2月份，銅供應(yīng)略不及市場預期，進口增量確定性加強。受到春節(jié)假期的影響，銅加工行業(yè)開工率下降，黃銅棒好于預期，銅板帶行業(yè)持平，其余銅材均不及預期。

從宏觀層面來看，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)強于預期。美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為27.5萬人。美聯(lián)儲重申不急于降息，美元指數(shù)連續(xù)回調(diào)。國內(nèi)政策提到深入實施“設(shè)備更新和以舊換新”四大行動，提振了有色金屬下游需求，同時，利好有色金屬價格向上突破。

TC下行對產(chǎn)量產(chǎn)生影響 總體預期大于現(xiàn)實

銅精礦TC繼續(xù)大幅回落

銅精礦TC繼續(xù)大幅回落。近日，最新進口銅精礦TC為15.29美元/干噸，較此前最高位的93.82美元/干噸大幅下降，為近10年來超低水平。近日，銅冶煉企業(yè)在京座談會形成共識。此消息流出后，銅價大幅提振，已升至近11個月來的最高水平。

早前，中國銅冶煉企業(yè)的代表江西銅業(yè)集團有限公司、銅陵有色金屬集團控股有限公司、中國銅業(yè)有限公司與Freeport敲定了2024年銅精礦長協(xié)TC/RC為80美元/干噸或8美分/磅，相比2023年有所收緊，為此前預期的80美元~84美元/干噸的最下限。相關(guān)市場人士對TC下跌如此之大是否引發(fā)冶煉企業(yè)大幅減產(chǎn)存在一定看法。他們認為，一是長單的比例目前維持在70%~80%，穩(wěn)定了冶煉企業(yè)的利潤；二是即使面臨虧損，企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)的損失更大；三是銅精礦庫存（包括在港口的庫存）可保障近3周的供應(yīng)，后續(xù)仍有充足的原料可補充；四是企業(yè)利潤還需要靠硫酸和金銀等副產(chǎn)品收益來彌補；五是銅冶煉企業(yè)多為大型國企，各地方為了保生產(chǎn)仍會保證開工。

從SMM調(diào)研情況來看，1月份，電解銅產(chǎn)量并沒有因TC的下行而受到太多影響，僅有個別冶煉廠因自身原因減少了投料量。3月份，TC再度大幅下降后，減少投料量的企業(yè)增加到8家，但也僅有1家冶煉廠有檢修計劃。此次銅價上漲僅為受減產(chǎn)預期推動，是否真正影響產(chǎn)量可能要到3月底才能見分曉。

企業(yè)利潤大幅下跌

對于國內(nèi)冶煉企業(yè)來講，利潤最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價格。去年，冶煉企業(yè)利潤大多處于1000元~2900元區(qū)間，但近期TC價格下跌較多，導致2月底除副產(chǎn)品外，冶煉利潤為-1417元，長單利潤也下滑至918元。在TC持續(xù)下跌的影響下，減少投料量的企業(yè)增多，2月份，電解銅產(chǎn)量不及預期。

2月份，SMM中國電解銅產(chǎn)量為95.03萬噸，環(huán)比下降1.95萬噸，降幅為2.01%，同比增長4.68%，較預期的95.94萬噸減少了0.91萬噸。1—2月份，我國電解銅累計產(chǎn)量為192.01萬噸，同比增加15.90萬噸，增幅為9.03%。我國電解銅產(chǎn)量低于預期的主要原因，一是TC下降，使部分企業(yè)投料量減少；二是春節(jié)假期使企業(yè)生產(chǎn)天數(shù)減少；三是西南地區(qū)某冶煉廠進行了搬遷。3月份，隨著生產(chǎn)天數(shù)的增加，部分銅冶煉企雖然減少了投料量，但還未影響到電解銅產(chǎn)量。預計國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為97.02萬噸，環(huán)比增加1.99萬噸，增長2.09%，同比增加1.88萬噸，增長1.98%。

下游開工率因春節(jié)假期下滑

2月份，從銅加工行業(yè)景氣度來看，銅管行業(yè)（47.63%）>銅板帶行業(yè)（43.3%）>銅箔行業(yè)（42.22%）>電解銅桿行業(yè)（42.05%）>黃銅棒行業(yè)（26.71%）>再生銅桿行業(yè)（21.92%）。

2月份，銅管企業(yè)開工率為47.63%，環(huán)比下降23.86%，同比下降20.70%，對比去年春節(jié)期間增長0.21%。銅管所對應(yīng)的行業(yè)主要是家電和地產(chǎn)工程建設(shè)行業(yè)。3月份，空調(diào)生產(chǎn)進入旺季，排產(chǎn)高企，但提貨速度較慢。對比2023年的高基數(shù)來看，同比增速不高。另外，市場對房地產(chǎn)行業(yè)存在悲觀預期，且家電以舊換新雖然力度大于往年，傳導至銅管行業(yè)仍需要時間。3月份，銅管企業(yè)開工率預計為74.56%，環(huán)比增長26.93%，同比下降15.73%。

2月份，銅板帶企業(yè)開工率為43.3%，環(huán)比下降33.64%，同比下降30.87%。銅板帶廣泛應(yīng)用于電子電氣、電力、通訊、輕工、機械制造、家用電器、汽車、建筑、國防、交通運輸?shù)认掠涡袠I(yè)。其中，黃銅板帶主要消費領(lǐng)域為電器和裝飾類，與房地產(chǎn)市場相關(guān)性較大；紫銅板帶主要消費領(lǐng)域為電力和電子類。與新能源車相關(guān)的銅板帶企業(yè)的連接件、接插件訂單好于預期。從地域上看，華東地區(qū)新能源行業(yè)銅板帶企業(yè)訂單較滿。3月份，預計銅板帶企業(yè)開工率為77.68%，環(huán)比增長34.45%。

據(jù)SMM統(tǒng)計，2月份，精銅制桿企業(yè)開工率為42.05%，環(huán)比下降26.61%，同比去年2月份下降19.18%。其主要原因，一是需求淡季消費不及預期；二是銅價大部分時間處于高位，現(xiàn)貨升水高企使得企業(yè)訂單出現(xiàn)虧損，不得不放慢開工；三是臨近春節(jié)，企業(yè)因回籠資金停產(chǎn)檢修。此外，精廢價差略收窄，對精銅使用量有積極的提振作用。銅桿涉及的行業(yè)較多，如房地產(chǎn)、汽車、基建、家電等。2月份，精銅桿企業(yè)開工率為43.91%，環(huán)比下降24.76%，同比去年1月份增長7.52%。

春節(jié)后國內(nèi)電解銅庫存大增

目前，LME、COMEX、上海期貨交易所庫存為42.47萬噸以上，庫存逐步增加；國內(nèi)社會庫存增加至38.91萬噸，由于目前仍是季節(jié)性累庫時期，從累庫速度看已經(jīng)追上往年。社會庫存飆升的主要原因，一是春節(jié)放假較早，需求下降較快；二是供應(yīng)沒有隨著TC快速下行而劇烈收縮；三是春節(jié)假期后立即進入交割日，使得存貨提前進入倉庫。