近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息態(tài)度謹(jǐn)慎，鮑威爾表示，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀暗示美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需“急于”降息，利率路徑取決于數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所下降，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行，白銀上方壓力較大。

短期地緣政治局勢(shì)升溫對(duì)銀價(jià)有較強(qiáng)支撐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)，白銀價(jià)格彈性較高，但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所下降，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行，白銀價(jià)格上方壓力較大。從短期來(lái)看，白銀價(jià)格或以震蕩為主，等待新的驅(qū)動(dòng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)

隨著美國(guó)總統(tǒng)大選落地，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)預(yù)期再度升溫，基于特朗普上臺(tái)后對(duì)外加征關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅、支持制造業(yè)企業(yè)回流美國(guó)以及加強(qiáng)移民政策等，可能推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、通脹降溫、非衰退性降息空間縮窄，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期或許更為樂觀。但也須關(guān)注特朗普政府政策實(shí)際落地情況，預(yù)計(jì)財(cái)政政策的空間可能受到債務(wù)負(fù)擔(dān)的限制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍有賴于持續(xù)的科技投入和成果以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性。

美國(guó)近期一系列數(shù)據(jù)顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健，核心通脹抬頭，消費(fèi)者支出穩(wěn)定增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)超預(yù)期回暖。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI初值48.8，為2024年7月份以來(lái)的最高，預(yù)期48.9，前值48.5。伴隨著特朗普新任政府可能采取的減稅政策，預(yù)計(jì)美國(guó)明年制造業(yè)會(huì)企穩(wěn)回升，這將對(duì)白銀的工業(yè)需求有較強(qiáng)提振。另外，11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值57，創(chuàng)2022年3月份以來(lái)的最高，數(shù)據(jù)表明，今年第四季度初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在持續(xù)。

降息步伐或放緩

今年9月份，美聯(lián)儲(chǔ)開啟本輪降息周期，但隨著明年特朗普政府各項(xiàng)政策的不斷推進(jìn)，通脹預(yù)期進(jìn)一步抬升的可能性上升。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏或有所變動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)2025年的降息預(yù)期有所降溫。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息態(tài)度謹(jǐn)慎，鮑威爾表示，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀暗示美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需“急于”降息，由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)可以謹(jǐn)慎考慮決策，勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)回到正常水平，預(yù)計(jì)通脹將繼續(xù)朝著2%的目標(biāo)下降，利率路徑取決于數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景。鮑威爾講話后，利率市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)12月份降息預(yù)期押注。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在貨幣政策上采取謹(jǐn)慎態(tài)度，通貨膨脹仍然令人擔(dān)憂。古爾斯比表示，放緩降息步伐可能是明智之舉。

綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，美聯(lián)儲(chǔ)降息態(tài)度偏謹(jǐn)慎，降息幅度縮窄以及不降息預(yù)期再起，市場(chǎng)對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期有所降溫。而歐洲央行降息預(yù)期較強(qiáng)，歐美央行貨幣政策節(jié)奏差異在一定程度上提振美元，而經(jīng)濟(jì)基本面韌性也對(duì)美元有所支撐。因此，盡管降息和地緣政治局勢(shì)對(duì)貴金屬價(jià)格有支撐，但貴金屬持續(xù)上行面臨一定壓力，預(yù)計(jì)價(jià)格中樞或緩慢上移。

白銀價(jià)格彈性較大

白銀在工業(yè)上的應(yīng)用比黃金更為廣泛，其價(jià)格彈性更大，波動(dòng)更高。從近一年貴金屬與有色金屬的相關(guān)性來(lái)看，黃金與銅的相關(guān)系數(shù)為0.674，白銀與銅的相關(guān)系數(shù)為0.86。白銀的工業(yè)需求覆蓋了從高科技電子產(chǎn)品到可再生能源、醫(yī)療衛(wèi)生等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，這些需求的綜合作用使得白銀市場(chǎng)呈現(xiàn)出多樣化和高度復(fù)雜性的特點(diǎn)。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，白銀的多功能性，尤其是在電子、光伏和新興工業(yè)應(yīng)用中的不可替代性，使得其需求量持續(xù)攀升。據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年，全球電子電氣用銀預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)9%，光伏用銀預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，其他工業(yè)用銀預(yù)期增長(zhǎng)9%。2024年，全球白銀需求有望達(dá)到3.8萬(wàn)噸。供應(yīng)方面，預(yù)計(jì)2024年全球白銀總供應(yīng)量為3.1萬(wàn)噸，總供應(yīng)較去年或下降1%，供應(yīng)緊俏疊加白銀自身的工業(yè)屬性給予其更好的價(jià)格彈性。

綜合來(lái)看，鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)，通脹反彈預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間修正，宏觀面和政策面對(duì)貴金屬影響偏利空。但地緣政治局勢(shì)仍具有較大不確定性，若后續(xù)局勢(shì)未有升級(jí)，則貴金屬持續(xù)上行動(dòng)力或有所放緩，市場(chǎng)等待新的指引。

（作者單位：徽商期貨）