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2022年前三季度，我國有色金屬行業(yè)的“低庫存、緊平衡”的產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀被削弱，供需平衡更容易受到市場(chǎng)預(yù)期增量變化的影響。過去兩年，作為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的必需品，有色金屬在貨幣政策寬松持續(xù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低位復(fù)蘇的背景下，具備極強(qiáng)價(jià)格上漲的空間和動(dòng)力，但在貨幣政策加速收緊和海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速影響下，相比其他大宗商品，有色金屬具有較強(qiáng)的價(jià)格韌性。

節(jié)能減排控產(chǎn)量

國內(nèi)鋁過剩已扭轉(zhuǎn)

從電解鋁政策來看，未來幾年，中國鋁行業(yè)在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的任務(wù)重、時(shí)間緊，尤其考慮到歐美碳貿(mào)易關(guān)稅政策已逐步臨近，面對(duì)復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和大幅增長(zhǎng)的貿(mào)易救濟(jì)案件，我國鋁產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和節(jié)能減排是大勢(shì)所趨，也是必須面對(duì)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

面對(duì)新能源新基建領(lǐng)域需求爆發(fā)和“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)下綠色能源轉(zhuǎn)型要求，未來，我國有色金屬的供應(yīng)與需求增長(zhǎng)將出現(xiàn)分化，大部分有色金屬供應(yīng)將面臨限制，而與綠色能源革命有關(guān)的金屬的消費(fèi)潛力將被進(jìn)一步激發(fā)。作為有色金屬行業(yè)碳排放最大的產(chǎn)業(yè)，鋁行業(yè)在未來5年必將全面加快綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐。有效控制產(chǎn)能、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新低碳技術(shù)、加大廢鋁利用是鋁行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的關(guān)鍵路徑，利用碳排放交易機(jī)制等市場(chǎng)化手段，也將對(duì)鋁行業(yè)的綠色低碳可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮重要作用。鋁行業(yè)將迎來“減排控量、保價(jià)升級(jí)”的歷史性轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)期。

我國作為全球鋁產(chǎn)品的產(chǎn)銷大國，在上游鋁土礦方面嚴(yán)重依賴海外資源。全球范圍內(nèi)，中國鋁土礦資源保障度最低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球平均102年的鋁土礦保障年限。目前，我國已探明鋁土礦儲(chǔ)量雖不少，但占比只有全球的3%左右，人均儲(chǔ)量更是全球平均水平的1/10，且貧礦多、富礦少，生產(chǎn)成本較高，深度開采之下，長(zhǎng)期來看也會(huì)面臨供應(yīng)問題。數(shù)據(jù)顯示，假設(shè)以中國全年電解鋁產(chǎn)量3600萬噸作為估算基準(zhǔn)，則相應(yīng)上游需消耗鋁土礦總量約1.74億噸，其中，預(yù)計(jì)我國進(jìn)口鋁土礦約1億噸，進(jìn)口資源依賴度近六成。

2022年，疫情對(duì)全球鋁土礦生產(chǎn)整體影響有限，但由于供應(yīng)鏈擾動(dòng)憂慮仍然存在，國內(nèi)企業(yè)紛紛加大對(duì)海外鋁土礦的大規(guī)模搶購囤積。我國進(jìn)口鋁土礦進(jìn)口來源國主要集中在幾內(nèi)亞、澳大利亞和印度尼西亞，3個(gè)國家占我國鋁土礦進(jìn)口量約97%。國內(nèi)鋁土礦面臨巨大沖擊，國內(nèi)礦石被迫大幅降價(jià)銷售搶占市場(chǎng)份額，國內(nèi)外鋁礦石資源面臨結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)博弈。目前，我國電解鋁供需基本面方面表現(xiàn)偏弱，主要因?yàn)樾枨蠖艘驗(yàn)槿谫Y性消費(fèi)停滯，電解鋁市場(chǎng)下游更多依靠剛需消費(fèi)支持，更多增量尚未完全復(fù)蘇。

目前，我國鋁產(chǎn)業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，經(jīng)歷多年快速擴(kuò)展后，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)電解鋁產(chǎn)能“天花板”形成，解決了困擾行業(yè)多年的產(chǎn)能無序擴(kuò)張問題。隨著海外鋁資源開發(fā)取得顯著進(jìn)展，有效地保障了國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)運(yùn)行安全。而我國技術(shù)進(jìn)步成效顯著，鋁冶煉技術(shù)和能耗水平國際領(lǐng)先。中國一直是拉動(dòng)全球鋁消費(fèi)的重要引擎，國內(nèi)電解鋁消費(fèi)即將進(jìn)入平臺(tái)期，但短板依然存在，復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和大量增長(zhǎng)的貿(mào)易救濟(jì)案件，倒逼中國鋁工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)。

從“十四五”鋁行業(yè)規(guī)劃來看，此前“十二五”期間電解鋁新建產(chǎn)能向能源富集地區(qū)布局，“十三五”期間產(chǎn)能向清潔能源地區(qū)轉(zhuǎn)移，而“十四五”期間電解鋁布局調(diào)整將基本完成，產(chǎn)能“天花板”形成。“十四五”期間，中國鋁消費(fèi)也將發(fā)生轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大鋁應(yīng)用的重點(diǎn)領(lǐng)域是交通運(yùn)輸和提高人民生活水平的生活領(lǐng)域（公共設(shè)施等基建與汽車家電等）。擴(kuò)大國內(nèi)鋁消費(fèi)，既是服務(wù)居民生活需要，也為國內(nèi)積累了二次資源，同時(shí)也減少國際貿(mào)易摩擦，這是中國鋁工業(yè)“十四五”規(guī)劃的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略重要組成部分。

利潤(rùn)開工由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

后續(xù)訂單憂慮凸顯

2022年以來，國內(nèi)電解鋁主要貿(mào)易和消費(fèi)地區(qū)的社會(huì)庫存持續(xù)下降，但去庫幅度不及預(yù)期。整體來看，由于我國電解鋁行業(yè)處于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中，云南、內(nèi)蒙古部分電解鋁新增產(chǎn)能較計(jì)劃放緩。當(dāng)前，鋁冶煉廠鑄錠比仍處低位，鋁錠短期結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配，導(dǎo)致行業(yè)冶煉利潤(rùn)持續(xù)處于歷史高位。目前，我國電解鋁大規(guī)模產(chǎn)能調(diào)整在未來5年將基本完成，“十四五”期間，電解鋁產(chǎn)能“天花板”將被嚴(yán)格鎖死，而我國鋁消費(fèi)也將發(fā)生轉(zhuǎn)型升級(jí)，重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)⑥D(zhuǎn)向新基建、新能源等領(lǐng)域，為我國鋁行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

在2022年疫情擾動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的過程中，新舊基建和行業(yè)補(bǔ)庫需求復(fù)蘇成為帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?，但是隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下游補(bǔ)貨搶購潮轉(zhuǎn)弱，需要關(guān)注下游消費(fèi)換擋情況。從鋁材出口來看，全球政治經(jīng)濟(jì)博弈對(duì)我國鋁材出口消費(fèi)的影響不容忽視，按我國鋁產(chǎn)量3600萬噸估算，全占世界鋁供給總量的60%。2021年以來，我國鋁出口由于內(nèi)外鋁價(jià)價(jià)差擴(kuò)大受到持續(xù)抑制，預(yù)計(jì)2023年鋁材出口將受到較大影響，部分被迫轉(zhuǎn)向國內(nèi)。

展望2023年后市，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的海外央行上半年將延續(xù)加息以抑制通脹，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格仍有沖擊，特別需要關(guān)注中國、美國和歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退帶來的利空影響擴(kuò)散威脅。預(yù)計(jì)2023年有色金屬整體價(jià)格重心可能低于2022年。（作者單位：國信期貨）