9月1日晚間—9月7日，氧化鋁期貨價格沖高回落。9月1日夜盤，氧化鋁期貨價格大幅上漲，主力合約AO2311合約一度觸及漲停，達到上市以來盤面的最高價3203元/噸。9月4日，AO2311合約價格收于3086元/噸，上漲2.32%。9月5日，AO2311合約價格再度上漲1.56%，至新高3134元/噸。9月6日起，氧化鋁期貨價格開始下跌，截至9月7日收盤，AO2311合約下跌0.83%，收于3093元/噸。筆者認為，此次氧化鋁價格高位震蕩受宏觀情緒影響，脫離了實際基本面的支撐，隨著市場情緒回歸理性，期貨價格在沖高后出現(xiàn)回調(diào)。

氧化鋁價格沖高后回落

近期，國內(nèi)利好政策頻繁出臺，宏觀預期轉(zhuǎn)好走強。期貨市場多個原料品種出現(xiàn)異動。與氧化鋁價格聯(lián)動性較強的電解鋁受強預期和低庫存的影響，價格持續(xù)上漲，突破1.9萬元/噸，至近4個月以來的高位，也是氧化鋁期貨價格大幅上漲的重要因素。

據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至9月7日，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能為1.022億噸，開工產(chǎn)能為8610萬噸，開工率為84.25%。雖然部分氧化鋁廠停產(chǎn)檢修，但是又有部分氧化鋁廠復產(chǎn)，所以整體氧化鋁供應變化不大。從需求端來看，此前受限電影響的云南地區(qū)的電解鋁廠完全復產(chǎn)，產(chǎn)能運行率達到歷史新高。在下一個枯水期到來之前，云南地區(qū)電解鋁廠產(chǎn)能運行率將維持在較高水平，氧化鋁需求將保持強勁。筆者認為，雖然供應偏緊支持氧化鋁期貨價格走強，但價格難以出現(xiàn)持續(xù)性上漲。

剛需采購推高價格

今年以來，氧化鋁進口窗口一直處于關(guān)閉狀態(tài)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至9月7日，澳鋁FOB報價約為342美元/噸，當前西澳大利亞州運至中國北方港口海運費價格為24美元/噸，綜合匯率折算，到中國北方港口氧化鋁價格為3100元~3110元/噸，氧化鋁維持當前現(xiàn)貨內(nèi)外價差。今年海外鋁土礦價格堅挺，預計海外氧化鋁價格將維持在3100元/噸以上。受近期匯率影響，進口氧化鋁并不具備價格優(yōu)勢。隨著近年來國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的增加，氧化鋁進口量趨于減少，預計未來進口氧化鋁對國產(chǎn)氧化鋁市場的影響較為有限，四季度氧化鋁的供應增量較為有限。

從需求端來看，當前電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能約為4269萬噸，產(chǎn)能運行率維持高位。根據(jù)歷史經(jīng)驗看，目前，電解鋁的高產(chǎn)能運行率將至少維持到今年11月末。氧化鋁需求中短期將穩(wěn)定維持在較高水平，甚至可能還將小幅增加。筆者預計，短期內(nèi)氧化鋁將維持供應偏緊的狀態(tài)，今年11月份以后，氧化鋁供應可能多于需求，且中國南北地區(qū)氧化鋁供需錯配的可能性，氧化鋁遠期價格存在下跌風險。

從現(xiàn)貨價格來看，隨著部分電解鋁廠的復產(chǎn)，今年6月中旬以來，氧化鋁現(xiàn)貨價格觸底反彈，持續(xù)上漲，近期整體均價漲勢放緩。隨著近幾日氧化鋁期貨價格上漲至高位，山西地區(qū)氧化鋁貼水價格迅速擴大。因為山西氧化鋁運輸至新疆的運費也處于較低水平，所以氧化鋁現(xiàn)貨套利窗口打開。近期，多數(shù)氧化鋁從山西和山東運輸至新疆。在氧化鋁行業(yè)的長單貿(mào)易形勢下，市場流通的交割品牌氧化鋁較為有限，交割品牌的氧化鋁價格上漲。

值得注意的是，氧化鋁期貨上市后，對現(xiàn)貨價格的影響逐漸顯現(xiàn)。氧化鋁是一種標準品，且下游需求較為集中且單一。長期以來，氧化鋁的品牌差異并不體現(xiàn)在價格上。可流通的氧化鋁交割品牌有限，而隨著期貨品種的上市，交割需求的產(chǎn)生，使交割品牌的氧化鋁逐漸產(chǎn)生溢價。但是，有剛性生產(chǎn)需求的下游生產(chǎn)商會去選擇非交割品牌，因此，目前氧化鋁市場的成交價格差別較大。預計未來氧化鋁現(xiàn)貨價格可能擺脫趨勢性上漲或趨勢性下跌的狀態(tài)，價格波動將更為頻繁。

隨著今年11月份氧化鋁期貨的首次交割臨近，9月20日，氧化鋁期貨倉單開始注冊，交割品牌的氧化鋁需求和溢價或更為明顯。在此情況下，氧化鋁生產(chǎn)廠商可能會考慮將交割品用于現(xiàn)貨流通，以獲取溢價；非交割品牌氧化鋁則用來交付長單，通過在現(xiàn)貨市場采購來補充缺口。在剛性需求采購增加后，價格相對較低的非交割品牌氧化鋁價格也將逐步上漲。如果出現(xiàn)上述預計的情況，北方地區(qū)氧化鋁價格有望進一步上漲，價格基差存在擴大的可能性。

后市展望

氧化鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能在今年上半年集中投產(chǎn)，今年四季度，氧化鋁供應增加主要受前期檢修或停產(chǎn)產(chǎn)能的復產(chǎn)影響。目前，氧化鋁行業(yè)利潤約為200元/噸，處于較高水平，高利潤可能會刺激生產(chǎn)商的生產(chǎn)意愿，從而增加氧化鋁供應量。從現(xiàn)實情況看，河南地區(qū)鋁土礦供應偏緊的問題沒有得到緩解。在幾內(nèi)亞雨季結(jié)束后，海外鋁土礦進口量有增加的預期。

隨著匯率的變化，海外鋁土礦成本增加。據(jù)了解，目前使用進口礦的沿海氧化鋁廠成本達到2700元~2750元/噸，內(nèi)陸的氧化鋁廠成本為2900元/噸。因為未來氧化鋁價格存在下跌風險，所以前期因礦石不足和成本過高停產(chǎn)的非交割品牌氧化鋁生產(chǎn)商的實際復產(chǎn)意愿并不高。在有溢價的情況下，有交割品牌的氧化鋁廠復產(chǎn)積極性相對較高。四季度，部分氧化鋁廠生產(chǎn)可能受冬季采暖等因素的影響停產(chǎn)檢修，造成短期的氧化鋁供應偏緊，但影響的多數(shù)是焙燒量，不影響四季度的氧化鋁產(chǎn)量。

從整體來看，氧化鋁期貨的快速上漲，更多的是受多重因素的共同影響，缺乏供應基本面的有效支撐，且上周氧化鋁期貨價格已經(jīng)出現(xiàn)回調(diào)跡象。筆者預計，AO2311合約將下跌至3100元/噸以下，并呈現(xiàn)震蕩走勢。從中長期來看，氧化鋁可能將轉(zhuǎn)入供應小幅過剩。