美聯(lián)儲如期加息75BP 點陣圖利率預(yù)期大幅調(diào)整

北京時間6月16日凌晨2點，美聯(lián)儲公布6月議息會議聲明、經(jīng)濟預(yù)期和點陣圖。整體來看，美聯(lián)儲6月議息會議如期加息75BP，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至1.50%-1.75%區(qū)間，這是1994年11月以來聯(lián)儲最大的單次加息幅度。美聯(lián)儲承諾堅決將通脹率恢復(fù)到2%，并重申認(rèn)為持續(xù)加息是適當(dāng)?shù)?，故美?lián)儲接下來將會繼續(xù)加息抑制通脹。經(jīng)濟與通脹預(yù)測方面，美聯(lián)儲全面下調(diào)了今后三年GDP預(yù)期，上調(diào)今后三年的失業(yè)率預(yù)期、今年的PCE通脹預(yù)期和今明兩年的核心PCE通脹預(yù)期。點陣圖方面，今后三年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值大幅上調(diào)至3.4%，3.8%，3.4%，美聯(lián)儲或在2024年開始降息。FOMC委員們以10-1的投票結(jié)果通過此次的利率決定，投反對票者是美聯(lián)儲喬治，她被認(rèn)為是長期以來的通貨膨脹鷹派，然而本次卻支持加息50BP，被認(rèn)為本次鷹派加息中的唯一意外。

2022年3月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從接近于零的水平上調(diào)了25個基點，開啟了遏制通脹的加息周期；5月議息會議，美聯(lián)儲又宣布加息50個基點應(yīng)對通脹；面對通脹和通脹預(yù)期繼續(xù)飆升，6月議息會議大幅加息75BP，實現(xiàn)了美聯(lián)儲1994年11月以來聯(lián)儲最大的單次加息幅度。會議聲明和上一次的會議聲明亦有較大的變化，主要有以下幾點變化。

第一，本次會議將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%至1.75%，這不同于上次議息會議“將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.75%至1%”的加息調(diào)整，加息幅度在增加。第二，刪除5月4日聲明中有關(guān)“預(yù)計通脹率將回到2%的目標(biāo)”的表述，稱委員會堅定致力于讓通脹回歸其2%的目標(biāo)。刪除有關(guān)FOMC預(yù)計通脹將回到2%的說辭表明，美聯(lián)儲認(rèn)為物價壓力會持續(xù)存在，而且對通脹預(yù)期可能失控變得更為警惕。第三，縮表方面，本次會議強調(diào)將繼續(xù)減持美國國債、機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券，這不同于上次會議“決定在6月1日開始減持美國國債、機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券”的表述。第四，經(jīng)濟活動方面，強調(diào)整體經(jīng)濟活動在第一季小幅下降后似乎已有所回升，不用于5月會議“盡管第一季整體經(jīng)濟活動小幅下降，但居民支出和企業(yè)固定投資保持強勁”的表述。第五，就業(yè)方面，本次會議強調(diào)最近幾個月就業(yè)增長強勁，且失業(yè)率保持在低位，而上次會議則肯定了最近幾個月就業(yè)增長強勁，且失業(yè)率大幅下降；說明美聯(lián)儲以為美國就業(yè)市場表現(xiàn)基本到頂，未來或因為政策收緊而使得失業(yè)率出現(xiàn)回升。第六，本次會議聲明，堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治投下反對票，她主張加息50個基點。喬治被認(rèn)為是長期以來的通貨膨脹鷹派，然而本次卻支持加息50BP，被認(rèn)為本次鷹派加息中的唯一意外。

點陣圖方面，從最新點陣圖可以得知，美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)為2022、2023、2024年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別為3.4%，3.8%，3.4%，相較于3月1.9%、2.8%、2.8%的預(yù)期出現(xiàn)大幅調(diào)整；并且最新發(fā)布的點陣圖顯示，美聯(lián)儲或在2024年開始降息。

具體來看，美聯(lián)儲官員預(yù)期未來利率水平點陣圖顯示，相比今年3月發(fā)布的上次點陣圖，近兩年加息預(yù)測更為激進。所有聯(lián)儲官員都預(yù)計，到2022年底，政策利率聯(lián)邦基金利率將升至3%以上，5月這樣預(yù)期的官員只有一人；本次有8人（占總?cè)藬?shù)的44%）預(yù)計2022年底利率最終升至3.25%到3.50%，5人（將近28%的官員）預(yù)計2022年底利率升至3.5%以上，5人預(yù)計升至3.0%至3.25%。對于2023年利率預(yù)期，共有16人預(yù)計2023年利率將處于3.5%以上，其中5人預(yù)計利率超過4%，但有一人預(yù)計利率會降至3%以下，這意味著此人預(yù)計2023年會降息。對于2023年利率預(yù)期，有14人預(yù)計，政策利率仍高于3.0%，其中12人預(yù)計超過3.25%，8人預(yù)計在3.25%至3.5%之間，僅4人預(yù)計低于3.0%。美聯(lián)儲或在2024年開始降息。

從美聯(lián)儲6月點陣圖來看，美聯(lián)儲2022年剩余時間或?qū)⒃俣燃酉?75BP。2022年，美聯(lián)儲還有四次會議，分別為7月、9月、11月和12月，可能的加息路徑是50-50-50-25或者75-50-25-25；路徑的選擇則會根據(jù)通脹和通脹預(yù)期的表現(xiàn)進行調(diào)整，通脹仍維持高位，美聯(lián)儲將會繼續(xù)前置加息幅度，預(yù)計后者實現(xiàn)的可能性大。

經(jīng)濟、通脹與就業(yè)預(yù)測方面，美聯(lián)儲全面下調(diào)了今后三年GDP預(yù)期，上調(diào)今后三年的失業(yè)率預(yù)期、今年的PCE通脹預(yù)期和今明兩年的核心PCE通脹預(yù)期。經(jīng)濟預(yù)期方面，全面下調(diào)經(jīng)濟預(yù)期，預(yù)計2022年GDP增長1.7%，較3月預(yù)期增速2.8%下調(diào)1.1個百分點；2023年和2024年的GDP預(yù)期增速分別從2.2%和2.0%下調(diào)至1.7%和1.9%。失業(yè)率方面，2022年和2023年失業(yè)率預(yù)期從3.5%分別升至3.7%和3.9%，2024年失業(yè)率預(yù)期從3.6%升至4.1%。通脹預(yù)期方面，2022年P(guān)CE通脹率預(yù)期從4.3%升至5.2%，2023年P(guān)CE通脹率預(yù)期從2.7%降至2.6%，2024年預(yù)期從2.3%降至2.2%。2022年核心PCE通脹率預(yù)期從4.1%升至4.3%，2023年預(yù)期從2.6%升至2.7%，2024年預(yù)期持平，仍為2.3%。能源危機、糧食危機與供應(yīng)鏈危機繼續(xù)困擾美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟下行，通脹上行，“滯脹”現(xiàn)象愈發(fā)明顯，不排除再度出現(xiàn)可能。預(yù)計美國經(jīng)濟將會進一步下調(diào)。

鮑威爾強調(diào)加息75BP的舉措不會成為常態(tài)

北京時間6月16日2:30，美聯(lián)儲主席鮑威爾就美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整及預(yù)期召開新聞發(fā)布會。鮑威爾表示，最新75BP加息決定是不同尋常的，除了5月CPI高于預(yù)期外，還有消費者的通脹預(yù)期大幅上漲的影響。預(yù)計加息75個基點的舉措不會成為常態(tài)，為了使通脹恢復(fù)正常，下一次依然有可能加息50至75BP，希望在年底前將利率維持在3%-3.5%的緊縮性水平。美聯(lián)儲將堅定不移地把通脹目標(biāo)錨定在2%，美聯(lián)儲高度關(guān)注高通脹風(fēng)險，并堅決致力于降低通脹，美聯(lián)儲的政策一直在適應(yīng)，并將繼續(xù)這樣做?？s表方面，美聯(lián)儲重申每月縮表規(guī)模為475億美元，9月擴大到950億美元；鮑威爾表示沒有理由認(rèn)為量化緊縮會導(dǎo)致流動性不足的問題，市場似乎沒有過多受到量化緊縮的影響。

經(jīng)濟方面，鮑威爾表示，美國經(jīng)濟強勁，有能力應(yīng)對金融政策的緊縮；美國本季度實際GDP增速回升，緊縮的金融條件應(yīng)會緩和需求。房地產(chǎn)活動、商品固定投資等似乎正在放緩。工資增長強勁，勞動力市場需求旺盛，但供應(yīng)依然低迷。美聯(lián)儲預(yù)計勞動力市場供需將更加平衡，并緩和工資過快增長帶給企業(yè)的壓力。美聯(lián)儲看到經(jīng)濟有所放緩，但仍處于健康的增長水平，美聯(lián)儲不會試圖引發(fā)經(jīng)濟衰退。

6月議息會議總結(jié)、評論與展望

美聯(lián)儲6月議息會議如期加息75BP，這是1994年11月以來聯(lián)儲最大的單次加息幅度。美聯(lián)儲承諾堅決將通脹率恢復(fù)到2%，并重申認(rèn)為持續(xù)加息是適當(dāng)?shù)?，故美?lián)儲接下來將會繼續(xù)加息抑制通脹。經(jīng)濟與通脹預(yù)測方面，美聯(lián)儲全面下調(diào)了今后三年GDP預(yù)期，上調(diào)今后三年的失業(yè)率預(yù)期、今年的PCE通脹預(yù)期和今明兩年的核心PCE通脹預(yù)期。點陣圖方面，今后三年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值大幅上調(diào)至3.4%，3.8%，3.4%，美聯(lián)儲或在2024年開始降息。

美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會表示，最新75BP加息決定是不同尋常的，除了5月CPI高于預(yù)期外，還有消費者的通脹預(yù)期大幅上漲的影響。預(yù)計加息75個基點的舉措不會成為常態(tài)，為了使通脹恢復(fù)正常，下一次依然有可能加息50至75BP，希望在年底前將利率維持在3%-3.5%的緊縮性水平。

整體來看，美聯(lián)儲6月會議聲明整體偏鷹派，然而無論是最新的決定還是點陣圖的調(diào)整，已經(jīng)被市場所預(yù)期與計價，而鮑威爾講話相較于會議聲明偏鴿一些，金融市場和商品市場亦受到此影響，美元指數(shù)和美債收益率先漲后回落，貴金屬先走弱后再度走強，美股全線上漲。

美聯(lián)儲企圖通過貨幣政策加速收緊抑制通脹，但是影響程度，相對于美聯(lián)儲預(yù)期而言偏弱。本輪通脹不僅僅是受到需求端的拉動，更是受到了供給端偏緊的影響。美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策和美國聯(lián)邦政府超寬松的財政政策，使得需求端表現(xiàn)異常強勁，推升通脹水平；但是另一方面，疫情所導(dǎo)致的供應(yīng)鏈危機以及地緣政治等風(fēng)險事件引發(fā)能源危機和糧食危機等，從供給端影響通脹；故本輪通脹的推動是供需兩端同時推動的，解決通脹問題更需從供需兩端同時發(fā)力。美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊，僅僅會從需求端抑制通脹，但是無法對供給端產(chǎn)生影響，通脹回落的速度亦會弱于預(yù)期。所以說僅僅依靠美聯(lián)儲貨幣政策加速轉(zhuǎn)向抑制通脹，影響效果有限，也難以出現(xiàn)大幅的回落。

對于美聯(lián)儲貨幣政策，關(guān)注焦點依然是通脹及通脹預(yù)期，美聯(lián)儲政策收緊對通脹抑制作用或不及預(yù)期，美聯(lián)儲2022年剩余時間或?qū)⒃俣燃酉?75BP，還有四次會議，可能的路徑是50-50-50-25或者75-50-25-25；路徑的選擇則會根據(jù)通脹和通脹預(yù)期的表現(xiàn)進行調(diào)整，通脹仍維持高位，美聯(lián)儲將會繼續(xù)前置加息幅度，預(yù)計后者實現(xiàn)的可能性大。縮表方面則正常進行，預(yù)計9月擴大規(guī)模至950億美元。

美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策，從需求端抑制通脹，但是亦對經(jīng)濟產(chǎn)生較大的沖擊，疊加美國5月零售數(shù)據(jù)意外下滑影響，美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，即便是沒有陷入經(jīng)濟衰退，但是經(jīng)濟超預(yù)期回落可能性大增。

美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整逐步被市場所計價，美元指數(shù)和美債收益率上方空間相對有限，政策收緊預(yù)期落地與經(jīng)濟刷退擔(dān)憂，貴金屬配置價值依然較高。

美聯(lián)儲加息周期與貴金屬走勢關(guān)聯(lián)性分析

對于貴金屬而言，地緣政治局勢對金價的影響將是短期的，一旦地緣政治局勢明朗或開始和談或出現(xiàn)實質(zhì)性進展，貴金屬的運行邏輯將會回歸以美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整為核心的宏觀因素。從美聯(lián)儲近40年加息周期和白銀走勢來看，無論是1988-1989年加息周期、1994-1995年加息周期、1999-2000年加息周期，還是2004-2006年加息周期和2015-2018年加息周期，黃金價格均表現(xiàn)出先跌后漲的趨勢。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強之際，如縮減購債和加息預(yù)期升溫之際，黃金維持弱勢，當(dāng)貨幣政策調(diào)整被市場消化或者落地之際，黃金往往走出利空出盡反彈的行情。2021年，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預(yù)期不斷加強，黃金亦震蕩走弱；隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向被市場所計價，黃金開始走強，這一趨勢將會持續(xù)。

政策收緊落地與經(jīng)濟衰退擔(dān)憂 貴金屬配置價格仍存

美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整步伐、地緣政治局勢進展和經(jīng)濟衰退擔(dān)憂繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情；超鷹派轉(zhuǎn)向、局勢向好和經(jīng)濟依然強勁利空貴金屬，反之則形成利多影響。政策收緊預(yù)期短期對貴金屬形成利空影響；一旦政策加速收緊預(yù)期被市場所計價，地緣政治短期沒有出現(xiàn)實質(zhì)性緩解，流動性依然泛濫，高通脹雖見頂?shù)侨跃S持在高位，經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，避險需求增加，貴金屬將會再度回歸震蕩偏強行情。國內(nèi)貴金屬表現(xiàn)繼續(xù)關(guān)注人民幣匯率走勢。

美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策預(yù)期使得貴金屬承壓，1800美元/盎司依然為核心支撐，如跌破則關(guān)注1750美元/盎司關(guān)口；隨著聯(lián)儲政策收緊影響逐步被市場計價，經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇、地緣局勢無實質(zhì)性向好和資產(chǎn)配置需求等因素影響，黃金上方繼續(xù)關(guān)注1900和2000美元/盎司關(guān)口。滬金下方支撐位為387-390元/克區(qū)間，上方繼續(xù)關(guān)注420元/克關(guān)口。白銀因為經(jīng)濟弱勢表現(xiàn)偏弱，下方核心支撐20-20.43美元/盎司，上方關(guān)注24美元/盎司位置（5000元/千克）和26美元/盎司位置（5300元/千克）。美聯(lián)儲再度釋放更加鷹派信號（美元指數(shù)和美債收益率上漲），貴金屬仍有再度走弱的短期可能；然而貴金屬因政策調(diào)整預(yù)期和恐慌回落則是買入時機，建議維持逢低配置的中長線操作。