8月17日，國家發(fā)改委發(fā)言人孟瑋在介紹上半年能耗強(qiáng)度情況時(shí)提到：今年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)?。▍^(qū)）能耗強(qiáng)度同比不降反升，10個(gè)省份能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，全國節(jié)能形勢十分嚴(yán)峻。文件要求，能耗強(qiáng)度不降反升的9省（區(qū)），對(duì)所轄能耗強(qiáng)度不降反升的地市州，今年暫停國家規(guī)劃布局的重大項(xiàng)目以外的“兩高”項(xiàng)目節(jié)能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。

從上半年能耗強(qiáng)度未降反升的9個(gè)省區(qū)（青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇）來看，其中不少為鋁、鋅、錫的主要生產(chǎn)省區(qū)。2020年，這9個(gè)省區(qū)的原鋁產(chǎn)量占全國的比例為40%，鋅錠產(chǎn)量占全國的比例為46.1%，錫錠產(chǎn)量占全國的比例為59%。

5月份和7月份，云南、廣東和廣西已經(jīng)進(jìn)行了兩輪限電限產(chǎn)，對(duì)這三個(gè)品種的產(chǎn)出造成較大擾動(dòng)。目前來看，一級(jí)預(yù)警的區(qū)域中，包括了現(xiàn)階段已明顯限電限產(chǎn)的云南和廣西地區(qū)，并涵蓋了新疆、陜西等電解鋁、精煉鋅的重點(diǎn)生產(chǎn)區(qū)域。因此，不排除有色品種的限電限產(chǎn)區(qū)域?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大至新疆、陜西、廣東等地。未來需密切關(guān)注限電限產(chǎn)政策，后續(xù)若進(jìn)一步加大能耗控制，則可能對(duì)本已脆弱的供應(yīng)形成進(jìn)一步負(fù)面的沖擊。

此外，廣東和江蘇地區(qū)均為重要的消費(fèi)地區(qū)。因此，后期這兩個(gè)地區(qū)若限電限產(chǎn)，對(duì)有色板塊的消費(fèi)也同樣會(huì)形成一定的限制。

總的來看，能耗控制下，對(duì)有色品種（鋁、鋅、錫）的供應(yīng)端約束大概率將大于對(duì)消費(fèi)的影響。同時(shí)，有色板塊供應(yīng)端的干擾大概率將持續(xù)貫穿未來較長的時(shí)間中。

鋁市場供需展望

5月11日，云南對(duì)省內(nèi)電解鋁實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)，要求降負(fù)荷10%；5月18日，限電加碼，要求降低負(fù)荷40%。至5月31日，根據(jù)跟蹤的情況，實(shí)際發(fā)生的減產(chǎn)規(guī)模比例在20%以上，意味著該片區(qū)的減產(chǎn)規(guī)模約88萬噸。

7月中旬以來，云南再度限電限產(chǎn)，其中鋁企業(yè)要求限電25%，8月第二周，鋁企業(yè)開始執(zhí)行30%的減產(chǎn)。8月第一周，廣西加入限電，鋁企業(yè)限電幅度10%；并于8月15日前要求鋁企業(yè)落實(shí)限產(chǎn)幅度30%。此次鋁影響量估計(jì)在40萬-50萬噸的水平。同時(shí)，此前云南關(guān)停的88萬噸在8月復(fù)產(chǎn)已基本無望。

因此，全年國內(nèi)鋁產(chǎn)出量不斷下調(diào)，按照最樂觀的排產(chǎn)假設(shè)，在9月份產(chǎn)出將陸續(xù)恢復(fù)的條件下，2021年中國原鋁產(chǎn)出量預(yù)計(jì)為3910萬噸，比年初預(yù)計(jì)的產(chǎn)出下降了90萬噸。8月17日，上半年的能耗雙控完成情況公布后，新疆地區(qū)限產(chǎn)的壓力已明顯抬升，預(yù)計(jì)后期全年鋁產(chǎn)出進(jìn)一步下調(diào)的可能性較大。

同時(shí)，8月份國內(nèi)消費(fèi)筑底，并開始逐步向傳統(tǒng)旺季過渡，9-11月傳統(tǒng)旺季對(duì)消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)將環(huán)比向好。

筆者預(yù)計(jì)，即便有拋儲(chǔ)和進(jìn)口補(bǔ)充，今年后期鋁的供需平衡表仍舊保持良好狀態(tài)，年底結(jié)轉(zhuǎn)庫存或?qū)⒊制接谌ツ甑?0萬-65萬噸之間。

綜合來看，2萬元/噸的價(jià)格尚未充分反映未來鋁的供需格局。供應(yīng)端的收縮、消費(fèi)板塊的調(diào)整和海外補(bǔ)庫需求的存在，特別是供應(yīng)端的干擾，優(yōu)化供需平衡表，中期來看，鋁價(jià)向上的空間有望進(jìn)一步打開。

鋅市場供需展望

5月中旬開始，云南地區(qū)開始實(shí)施用電負(fù)荷錯(cuò)峰政策，當(dāng)?shù)囟鄶?shù)鋅冶煉企業(yè)降低用電負(fù)荷，大致可分為幾個(gè)階段：第一階段：5月10日和5月17日兩周用電負(fù)荷下降10%；第二階段：5月24日和6月1日兩周用電負(fù)荷下調(diào)幅度迅速擴(kuò)大至30%-50%，甚至部分企業(yè)全部停產(chǎn)；第三階段：6月7日當(dāng)周云南冶煉廠限產(chǎn)開始邊際放松，6月中下旬逐步復(fù)產(chǎn)。5-6月云南鋅冶煉產(chǎn)出影響量估計(jì)為3萬噸左右。

7月14日開始，云南再度限電限產(chǎn)，要求鋅冶煉企業(yè)于用電高峰期間下調(diào)負(fù)荷5%-40%；8月份降負(fù)荷幅度一度擴(kuò)大至5%-50%，8月下半月開始動(dòng)態(tài)小幅調(diào)整。同時(shí)，8月份廣西區(qū)域也加入限電，且當(dāng)?shù)劁\冶煉企業(yè)降負(fù)荷幅度達(dá)到50%左右。內(nèi)蒙古個(gè)別企業(yè)在8月份也實(shí)施低于10%的限電限產(chǎn)。限電限產(chǎn)對(duì)于7月鋅冶煉產(chǎn)出影響量估計(jì)在1萬噸左右，8月份將可能超過2萬噸。

此外，8月16日，內(nèi)蒙古某鉛鋅冶煉企業(yè)出現(xiàn)了重大的安全事故，其鉛冶煉生產(chǎn)已暫停，中期其鋅冶煉生產(chǎn)也面臨著明顯的不確定性。

因此，7月份國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出增量遠(yuǎn)不及預(yù)期，8月份產(chǎn)出環(huán)比將再度出現(xiàn)回落。今年后期，國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出環(huán)比抬升的幅度也將下調(diào)。

現(xiàn)階段，國內(nèi)鋅錠庫存基本處于11萬-12萬噸的低位水平波動(dòng)，且國內(nèi)現(xiàn)貨呈現(xiàn)為升水狀態(tài)，尤其是廣東地區(qū)的升水較為明顯；預(yù)計(jì)今年后期國內(nèi)鋅錠庫存將延續(xù)在10萬-15萬噸的水平。

在拋儲(chǔ)的主要補(bǔ)充下，今年后期國內(nèi)鋅錠供需或?qū)木o平衡轉(zhuǎn)向小幅過剩狀態(tài)，但過剩量級(jí)較小。

綜上所述，西南區(qū)域鋅冶煉限產(chǎn)維持，且今年后期冶煉供應(yīng)端干擾或常態(tài)化。同時(shí)，海外消費(fèi)延續(xù)向好，國內(nèi)開始緩慢向消費(fèi)旺季過渡。而拋儲(chǔ)可能階段性將抬升鋅的庫存水平，但抬升幅度或有限。短期來看，鋅價(jià)有望上行至2.3萬-2.32萬元/噸。中期來看，鋅價(jià)或難走出明顯的趨勢性行情，預(yù)計(jì)在2.1萬-2.4萬元/噸的高位區(qū)間內(nèi)運(yùn)行為主。

錫市場供需展望

錫產(chǎn)量分布較為集中，主產(chǎn)國供應(yīng)擾動(dòng)不斷

全球精錫產(chǎn)量分布非常集中，2020年亞洲地區(qū)中國、印尼和馬來西亞產(chǎn)量占全球的比例為75.2%，中國精錫產(chǎn)量分布同樣也非常集中，廣西和云南兩地精錫產(chǎn)量合計(jì)占全國的59%。

今年以來，印尼、馬來西亞、緬甸疫情持續(xù)惡化，這使得東南亞錫主要生產(chǎn)國產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，馬來西亞冶煉集團(tuán)和天馬公司錫產(chǎn)量甚至出現(xiàn)明顯下降，一季度，天馬公司精錫產(chǎn)量同比下降近1萬噸，馬來西亞冶煉集團(tuán)高管Roskill預(yù)計(jì)今年減產(chǎn)5000-1萬噸。

今年以來，緬甸的疫情除影響自身產(chǎn)量外，還影響到了中國港口通關(guān)，云南瑞麗口岸因?yàn)榫挼橐咔槎霈F(xiàn)多次全員核酸檢測和封關(guān)的情況，這在一定程度上影響國內(nèi)錫礦進(jìn)口。同時(shí)，4月環(huán)保督察、云南5月中旬以來限電及8月份的廣西限電均對(duì)精錫產(chǎn)量構(gòu)成負(fù)面干擾。

限電導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)意外收縮

5月份，云南因電力緊張而限電，除云錫以外的錫冶煉廠全部關(guān)停，當(dāng)月，國內(nèi)錫錠產(chǎn)量比月初預(yù)期量低近2000噸。6月28日，云錫進(jìn)行為期不超過45天的檢修，中國錫錠生產(chǎn)繼續(xù)受到明顯干擾，7月錫錠產(chǎn)量環(huán)比下降2800噸。8月中上旬，云錫逐漸恢復(fù)，但廣西卻受到限電干擾，估計(jì)影響1000噸左右的產(chǎn)量，這將影響精錫產(chǎn)量恢復(fù)的進(jìn)度。

5月以來，受益于海外錫消費(fèi)強(qiáng)勁增長，錫出口窗口持續(xù)打開，中國錫錠出口大增，并且中國錫冶煉受到云南和廣西等地區(qū)限電影響，滬錫出現(xiàn)了明顯的去庫，而倫錫庫存維持在記錄低位，上海和倫敦錫現(xiàn)貨均呈現(xiàn)非常緊張的局面。

錫顯性庫存持續(xù)下降

截至8月13日，LME+SHFE錫總庫存為3657噸，較去年底下降3708噸，比去年同期低5236噸。同期，滬錫庫存降至1500噸左右，處于上市以來的極低水平，而倫錫維持在2000噸左右的偏低水平。整體上看，錫顯性庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降勢頭。

倫錫現(xiàn)貨和滬錫現(xiàn)貨升水維持在高位

由于上海和倫敦錫庫存偏低，倫錫Cash-3M自2月以來便持續(xù)維持在記錄高位，而滬錫現(xiàn)貨升貼水在6月份開始便明顯上行，當(dāng)前滬錫現(xiàn)貨升水5000元/噸，也處于歷史上非常高的水平。這說明在庫存處于絕對(duì)低位的背景下，上海和倫敦錫現(xiàn)貨均處于非常緊張的狀態(tài)。

綜合來看，錫供應(yīng)端擾動(dòng)不斷，并且消費(fèi)受益于半導(dǎo)體持續(xù)高景氣，LME+SHFE錫庫存已經(jīng)降至記錄低點(diǎn)，錫錠現(xiàn)貨持續(xù)表現(xiàn)出非常緊張的局面。而東南亞錫主產(chǎn)國因疫情影響，產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，國內(nèi)持續(xù)受到電力等問題干擾，尤其國內(nèi)錫錠主產(chǎn)地云南和廣西。在此背景下，滬錫未來3個(gè)月有望沖擊25萬元/噸。