紫金礦業(yè)近日公告，擬以9.6億加元現(xiàn)金收購新鋰公司（Neo Lithium Corp）現(xiàn)有全部已發(fā)行且流通的普通股。新鋰公司為加拿大上市公司，其核心資產(chǎn)為位于阿根廷西北部卡塔馬卡省的3Q鋰鹽湖項目。本次收購對價較新鋰公司10月8日收盤價溢價約18%，較之前20個交易日的加權(quán)平均交易價格溢價約36%。此前紫金礦業(yè)曾通過多方渠道表示將開拓布局鋰資源，本次大手筆、高溢價收購新鋰公司，足以彰顯其進軍鋰資源行業(yè)的決心和魄力。

3Q項目所處南美“鋰三角”區(qū)位

全球最優(yōu)質(zhì)的未開發(fā)鋰鹽湖資源之一

3Q鹽湖位于南美“鋰三角”南部。南美“鋰三角”是全球鋰資源最豐富的地區(qū)，大體量、高品位、低雜質(zhì)是這一帶鹽湖資源的標(biāo)志性特征。3Q鹽湖則是其中的突出代表。

亮點一：體量大，品位高

3Q鹽湖總碳酸鋰資源量達756.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位400毫克/升）。五礦證券研報顯示，這一體量在全球主要鹽湖中位列前五；3Q鹽湖平均鋰離子濃度達到621毫克/升，高于全球鹽湖平均水平，特別是其中有168萬噸高品位資源，平均鋰離子濃度高達926毫克/升，也位列全球前五。

寧德時代不久前宣布擬收購的千禧鋰業(yè)（Millennial Lithium Corp），其核心資產(chǎn)Pastos Grandes鹽湖總碳酸鋰資源量達492萬噸，平均鋰離子濃度約427毫克/升，盡管也是位于“鋰三角”區(qū)域的優(yōu)質(zhì)鹽湖資源，但與3Q鹽湖相比則稍顯遜色。

亮點二：雜質(zhì)低，工藝成熟

業(yè)內(nèi)人士稱，雜質(zhì)含量是影響鋰鹽湖開發(fā)運營的關(guān)鍵參數(shù)。雜質(zhì)多（特別是鎂離子）一是會增加提鋰難度，降低回收率，進而增加成本；二是可能會影響最終產(chǎn)品的品質(zhì)，使之無法生產(chǎn)出能滿足動力電池廠商要求的電池級產(chǎn)品，這也是影響我國青海鹽湖生產(chǎn)規(guī)模和成本競爭力的關(guān)鍵因素。

低雜質(zhì)是3Q鹽湖的突出亮點。五礦證券研報顯示，我國青海鋰鹽湖的鎂鋰比總體在36~517，察爾汗鹽湖部分區(qū)域鎂鋰比接近2000，南美總體偏低，大多在2~7左右，而3Q鹽湖的鎂鋰比僅1.66，硫酸根鋰比僅0.49。雜質(zhì)低帶來的直接影響是，應(yīng)用最為傳統(tǒng)的“濃縮沉淀法”，3Q項目已在今年6月生產(chǎn)出純度達99.891%的電池級產(chǎn)品。公司目前正在應(yīng)用新的提鋰技術(shù)進一步優(yōu)化工藝。

亮點三：投資成本和運營成本相對較低

根據(jù)新鋰公司公布的預(yù)可研報告，公司計劃首期建設(shè)年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工廠，初始資本開支約3.19億美元，即噸投資強度約1.6萬美元（約人民幣10萬元），現(xiàn)金運營成本僅2914美元/噸（約人民幣1.9萬元/噸），噸投資成本和運營成本均位于全球最低區(qū)間。

考慮到3Q項目高品位、低雜質(zhì)的特點，這一成本數(shù)據(jù)具有一定合理性。此外，紫金礦業(yè)在公告中還提到，項目設(shè)計年產(chǎn)2萬噸是基于最小化融資。而經(jīng)咨詢機構(gòu)初步研究，項目具備年產(chǎn)4萬~6萬噸的擴產(chǎn)條件。一旦擴產(chǎn)可能會進一步降低項目的投資和運營成本。

亮點四：開發(fā)條件相對較好

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，社區(qū)關(guān)系、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)評等問題是影響南美鹽湖開發(fā)的關(guān)鍵因素。3Q鹽湖位于“鋰三角”較南端的卡塔馬卡省，該省對鋰資源開發(fā)尚未顯示出明顯抵觸。如最早開發(fā)的Hombre Muerto鹽湖已穩(wěn)定運行超過20年，一個比較重要的原因或許是該鹽湖遠離社區(qū)。3Q鹽湖項目區(qū)離主要城市中心較遠。或許在社區(qū)問題上，3Q項目遇到的阻力可能不會像阿塔卡瑪?shù)貐^(qū)鹽湖所遭遇的阻力那么大。

遠離社區(qū)和人口中心造成的一個問題就是基礎(chǔ)設(shè)施可能相對薄弱，相比于阿根廷胡伊、薩爾塔兩個鹽湖省，3Q區(qū)位略微偏遠，這可能也是該項目曬鹵、除雜、沉鋰工廠分布在3個不同地方的原因。但總體上，3Q鹽湖交通還算便利，以68公里的砂石路連接RN60國家公路。該公路連接卡塔馬卡省會并通達智利邊境至港口，直線距離智利Caldera港口約200公里。

環(huán)評許可（EIA）是阿根廷鹽湖項目得以順利推進的重要步驟。根據(jù)公告，目前3Q項目正在辦理環(huán)評許可。紫金礦業(yè)則將獲得環(huán)評許可作為項目順利交割的重要先決條件。

好馬配好鞍，新賽道能否賽出新速度

市場較為關(guān)心的是，作為鋰行業(yè)的新進入者，紫金礦業(yè)跨界開發(fā)鹽湖鋰資源，有什么優(yōu)勢？是否也能再續(xù)金銅鋅行業(yè)的輝煌？

在微觀技術(shù)層面，紫金似乎缺乏鹽湖提鋰技術(shù)的沉淀，不過公司高管曾在一次公開交流中表示，“紫金礦業(yè)的濕法冶金項目是技術(shù)核心，有技術(shù)沉淀，很多技術(shù)上是相通的，因此有信心做一些相關(guān)工作（鹽湖提鋰）”。中金公司在一篇研報中則寫道“青海鹽湖的提鋰技術(shù)已經(jīng)基本達到中國乃至全球范圍內(nèi)的領(lǐng)先水平……中國企業(yè)攜技術(shù)‘走出去’，賦能海外優(yōu)質(zhì)資源……打開更廣闊的發(fā)展空間”，某種程度上，中國先進的鹽湖提鋰技術(shù)或許給了國內(nèi)金屬礦業(yè)一哥大步邁進南美鹽湖的信心。 

在宏觀運營層面，南美鹽湖開發(fā)牽涉到供應(yīng)鏈管控、工程建設(shè)、高原高寒運營、社區(qū)關(guān)系等方面，紫金在大金屬領(lǐng)域（金銅鋅）無疑展現(xiàn)出了強大的宏觀運營能力。紫金礦業(yè)常務(wù)副總裁林泓富在一次接受專訪時總結(jié)道，公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在系統(tǒng)能力強、注重效率、注重創(chuàng)新、共贏理念這些方面，這些競爭優(yōu)勢是否能在南美鋰鹽湖項目上復(fù)刻，確實非常值得期待。

頭部礦業(yè)公司進軍新能源金屬成大勢所趨

今年7月，國際礦業(yè)巨頭宣布24億美元投資塞爾維亞鋰礦。在新能源革命浪潮下，礦業(yè)巨頭們這一戰(zhàn)略調(diào)整并不是個孤立的個案，背后還有很多原因。

紫金礦業(yè)獨創(chuàng)的“礦石流五環(huán)歸一”工程管理模式

一是鋰正在從小金屬向大金屬過渡，遠景市場容量將足以承載頭部礦業(yè)公司。

五礦證券研報顯示，2020年碳酸鋰需求38萬噸。在電氣化浪潮推動下，預(yù)計2025年達113萬噸，2030年將超300萬噸。如按10萬元/噸價格對應(yīng)產(chǎn)值約3000億元計算，有望超過鋅行業(yè)產(chǎn)值，遠景市場空間甚至有接近銅行業(yè)的潛力。頭部礦業(yè)公司在鋰這一“白色石油”上布局具備戰(zhàn)略意義。

二是現(xiàn)階段鋰資源開發(fā)確實遇到困難，頭部礦業(yè)公司加入可以加快供應(yīng)對需求的響應(yīng)速度。

今年初以來，全球鋰價持續(xù)上漲，供應(yīng)釋放過慢無法滿足需求增長是根本原因。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，未來10年鋰需求年復(fù)合增速將超過20%，這對于擴產(chǎn)周期相對緩慢的上游資源行業(yè)無疑提出了非常高的要求。從過往的經(jīng)驗來看，即使是鋰行業(yè)頭部企業(yè)，在項目運營、風(fēng)險抵御也沒有交出令人滿意的答卷，未來面對環(huán)保要求趨嚴(yán)、資源民族主義抬頭、全球供應(yīng)鏈割裂等新的問題，現(xiàn)有礦業(yè)玩家是否很好擔(dān)起供應(yīng)快速響應(yīng)的大任，這一點值得擔(dān)憂。

鋰在地殼中的豐度并不低，資源本身也并不匱乏，如何快速、穩(wěn)定、低成本地把資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，頭部礦業(yè)公司在這方面應(yīng)該具備一定經(jīng)驗和優(yōu)勢。頭部礦業(yè)公司的加入，或許也能從資源供應(yīng)層面更好地滿足中國乃至全球新能源革命中關(guān)鍵金屬需求增長的要求。

三是新能源金屬業(yè)務(wù)似乎更加符合目前ESG投資的審美。

“雙碳”目標(biāo)和ESG正成為礦業(yè)投資中越來越重要的話題，礦企剝離傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)進軍新能源金屬領(lǐng)域符合這一趨勢。一方面，有助于提高礦業(yè)企業(yè)的ESG評分，受到機構(gòu)投資者的歡迎；另一方面，也能改善企業(yè)融資狀況，如近些年興起的綠色債券，知名咨詢機構(gòu)Roskill就寫道，“國際資本市場協(xié)會（ICMA）等機構(gòu)將可再生能源和清潔交通作為綠色債券原則的核心要素，而鋰兼具這兩方面特點”。

總體來看，本次交易是一個符合紫金風(fēng)格的并購，一出手瞄準(zhǔn)的就是全球最優(yōu)質(zhì)的鋰鹽湖項目，大手筆，高速度。紫金礦業(yè)進軍鋰資源行業(yè)，既拓寬了自身的礦業(yè)組合，創(chuàng)造了新的增長極，也正在為國內(nèi)乃至全球的能源革命中關(guān)鍵金屬資源的供應(yīng)輸出自身的經(jīng)驗和能力。希望項目最終能花落紫金，也期待紫金在后續(xù)的運營中創(chuàng)出新的輝煌。紫金礦業(yè)，未來可期！