近期，碳酸鋰期貨價格經(jīng)歷了大幅波動。碳酸鋰主力合約價格從7.5萬元/噸反彈至8.76萬元/噸，隨后又回調(diào)至7.83萬元/噸，當(dāng)前市場整體呈現(xiàn)出震蕩整理的態(tài)勢。

碳酸鋰期貨價格反彈，主要原因可歸結(jié)為以下3個方面：

第一，澳大利亞鋰礦端傳來減產(chǎn)、停產(chǎn)的消息。由于鋰價長期低迷，澳大利亞兩座主要鋰礦——Kathleen Valley與Bald Hill為削減成本紛紛下調(diào)產(chǎn)量指引，引發(fā)了市場對后續(xù)鋰資源供應(yīng)穩(wěn)定性的普遍擔(dān)憂。

第二，下游消費(fèi)淡季的預(yù)期未能兌現(xiàn)。新能源汽車終端消費(fèi)市場表現(xiàn)出超預(yù)期的強(qiáng)勁，9月份和10月份的新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)攀升，環(huán)比增速超過10%，同比增速接近50%，遠(yuǎn)超市場普遍預(yù)期。同時，儲能需求也持續(xù)向好，11月份，儲能電池排產(chǎn)量達(dá)到41.43GWh，環(huán)比增長7.5%，同比增長更是高達(dá)221.4%。此外，受特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng)的影響，碳酸鋰下游企業(yè)為應(yīng)對未來可能實(shí)施的關(guān)稅政策，出現(xiàn)了“搶出口”的現(xiàn)象。終端需求的超預(yù)期增長與“搶出口”現(xiàn)象的疊加，使得下游排產(chǎn)旺季得以延續(xù)，導(dǎo)致傳統(tǒng)淡季的市場需求依然旺盛。

第三，“股期聯(lián)動”效應(yīng)顯著。特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng)后，特斯拉股價大幅拉升。同時，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的預(yù)期也增強(qiáng)了市場信心，鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票大幅上漲。這種“股期聯(lián)動”的效應(yīng)進(jìn)一步推動了碳酸鋰期貨價格的上漲。

然而，考慮到碳酸鋰當(dāng)前的基本面情況，筆者認(rèn)為，其期貨價格上行空間有限。

在供給方面，第一，澳大利亞礦山停產(chǎn)對市場的實(shí)際影響相對有限。Kathleen Valley與Bald Hill這兩座鋰礦均屬于高成本、非主流的礦山。其中，Kathleen Valley僅在數(shù)月前才開始生產(chǎn)第一批鋰精礦，其單位運(yùn)營成本高達(dá)每干噸775澳元~855澳元，且其鋰精礦產(chǎn)量指引已從300萬噸/年下調(diào)至280萬噸/年。而Bald Hill復(fù)產(chǎn)時間較短，其鋰精礦發(fā)貨量也從原先預(yù)估的14.5萬噸，下調(diào)至6萬噸。無論是從產(chǎn)量還是單位成本來看，這兩座礦山與主流礦山如Greenbushes、Pilbara等相比，都存在顯著的差距。若鋰精礦價格保持當(dāng)前水平，主流礦山仍能獲得可觀的利潤，不太可能進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)能出清。兩座礦山減少的鋰精礦產(chǎn)量換算成碳酸鋰，不足4萬噸/年。

第二，鋰精礦及鋰鹽的進(jìn)口量顯著回升。受鋰價低迷的影響，8—9月份，我國鋰精礦及鋰鹽的進(jìn)口數(shù)量有所下降，但9月份澳大利亞黑德蘭港的鋰精礦發(fā)運(yùn)量以及9—10月份智利的碳酸鋰出口量均出現(xiàn)顯著回升。隨著10—11月份進(jìn)口貨船的陸續(xù)到港，我國鋰精礦及碳酸鋰的進(jìn)口量預(yù)計將顯著回升。

第三，碳酸鋰的產(chǎn)量正在積極增加。由于價格反彈，鋰鹽廠的生產(chǎn)積極性不斷提高。上周，碳酸鋰的單周產(chǎn)量達(dá)到1.45萬噸，環(huán)比增長5.4%，已接近此前的最高水平1.5萬噸。

第四，低成本項目仍將陸續(xù)投產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)鋰精礦以及鹽湖項目中的較低品位鋰礦具有明顯的成本優(yōu)勢。未來，在建的低成本項目仍將陸續(xù)投產(chǎn)，這將確保中長期內(nèi)鋰資源的供應(yīng)持續(xù)增長。

在需求方面，盡管當(dāng)前終端消費(fèi)超預(yù)期地持續(xù)向好，且下游企業(yè)為應(yīng)對特朗普可能推行的關(guān)稅政策而積極排產(chǎn)，導(dǎo)致動力電池及儲能電池的排產(chǎn)數(shù)據(jù)保持高位，使得11月份淡季需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期落空。然而，終端消費(fèi)超預(yù)期的情況難以長期維持。隨著終端消費(fèi)增速的回落以及出口數(shù)據(jù)的回落，下游消費(fèi)可能會迅速萎縮。當(dāng)前下游企業(yè)的積極排產(chǎn)可能會提前透支后續(xù)的需求。此外，下游成品庫存已經(jīng)明顯累積。10月份，動力電池與儲能電池的庫存分別為142.6GWh和52GWh，較今年年初增加近20GWh。截至11月14日，磷酸鐵鋰正極的庫存達(dá)到79970噸，較國慶節(jié)前增加約2萬噸，為歷史最高水平。下游成品庫存的累積將在旺季向淡季轉(zhuǎn)換時進(jìn)一步削弱下游需求。

庫存方面，自8月份以來，碳酸鋰庫存持續(xù)減少。截至11月14日，碳酸鋰的社會庫存為10.935萬噸，與年內(nèi)高點(diǎn)相比下降了近2.4萬噸。然而，盡管有所下降，庫存水平仍然處于高位，整體庫存較為充足。其中，冶煉廠的庫存下降幅度較大，由大約6萬噸減少至3.4萬噸；下游企業(yè)的庫存則保持穩(wěn)定；而貿(mào)易商的庫存有所累積。在當(dāng)前庫存結(jié)構(gòu)良好且需求向好的情況下，上游冶煉廠在定價方面擁有一定的話語權(quán)。然而，隨著價格的上漲，碳酸鋰產(chǎn)量上升且需求轉(zhuǎn)弱，冶煉廠與貿(mào)易商面臨的拋售壓力將會增大，其挺價的情緒也將逐漸減弱。

當(dāng)前，資源一體化的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)利潤相當(dāng)可觀。碳酸鋰的生產(chǎn)成本按照鋰云母、鋰輝石、鹽湖的順序由高到低排列。相較于資源一體化的生產(chǎn)方式，外采原料制備碳酸鋰的成本更高。由于鋰價長期低迷，一些原本采用外采原料制備碳酸鋰的冶煉廠已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇庸つＪ?，僅收取加工費(fèi)用。在當(dāng)前的價格水平下，碳酸鋰的主流生產(chǎn)企業(yè)仍然能夠獲得可觀的利潤。當(dāng)價格反彈到一定高度時，為了鎖定利潤，這些冶煉廠可能會在期貨市場上進(jìn)行賣出套期保值操作，從而為價格的進(jìn)一步上行帶來一定的阻力。

綜上所述，澳大利亞的高成本、非主流礦山減產(chǎn)對市場的影響有限，礦端近期難以進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)能出清。與此同時，低成本項目仍在陸續(xù)投產(chǎn)，鋰價反彈后產(chǎn)量有望進(jìn)一步增長。然而，超預(yù)期的需求難以持續(xù)，下游企業(yè)出色的排產(chǎn)數(shù)據(jù)可能會透支未來的需求，同時，成品庫存的不斷累積也將在未來遏制原料的采購需求。從成本利潤方面來看，鋰價上漲后冶煉廠的利潤變得可觀，存在通過期貨市場賣出套期保值的需求。在庫存方面，盡管持續(xù)減少，但社會庫存水平仍然較高。

因此，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)碳酸鋰期貨價格將主要受到市場情緒的影響，整體走勢以震蕩為主。而在中長期內(nèi)，價格或?qū)⒊尸F(xiàn)下行趨勢。這一下行過程可以分為兩個階段：第一階段是利好情緒消散后，多頭減倉離場導(dǎo)致價格回落；第二階段則是旺季轉(zhuǎn)為淡季后，需求快速下降進(jìn)一步推動價格下行。

（作者單位：宏源期貨）