10月下旬以來，滬銅價(jià)格重心持續(xù)抬升，滬銅主力2401合約價(jià)格從6.56萬元/噸逐步上漲至6.8萬元/噸。近期，市場認(rèn)可美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的預(yù)期，海外國家宏觀情緒偏暖。

海外宏觀面仍存隱憂

海外方面，美國通脹持續(xù)降溫，美國10月份CPI同比增速為3.2%，為今年7月份以來新低；核心CPI同比增速為4%，為2021年9月份以來新低。此外，美國勞動(dòng)力市場緊張狀況也逐步得到緩解，美國10月份季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口為15萬人，新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比顯著低于預(yù)期，為今年6月份以來最小增幅；10月份，失業(yè)率也超預(yù)期上漲至3.9%，為2022年1月份以來最高水平。就業(yè)市場在經(jīng)歷超預(yù)期火熱之后，從秋季開始大幅放緩，而就業(yè)緊張推高工資增長也是前期美國高通脹的一大助力。

通脹降溫及勞動(dòng)力市場緊張狀況緩解，市場對美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期走弱，并增加了對2024年降息節(jié)點(diǎn)提前的押注。據(jù)芝商所的”美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，利率定價(jià)反映出市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)不再加息的概率高達(dá)97%，明年5月份降息概率也達(dá)到80%一線，美元指數(shù)快速脫離前期106點(diǎn)高位，逐步走弱至103點(diǎn)，弱化對有色金屬的壓力。

從長期來看，海外宏觀面仍存隱憂。一是美國通脹數(shù)據(jù)雖然延續(xù)下行，但距離美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)強(qiáng)調(diào)的2%長期目標(biāo)仍有差距，且基數(shù)效應(yīng)的存在會(huì)使得后續(xù)通脹數(shù)據(jù)下降難度持續(xù)增加。二是市場越是因?yàn)閷γ缆?lián)儲(chǔ)完成加息的希望而上漲，就越會(huì)破壞美聯(lián)儲(chǔ)放緩經(jīng)濟(jì)增長和降低通脹的努力。三是美聯(lián)儲(chǔ)一直注重“預(yù)期管理”，當(dāng)市場對停止加息和降息的預(yù)期過于樂觀時(shí)，為了防止這種樂觀破壞其降低通脹的努力，美聯(lián)儲(chǔ)往往通過“鷹派”的官員講話和議息會(huì)議點(diǎn)陣圖壓制市場樂觀情緒。因此，我們認(rèn)為，美元指數(shù)雖偏弱震蕩，但短期內(nèi)暫不具備趨勢性下行空間，仍將給有色金屬價(jià)格帶來一定的壓力。

下游需求受抑

國內(nèi)銅基本面整體偏弱勢，特別是來自供應(yīng)端的壓力不容忽視。得益于去年及今年全球礦端新投產(chǎn)能的持續(xù)釋放，2023年，國內(nèi)進(jìn)口銅精礦指數(shù)持續(xù)位于高位，反映出全球銅礦端供應(yīng)充足的格局。近期，受部分海外礦端擾動(dòng)，進(jìn)口銅精礦指數(shù)雖有所回落，但整體仍處于高位。電解銅方面，現(xiàn)貨及長單冶煉利潤繼續(xù)處于近5年同期高位，10月份，國內(nèi)冶煉企業(yè)銅精礦現(xiàn)貨平均冶煉利潤為1766元/噸，銅精礦長單平均冶煉利潤為1522元/噸，電解銅冶煉主要副產(chǎn)品硫酸的價(jià)格也逐步回升持穩(wěn)。國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量維持高位，11月份，僅有2家銅冶煉廠檢修，預(yù)計(jì)精煉銅產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，月產(chǎn)量將超過100萬噸，遠(yuǎn)高于近5年同期均值。除了供應(yīng)端壓力，近期需求端也小幅走弱，銅價(jià)重回6.8萬元/噸一線，下游需求受抑制明顯。

展望后市，海外宏觀氛圍偏暖情緒已基本反映在價(jià)格中。供應(yīng)端維持絕對高位運(yùn)行，需求端環(huán)比走弱，基本面存在一定的壓力。整體上，銅價(jià)難以突破當(dāng)前的震蕩區(qū)間繼續(xù)上行。