七月份金銀期價先揚后抑，分化明顯。黃金強勢反彈受阻后轉(zhuǎn)入震蕩調(diào)整；白銀弱勢橫盤后再創(chuàng)新低。目前來看，不管是表現(xiàn)偏強的黃金，還是相對偏弱的白銀，大形態(tài)上的調(diào)整格局均沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變。

展望八月份，貨幣政策會議相對較少，變異新冠病毒的演變、通脹的進一步表現(xiàn)、美聯(lián)儲官員的態(tài)度，以及基金的持倉信心是主要影響因素。

PART1 行情回顧

1、黃金：反彈遇阻，未改大的調(diào)整格局

7月上半月，因美國非農(nóng)失業(yè)率回升，Delta變異病毒加重疫情憂慮，美聯(lián)儲會議紀要及鮑威爾言論鴿派，黃金走出單邊回升的反彈走勢；下半月，因美國零售銷售意外好于預(yù)期，美元回升，美股及原油調(diào)整，基金減持等不利影響影響，黃金反彈遇阻轉(zhuǎn)入調(diào)整。COMEX金指數(shù)最高1837美元/盎司，最低1767.2美元/盎司；滬金指數(shù)最高383.08元/克，最低366.58元/克。

2、白銀：期價重心下移，延續(xù)調(diào)整

7月份上半月，因美國非農(nóng)失業(yè)率回升，美聯(lián)儲會議紀要及鮑威爾言論鴿派，白銀期價延續(xù)6月下旬以來的橫盤修正走勢；下半月，Delta變異病毒加重疫情憂慮，美元回升再創(chuàng)階段新高，OPEC達成增產(chǎn)協(xié)議導致原油一度下調(diào)并打擊市場人氣，商品屬性較重的白銀受到拖累再度下挫，創(chuàng)出階段新低，月末因美聯(lián)儲會議鴿派再現(xiàn)反彈。COMEX銀最高26.905美元/盎司，最低24.535美元/盎司；滬銀指數(shù)最高5574元/千克，最低5190元/千克。

PART2 主要影響因素分析

1、變異新冠病毒擴散形勢能否被控，決定避險情緒的強弱。

印度Delta變異病毒已蔓延至100多個國家和地區(qū)，導致全球新冠確診病例和死亡病例再度出現(xiàn)增長勢頭，我國也出現(xiàn)了Delta變異病毒感染。除了Delta，還有多種變異病毒在世界范圍內(nèi)快速擴散，最近在秘魯發(fā)現(xiàn)的新型變異病毒拉姆達已蔓延到了29個國家。病毒變異讓疫苗效果降低，對疫情防控和經(jīng)濟復蘇帶來挑戰(zhàn)。因此，變異病毒的防控形勢將決定市場避險情緒強弱。

2、全球經(jīng)濟復蘇力度繼續(xù)放緩

在變異新冠病毒的影響下，全球經(jīng)濟的復蘇變得不樂觀。美國第二季度實際GDP年化季率初值上升6.5%，不及預(yù)期的8.5%。從全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI來看，6月主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI終值全面回落，已公布的7月PMI（或初值）繼續(xù)回落，顯示經(jīng)濟擴張與復蘇力度有所放緩。

經(jīng)濟復蘇勢頭放緩會刺激避險情緒及避險需求，但不利于實物需求。因此對黃金相對有利，對白銀不利。

3、8月全球央行會議較少，鷹派呼聲減緩，但政策支撐也有限

美聯(lián)儲7月利率會議未繼續(xù)強化鷹派預(yù)期，反而偏向鴿派。其他央行政策態(tài)度也以鴿派為主。這讓6月份美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹的負面沖擊減緩，但當前的寬松政策已是老生常談，且政策收縮只是時間問題，因此貨幣政策已不足以提供有力的支持，短線節(jié)奏上更多還是需要關(guān)注美聯(lián)儲官員的表態(tài)。

4、全球通脹率保持高位，對金銀支持存在，但效用有限！

從全球物價表現(xiàn)來看，一方面，7月份全球商品價格保持強勢，短期反復震蕩增多。作為大宗龍頭的原油，在OPEC+達成增產(chǎn)協(xié)議利空沖擊下，短暫下行卻沒有完全扭轉(zhuǎn)強勢；CRB指數(shù)再創(chuàng)新高；文華工業(yè)品強勢維持；文華農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)調(diào)整弱勢緩解，暫未擺脫震蕩區(qū)間。

另一方面，從6月CPI數(shù)據(jù)來看，全球主要經(jīng)濟體沒有再現(xiàn)全面高增長勢頭：美國6月CPI年率季調(diào)后達到5.4%，同比增幅再度刷新13年來的新高，日本6月CPI同比由負轉(zhuǎn)正，英國繼續(xù)增長；我國和歐元區(qū)6月CPI卻有小幅回落?？傮w來看，通脹維持，經(jīng)濟體之間有所分化，讓通脹對金銀的支持效用降低。

5、黃金供需：上半年需求下降，供給增長

據(jù)世界黃金協(xié)會《2021年第二季度全球黃金需求趨勢》報告顯示，第二季度全球黃金需求（不含場外交易）約合955.1噸，同比僅有1%的微幅下滑，降幅相對第一季度明顯收窄。上半年的總需求為1833.1噸，同比下降10%。第二季度全球黃金總供應(yīng)增長13%，上半年全球黃金總供應(yīng)增長4.3%。

6、美元上行受壓，維持區(qū)間運行，影響中性

在消化了美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹的影響后，美元指數(shù)在7月份上行力度明顯放緩，且在美聯(lián)儲7月會議后出現(xiàn)回落，短期延續(xù)區(qū)間運行是大概率事件。

7、美債收益率階段性持續(xù)回落

7月份，美國十年期債券收益率進一步走低，已回落到今年2月份的水平。目前來看，變異病毒影響下，美國經(jīng)濟徹底重啟的前景突現(xiàn)不確定性，拜登的財政計劃推行不順利，且目前市場風險偏好和資產(chǎn)價格處在歷史高位，市場資金重新偏向債市，導致了收益率的階段回落。美十債收益率作為無風險利率，下行對金銀有利。

8、基金持倉

1）黃金SPDR的ETF持倉進一步回落

7月份，美國SPDR Gold Trust基金公司的黃金ETF持倉量繼續(xù)下滑，雖然在月底出現(xiàn)一天的增長，但當前水平已接近5月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點，顯示基金持倉信心的不足。

SPDR黃金ETF持倉變化

數(shù)據(jù)來源：CFTC、倍特期貨

2）COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉增長

從COMEX黃金非商業(yè)持倉來看，7月份非商業(yè)多頭持倉有所增加，非商業(yè)空頭持倉下降，非商業(yè)凈多持倉出現(xiàn)回升，顯示基金持倉信心從6月份美聯(lián)儲會議鷹派的打擊中有所恢復。

數(shù)據(jù)來源：CFTC、倍特期貨

3）白銀ETF持倉再創(chuàng)新低

iShares Silver Trust白銀的ETF持倉量，在7月份僅出現(xiàn)過短暫的增加，此后重歸回落勢頭，再度創(chuàng)出階段新低。

數(shù)據(jù)來源：東方財富

4）COMEX非商業(yè)白銀凈多降至年內(nèi)低位

從COMEX白銀非商業(yè)持倉來看，非商業(yè)多頭持倉在7月份繼續(xù)下降，非商業(yè)空頭持倉出現(xiàn)增長，導致非商業(yè)凈多持倉在7月份持續(xù)下降，回到年內(nèi)相對低位，顯示基金對白銀信心不足。

數(shù)據(jù)來源：CFTC、倍特期貨

9、其他影響因素

1）避險情緒下金銀比價小幅抬升

因變異病毒沖擊下的避險情緒對黃金更為有利，7月份金強銀弱，金銀比價小幅抬升。目前來看，變異病毒如不能被有效控制，金強銀弱的相對關(guān)系還將維持。

2）美股及原油表現(xiàn)影響短線避險情緒

7月份，美股（甚至全球股指）及原油價格一度出現(xiàn)快速下調(diào)，并短暫地刺激了避險情緒。目前來看，美股、原油高位波幅放大，趨勢并沒有出現(xiàn)明顯的扭轉(zhuǎn)，對避險情緒的影響限于短線。

1、黃金：震蕩轉(zhuǎn)穩(wěn)，尚未擺脫調(diào)整態(tài)勢

從周線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)7月份表現(xiàn)為小幅的震蕩回升走勢，期價再度向上反抽周均線壓力，尚未有效上穿周均線，周MACD轉(zhuǎn)平，短線有企穩(wěn)跡象。

從月線看：COMEX黃金和滬金指數(shù)月線報收小陽，收回6月大陰約一半的跌幅，5月均線轉(zhuǎn)平，10月均線及MACD仍呈下行態(tài)勢，2020年8月以后形成的調(diào)整未被有效扭轉(zhuǎn)。只是由于下方面臨黃金回撤位的支撐，調(diào)整有轉(zhuǎn)入橫向區(qū)間的特征。

2、白銀：調(diào)整考驗收斂區(qū)間下邊，大形態(tài)仍屬寬幅區(qū)間

周線看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)，7月份期價震蕩中重心下移，創(chuàng)出階段新低。COMEX白銀期價一度跌破近一年的收斂形態(tài)下邊，暫未確認有效性；滬銀指數(shù)則剛好觸及下邊，未出現(xiàn)破位。目前周均線及MACD出現(xiàn)下叉，調(diào)整維持，收劍區(qū)間下邊得失將決定短線下調(diào)的持續(xù)性和空間。

月線看，COMEX白銀和滬銀指數(shù)，月K線報收小陰或小陽星線，5、10月均線橫盤中有下傾跡象，月MACD紅柱縮短，存在下調(diào)可能，但大形態(tài)上仍屬寬幅的區(qū)間震蕩，且這個寬幅的區(qū)間仍有長期上漲趨勢中的中繼調(diào)整性質(zhì)。

行情展望：

在全球面臨變異新冠病毒的沖擊之下，經(jīng)濟復蘇前景充滿不確定性，市場避險情緒有所增強，美聯(lián)儲也未繼續(xù)強化鷹派預(yù)期，美元受阻延續(xù)區(qū)間，金銀獲得一些支撐，尤其是黃金。但目前通脹和寬松政策的利多效用都有所降低，基金持倉信心也未見起色。此外，經(jīng)濟復蘇的憂慮讓金銀實物需求受到牽制，特別是白銀。綜合來看，金銀多/空主導題材均不明顯，缺乏單邊行情的基礎(chǔ)。八月份預(yù)計仍將以區(qū)間震蕩方式延續(xù)調(diào)整，且金強銀弱的格局有望維持。