二季度，銅市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈的價(jià)格波動(dòng)。在此期間，銅價(jià)穩(wěn)步上升，主力合約價(jià)格一度達(dá)到88940元/噸的高點(diǎn)，而倫敦金屬交易所（LME）的3月份銅價(jià)格更是創(chuàng)下11104.5美元/噸的歷史紀(jì)錄。然而，這一漲勢(shì)未能持續(xù)，銅價(jià)隨后步入下跌通道，目前下跌至8萬元/噸。

此輪銅價(jià)上漲主要受市場(chǎng)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，形成了一種“搶跑”型多頭行情。3月份，市場(chǎng)對(duì)銅冶煉廠減產(chǎn)和停產(chǎn)的預(yù)期成為上漲的導(dǎo)火線，迅速“點(diǎn)燃”了市場(chǎng)熱情。銅價(jià)的持續(xù)上漲，還得益于供應(yīng)受限、美元信用邊際受損、貨幣緊縮政策可能見頂以及需求端的利好預(yù)期等多重因素。此外，紐約商品交易所（COMEX）市場(chǎng)的擠倉行為也加劇了銅價(jià)的上漲，吸引了大量資金流入。但資金的集中涌入，導(dǎo)致遠(yuǎn)期利好被提前消化，而銅的現(xiàn)實(shí)需求相對(duì)疲軟，形成了預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的鮮明對(duì)比。

目前，銅期貨的持倉量已回落至4月初水平，但市場(chǎng)尚未顯示出企穩(wěn)跡象。

銅礦供應(yīng)仍為焦點(diǎn)

今年以來，銅市場(chǎng)的焦點(diǎn)主要集中在銅礦供應(yīng)方面。

據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG）的報(bào)告，2024年一季度，全球銅礦產(chǎn)量（包括精礦和濕法銅）達(dá)到552萬噸，同比增加31萬噸。其中，濕法銅約占總產(chǎn)量的20%，銅精礦增量約為20萬噸。一季度，全球精礦增量約為25萬噸，原生精煉銅增量為26萬噸，表明一季度銅供需基本平衡。

二季度，市場(chǎng)情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。智利和秘魯4月份的銅礦產(chǎn)量均出現(xiàn)下降，兩國合計(jì)產(chǎn)量同比下降4.5%。盡管上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的全球主要港口精礦出港量維持在正常水平，且截至6月14日已累計(jì)出港89萬噸，高于歷史均值，但這并未能緩解市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

銅價(jià)的上漲對(duì)礦端產(chǎn)出產(chǎn)生了一定的刺激，但目前這種影響更多體現(xiàn)在遠(yuǎn)期規(guī)劃層面。例如，智利計(jì)劃在未來幾年內(nèi)將銅年產(chǎn)量增加100萬噸，贊比亞財(cái)政部部長(zhǎng)預(yù)計(jì)該國銅產(chǎn)量將在2026年達(dá)到約100萬噸，秘魯和紫金礦業(yè)等也公布了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但是上述計(jì)劃多為長(zhǎng)期愿景，實(shí)際進(jìn)展有限。一季度財(cái)報(bào)顯示，多數(shù)上市公司的年度產(chǎn)量指引并未改變，只有少數(shù)企業(yè)如南方銅業(yè)公司和自由港公司對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行了小幅上調(diào)。

盡管有多個(gè)新項(xiàng)目計(jì)劃在今年投產(chǎn)，如Kamoa-Kakula、TFM/KFM、Oyu Tolgoi等銅礦項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加70萬噸的銅礦產(chǎn)量，但多數(shù)項(xiàng)目已在之前做過產(chǎn)量指引，實(shí)際新增量有限。預(yù)計(jì)2024年銅礦供應(yīng)增量約為28萬噸，增速僅為1.3%。

ICSG對(duì)2024年銅礦產(chǎn)量從最初的3.7%增速修正為0.5%，僅增加10萬噸。這一預(yù)測(cè)可能過于保守，但反映出市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)的悲觀情緒。

從長(zhǎng)期來看，銅礦供應(yīng)形勢(shì)依然存在問題，主要原因是銅礦資本投入不足和難以發(fā)現(xiàn)大型新礦。隨著礦山開采成本的持續(xù)上升，包括礦山品位下降、人力成本提高、合規(guī)成本增加以及稅收談判等因素，礦業(yè)企業(yè)面臨巨大的成本壓力。當(dāng)前，銅價(jià)尚未達(dá)到礦業(yè)企業(yè)的合意擴(kuò)產(chǎn)價(jià)格（約1.2萬美元/噸），導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)意愿不足。因此，未來的銅精礦供給缺口可能需要通過漲價(jià)或利用廢銅等其他方式來彌補(bǔ)。全球銅礦增量預(yù)計(jì)將逐年放緩。

全球冶煉產(chǎn)能增加

今年銅市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)集中在銅礦與冶煉產(chǎn)能之間的微妙平衡上，這種平衡已成為TC（粗煉加工費(fèi)）迅速下跌的主要原因。銅礦的增速預(yù)計(jì)僅為1.3%，而冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張速度卻異常迅速，導(dǎo)致市場(chǎng)格局發(fā)生變化。

2024年，世界銅冶煉行業(yè)將出現(xiàn)很多新增產(chǎn)能。海外方面，Gresik將新增40萬噸銅冶煉產(chǎn)能，PT Amman在印尼的20萬噸銅冶煉項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于今年完工，加上Adani的40萬噸產(chǎn)能，海外新增銅冶煉總量達(dá)到100萬噸。國內(nèi)在2023年已新增銅粗煉產(chǎn)能68萬噸，預(yù)計(jì)2024年將再增加61萬噸。綜合考慮2023年產(chǎn)能的逐步釋放，2024年，國內(nèi)外冶煉產(chǎn)能增量合計(jì)將超過200萬噸。這一數(shù)字遠(yuǎn)超精礦的供給增長(zhǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨加工費(fèi)從90美元/噸的高位快速下滑。

產(chǎn)能的增長(zhǎng)并不等同于產(chǎn)量的實(shí)際增長(zhǎng)。礦源的緊缺嚴(yán)重限制了精煉銅產(chǎn)能的充分釋放。據(jù)ICSG預(yù)測(cè)，2024年，精煉銅增量約為73萬噸。其中，約40多萬噸來源于礦石，30萬噸則依賴于廢銅。海外方面，盡管KFM與TFM等濕法銅項(xiàng)目有15萬噸的增量預(yù)期，Longshi與Udokan等項(xiàng)目合計(jì)約10萬噸增量，但考慮到不利因素，這些項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行可能大打折扣。

在3月份銅價(jià)大幅上漲后，廢銅庫存被大量銷售，銅的精廢價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。短期內(nèi)，銅精礦庫存、廢銅的釋放以及冶煉廠的檢修安排或能緩解原料緊張的問題。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1—6月份，國內(nèi)精銅產(chǎn)量已增加34萬噸。三季度以后，如果銅精礦供應(yīng)問題仍未得到有效解決，廢銅及陽極銅的進(jìn)口也難以實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，屆時(shí)，原料供應(yīng)可能再次趨緊。

上半年，銅價(jià)的大幅上漲主要受到市場(chǎng)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，包括供應(yīng)受限、美元信用受損、貨幣緊縮政策見頂以及需求利好的預(yù)期等因素共同作用。然而，隨著減產(chǎn)、需求不及預(yù)期以及金融資本的撤離，價(jià)格開始調(diào)整。

展望未來，盡管銅的長(zhǎng)期供需缺口依然存在，且美元信用受損、貨幣寬松的趨勢(shì)未變，但金融資本的重新入場(chǎng)仍需宏觀與產(chǎn)業(yè)利好的共同推動(dòng)。當(dāng)前，銅價(jià)仍處于持倉下行、波動(dòng)率回落的階段，投資者應(yīng)耐心等待宏觀與產(chǎn)業(yè)利好的再次共振。