錫精礦加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

7月中旬以后，滬錫期貨價(jià)格從28.5萬元/噸下跌至23.8萬元/噸。近期，美國(guó)就業(yè)及制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期再次升溫。在消費(fèi)淡季背景下，錫錠社會(huì)庫(kù)存的去化速度放緩，給錫價(jià)帶來了顯著壓力。隨著價(jià)格的下跌，下游市場(chǎng)部分企業(yè)補(bǔ)庫(kù)，使得錫價(jià)在8月份有所反彈。近期，錫價(jià)又隨著整體有色金屬價(jià)格的下跌而走低，主要是因?yàn)槊绹?guó)8月份標(biāo)普全球制造業(yè)PMI終值為47.9，數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，且美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的跡象愈發(fā)明顯，經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期交易持續(xù)加劇，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性增加。筆者認(rèn)為，錫價(jià)下方的底部支撐依然較為堅(jiān)實(shí)，對(duì)錫價(jià)不宜過分悲觀。

供應(yīng)端約束仍在

對(duì)錫價(jià)形成底部提振

緬甸的禁礦問題尚未得到解決。盡管此前緬甸財(cái)政部將部分錫庫(kù)存釋放到市場(chǎng)，導(dǎo)致2023年中國(guó)從佤邦進(jìn)口的錫礦砂及其精礦數(shù)量并沒有大幅下降。但在2024年4月份，緬甸佤邦再次發(fā)表聲明，強(qiáng)調(diào)了對(duì)錫礦的禁采立場(chǎng)，復(fù)產(chǎn)的預(yù)期被進(jìn)一步推遲，從而加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的預(yù)期。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年1—7月份，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口錫礦砂及其精礦10.70萬實(shí)物噸（折合33957金屬噸），同比下降13.95%，其中，緬甸的占比為38.45%。7月份，中國(guó)從緬甸進(jìn)口的錫礦為6838噸（折合1336金屬噸），同比下降74.68%，但環(huán)比增長(zhǎng)32.5%。盡管從緬甸進(jìn)口的錫礦環(huán)比有所增長(zhǎng)，但從累計(jì)同比數(shù)據(jù)來看，1—7月份，錫實(shí)物噸進(jìn)口量同比下降45%。目前，緬甸的礦石禁采令仍在執(zhí)行，據(jù)統(tǒng)計(jì)，緬甸礦的庫(kù)存剩余量已大幅減少，如果復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍然不確定，從緬甸進(jìn)口的錫礦數(shù)量可能會(huì)繼續(xù)減少。

印度尼西亞的精煉錫出口出現(xiàn)顯著下降。作為中國(guó)最大的精煉錫進(jìn)口來源國(guó)，2023年，中國(guó)從印度尼西亞進(jìn)口精煉錫24474噸，占總進(jìn)口量的73%。2024年年初，由于出口配額審批進(jìn)程緩慢，印尼的錫錠出口量急劇下降，幾乎為零。2024年3月份以后，隨著審批的恢復(fù)，錫錠出口有所回升，但整體出口水平依然較低。印度尼西亞貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，2024年7月份，印度尼西亞精煉錫出口量為3409噸，環(huán)比下降23.5%，同比下降51.5%。2024年1—7月份，印度尼西亞錫錠累計(jì)出口量為1.8萬噸，同比下降50%。目前，印度尼西亞正在計(jì)劃延長(zhǎng)國(guó)內(nèi)的錫產(chǎn)業(yè)鏈，并吸引海外資金投資于錫化工等錫下游加工產(chǎn)業(yè)，可能會(huì)為出口政策帶來不確定性，例如減少出口配額或增加出口關(guān)稅。

國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比下降，錫礦供應(yīng)緊張的情況已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)Mysteel的調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年8月，精錫產(chǎn)量為14555噸，環(huán)比下降3.66%，8月份，國(guó)內(nèi)冶煉廠的開工率為58.2%，環(huán)比下降3.64%。受冶煉廠檢修的影響，預(yù)計(jì)9月份精錫產(chǎn)量將下降至約1萬噸，環(huán)比下降約31.3%。精煉錫產(chǎn)量的環(huán)比下降，反映了供應(yīng)端的緊張狀態(tài)已經(jīng)從礦端逐步延伸至錫的冶煉端。市場(chǎng)調(diào)研顯示，云南的礦石供應(yīng)緊張已成定局，錫礦庫(kù)存較少。但由于國(guó)內(nèi)主要錫冶煉廠進(jìn)入傳統(tǒng)檢修期，約有一個(gè)月的時(shí)間進(jìn)行原料采購(gòu)，短期內(nèi)錫錠產(chǎn)量可能不會(huì)出現(xiàn)異常減少，從中長(zhǎng)期來看，存在這種可能性。

價(jià)格下跌后

庫(kù)存去化節(jié)奏再次加快

8月份，錫價(jià)反彈，錫錠的社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，盡管增長(zhǎng)幅度并不顯著，但這也在一定程度上反映了下游消費(fèi)的一般性，以及對(duì)較高錫價(jià)的接受能力有限。近期，隨著錫價(jià)再次下跌，錫錠的社會(huì)庫(kù)存明顯下降，上周錫庫(kù)存下降至11008噸。相對(duì)低價(jià)的錫錠刺激了部分下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)行為，加快了庫(kù)存的去化速度。從總體來看，目前錫錠的消費(fèi)表現(xiàn)平平，但市場(chǎng)對(duì)即將到來的“金九銀十”傳統(tǒng)旺季仍抱有期待。下游企業(yè)的接單意愿很大程度上取決于錫價(jià)的高低，高價(jià)時(shí)傾向于消化現(xiàn)有庫(kù)存，而低價(jià)時(shí)則可能進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)庫(kù)。

綜合來看，錫的供應(yīng)變化是支撐價(jià)格的關(guān)鍵因素。礦石供應(yīng)緊張對(duì)錫錠產(chǎn)量減少的影響可能仍需一段時(shí)間才能顯現(xiàn)。短期內(nèi)，下游是否會(huì)補(bǔ)庫(kù)仍然取決于錫價(jià)的相對(duì)水平，無法為錫價(jià)提供持續(xù)的反彈動(dòng)力。錫價(jià)的進(jìn)一步下跌空間有限，一旦整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，并且伴隨著庫(kù)存的持續(xù)去化，錫價(jià)仍有可能出現(xiàn)階段性的上漲機(jī)會(huì)。