卡庫(kù)拉受市場(chǎng)高度關(guān)注。5月26日，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦項(xiàng)目一期工程第一序列年處理礦石380萬噸礦石選廠正式投產(chǎn)。作為2021年最大的新投產(chǎn)銅礦，卡莫阿-卡庫(kù)拉的提前投產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)將產(chǎn)生重要補(bǔ)充。根據(jù)年度生產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)卡莫阿-卡庫(kù)拉項(xiàng)目在2021年預(yù)計(jì)生產(chǎn)銅精礦含銅金屬量為8萬~9.5萬噸。而下半年，銅精礦主要新增項(xiàng)目Grasberg、Spence、Mina Justa、Timok等的產(chǎn)量釋放周期要逐步開始，預(yù)計(jì)未來全球銅精礦供應(yīng)將會(huì)逐步改善。

2021年4月，國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量14.78萬噸，同比增長(zhǎng)5.4%。1~4月，國(guó)內(nèi)精煉銅累計(jì)產(chǎn)量57.7萬噸，同比增長(zhǎng)6.9%，均高于2019年、2020年同期水平，整體呈穩(wěn)定趨勢(shì)。同時(shí)，2021年國(guó)內(nèi)銅精礦預(yù)計(jì)增量為10.9萬噸，新增產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。

電解銅進(jìn)口需求受到抑制

廢銅進(jìn)口呈上升趨勢(shì)

今年4月份，中國(guó)電解銅產(chǎn)量為90.12萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，同比增長(zhǎng)10.1%。1~4月份，電解銅累計(jì)產(chǎn)量337.8萬噸，同比增長(zhǎng)15.3%。

今年上半年，受加工費(fèi)回升的推動(dòng)，冶煉盈虧平衡的逐漸恢復(fù)。同時(shí)，硫酸價(jià)格維持高位，給予冶煉廠利潤(rùn)空間，冶煉開工意愿得到進(jìn)一步加強(qiáng)。1~4月，冶煉廠開工率及日產(chǎn)量逐步提升，4月冶煉廠開工率達(dá)到96.8%，日產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21%。5月后，受到冶煉企業(yè)集中檢修的影響，開工率及日產(chǎn)量同比有所下降。伴隨冶煉企業(yè)檢修的結(jié)束，下半年產(chǎn)量將再度回升，將帶來一定的供應(yīng)壓力。

今年5月，中國(guó)電解銅進(jìn)口量為27.67萬噸，環(huán)比下降8.7%，同比下降7%。1~5月份，累計(jì)進(jìn)口145.07萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.7%，與去年基本持平，主要有兩個(gè)原因，一是國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量的增加，一定程度降低了對(duì)進(jìn)口電解銅的依賴；二是國(guó)內(nèi)進(jìn)口虧損擴(kuò)大，洋山銅溢價(jià)不斷走低，進(jìn)口需求受到抑制。預(yù)計(jì)下半年電解銅進(jìn)口將持續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)。

今年5月，廢銅進(jìn)口量為13.94萬噸，環(huán)比下降16.9%，同比增長(zhǎng)100.7%。1~5月，廢銅累計(jì)進(jìn)口67.09萬噸，同比增長(zhǎng)85.4%。自2020年11月國(guó)內(nèi)新的再生銅進(jìn)口細(xì)則落地之后，廢銅進(jìn)口量逐步增加，1~5月，廢銅進(jìn)口同比增幅超85%。雖然存在基數(shù)效應(yīng)，但可以看到廢銅進(jìn)口增加的趨勢(shì)。但是，由于馬來西亞疫情嚴(yán)重，對(duì)廢銅的供應(yīng)及國(guó)內(nèi)進(jìn)口產(chǎn)生影響，5月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下滑超過15%。馬來西亞已于6月上半月實(shí)施首階段全面封鎖，可能會(huì)對(duì)近期廢銅供應(yīng)及國(guó)內(nèi)進(jìn)口產(chǎn)生擾動(dòng)。

1~5月，精廢銅價(jià)差基本處2000元/噸上方，由于近期銅價(jià)下跌，導(dǎo)致有所收窄。廢銅制桿月度開工率在銅冶煉廠集中檢修期間，仍保持高位。

總的來看，下半年在廢銅新規(guī)繼續(xù)實(shí)施的情況之下，預(yù)計(jì)廢銅進(jìn)口將呈增加的趨勢(shì)，但是需關(guān)注疫情對(duì)東南亞地區(qū)供應(yīng)端帶來的影響，同時(shí)要關(guān)注銅精廢價(jià)差的變動(dòng)。

下半年銅材出口將承壓

5月份，銅材進(jìn)口量為4.78萬噸，環(huán)比下降6%，同比增長(zhǎng)3.6%。1~5月，進(jìn)口量為24.52萬噸，同比增長(zhǎng)10.8%。5月，銅材出口量為5.38萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.6%，同比增長(zhǎng)39.4%。1~5月，累計(jì)出口量為26.42萬噸，同比增長(zhǎng)18.1%。

從數(shù)據(jù)來看，1~5月，因海外第三波疫情的影響，銅材進(jìn)口增幅下滑而出口增加。同時(shí)受海外復(fù)產(chǎn)增加，疊加海運(yùn)費(fèi)持續(xù)走高，未來進(jìn)口可能會(huì)有所恢復(fù)，出口將一定程度上存在壓力。

從銅初級(jí)加工端來看，銅材平均開工率較去年整體略有提升，但行業(yè)分化較大，銅桿、電線電纜表現(xiàn)相對(duì)較弱，銅管、銅板帶箔板塊相對(duì)較好。

受電力消費(fèi)不佳及銅價(jià)高漲的影響，銅桿及電線電纜企業(yè)開工率持續(xù)不佳，低于2019~2020年同期水平。銅管方面，1~4月處空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)旺季，整體開工率維持2019年水平，但受到空調(diào)行業(yè)增速下滑以及即將步入生產(chǎn)淡季的影響，5月及6月開工率已呈下滑趨勢(shì)。銅板帶箔方面，根據(jù)SMM調(diào)研，由于下游計(jì)算機(jī)、汽車、半導(dǎo)體封裝等行業(yè)訂單較往年有所增長(zhǎng)，行業(yè)處于高景氣，開工率高于2019、2020年同期水平。

終端消費(fèi)需求分化

今年4月，國(guó)家電網(wǎng)工程投資完成額累計(jì)達(dá)852億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)27.2%。國(guó)家電網(wǎng)電源工程投資完成額累計(jì)達(dá)1116億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)23.8%。通過數(shù)據(jù)看到，上半年，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速放緩，主要是基數(shù)原因?qū)е隆?/p>

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)2021年投資計(jì)劃，計(jì)劃投資額為4730億元，較2020年實(shí)際投資額增加125億元，增長(zhǎng)2.7%。作為“十四五”開局之年，將對(duì)整體電力消費(fèi)預(yù)期產(chǎn)生支撐作用。另一方面，高銅價(jià)對(duì)整體需求產(chǎn)生抑制，電線電纜企業(yè)開工率表現(xiàn)不佳。伴隨銅價(jià)的回調(diào)，此狀況將有所改善。

除傳統(tǒng)發(fā)電領(lǐng)域外，新能源發(fā)電對(duì)于銅的消費(fèi)需求也值得關(guān)注。據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）發(fā)布的數(shù)據(jù)可知，2020年全世界增加了超過260GW的可再生能源裝機(jī)容量，相較于2019年的增長(zhǎng)量增加了近50%，其中，以太陽能和風(fēng)能發(fā)電為主。隨著發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘康目焖僭黾?，將大幅拉?dòng)銅的需求。根據(jù)我們前期測(cè)算，2021年光伏發(fā)電及風(fēng)能發(fā)電對(duì)于銅的需求增量超過50萬噸，且未來將持續(xù)上升。

今年1~4月，家用空調(diào)總產(chǎn)量5578萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)33.5%，增速呈下滑趨勢(shì)。4月空調(diào)庫(kù)存2109萬臺(tái)，較年初增加158萬臺(tái)，庫(kù)存壓力較大。

目前銅管企業(yè)開工率已出現(xiàn)下滑，6月后將進(jìn)入空調(diào)生產(chǎn)淡季，產(chǎn)量將受到影響。

今年1~4月，冰箱總產(chǎn)量2945萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.9%；洗衣機(jī)總產(chǎn)量2917萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.8%，增速均呈下滑趨勢(shì)。

5月份，汽車產(chǎn)量204萬輛，環(huán)比下降9%，同比下降7%；1~5月，累計(jì)產(chǎn)量1063萬輛，同比增長(zhǎng)37%。1~5月，累計(jì)銷量1088萬輛，同比增長(zhǎng)36.6%。

整體來看，上半年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)尚可，但近期部分企業(yè)由于汽車芯片供應(yīng)問題出現(xiàn)減停產(chǎn)的情況，可能會(huì)對(duì)后期產(chǎn)銷造成一定影響。但整體來看，汽車產(chǎn)業(yè)目前處于恢復(fù)期，未來將維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

關(guān)于汽車行業(yè)對(duì)于銅的需求，需重點(diǎn)關(guān)注的是新能源汽車領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)務(wù)院2020年發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021~2035年）》，提出至2025年新能源汽車占比達(dá)到25%。新能源汽車的發(fā)展，將大大驅(qū)動(dòng)銅需求的提升。根據(jù)我們前期的測(cè)算，2021年，新能源汽車及其所帶動(dòng)的充電樁和電線電纜對(duì)于銅的需求增量約在13萬噸，且未來將持續(xù)上升。

今年上半年，房地產(chǎn)宏觀數(shù)據(jù)保持高景氣，各項(xiàng)指標(biāo)同比高增長(zhǎng)，但增速呈回落趨勢(shì)。今年1~5月，房屋施工面積83.99億平方米，同比增長(zhǎng)10.1%。房屋新開工面積7.43億平方米，增長(zhǎng)6.9%。房屋竣工面積2.76億平方米，增長(zhǎng)16.4%。今年1~5月，商品房銷售面積6.64億平方米，同比增長(zhǎng)36.3%，商品房銷售額7.05萬億元，增長(zhǎng)52.4%?？梢钥闯?，上半年房地產(chǎn)銷售表現(xiàn)不俗，主要由于在疫情和常態(tài)化防控期間，居民一定程度上被動(dòng)儲(chǔ)蓄的增加，以及全球貨幣政策寬松帶來通脹和資產(chǎn)型通脹預(yù)期的驅(qū)動(dòng)。

反觀下半年，受2020年“三道紅線政策“及2021年出臺(tái)的“集中供地”政策的影響，將對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)拿地節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)，將對(duì)房屋施工及竣工面積產(chǎn)生影響。另一方面，根據(jù)市場(chǎng)信息，目前杭州、惠州、武漢、合肥等地的銀行已公布了二手房停貸的信息，伴隨二手房市場(chǎng)流通性的鎖死，將對(duì)整體房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生影響。未來房地產(chǎn)銷售或?qū)⒉辉贅酚^。

從通脹水平整體抬升、新能源需求長(zhǎng)期拉動(dòng)、全球庫(kù)存絕對(duì)量持續(xù)處于低位等因素考慮，筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期銅價(jià)會(huì)不斷抬升。但年內(nèi)來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵、三季度消費(fèi)淡季即將來臨，政府拋儲(chǔ)等一系列因素逐漸發(fā)揮影響，7萬~8萬元/噸是銅價(jià)年內(nèi)高點(diǎn)區(qū)域的基本判斷。受益于全球庫(kù)存依然處于歷史低位，海外消費(fèi)可能逐漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)基建依然有托底作用，目前對(duì)于銅價(jià)也并不十分悲觀，今年銅市是一個(gè)波動(dòng)市而不是單邊市。