工業(yè)硅庫存（含社會(huì)庫存和交割庫存）（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM，國海良時(shí)期貨研究所

多晶硅社會(huì)庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM，國海良時(shí)期貨研究所

工業(yè)硅主力合約價(jià)格在11月26日觸及新交割規(guī)則實(shí)施后的最低點(diǎn)，以11870元/噸收盤，并在此后的時(shí)間里在11900元/噸附近波動(dòng)?；仡櫲ツ?1月底的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，工業(yè)硅價(jià)格在集中注銷前后確實(shí)經(jīng)歷了兩次明顯的單日下跌，具體為2023年11月27日下跌1.76%，2023年12月5日更是大幅下跌3.87%?；谶@些歷史經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，今年的市場(chǎng)可能會(huì)利用集中注銷的時(shí)機(jī)，進(jìn)行一輪基于利空消息的炒作。

參考過去的市場(chǎng)交易情況，目前工業(yè)硅盤面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了11月底前的一輪下跌預(yù)期。接下來，須關(guān)注12月初是否會(huì)出現(xiàn)另一輪更大幅度的做空機(jī)會(huì)。從期貨主力價(jià)格的角度來看，10月17日的工業(yè)硅收盤價(jià)為9580元/噸，結(jié)合筆者計(jì)算的12月及之后合約的合理升水僅為1500元/噸，從當(dāng)前的盤面價(jià)格推算，可能還存在每噸800多元的下行空間。

近期，新疆啟動(dòng)了重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)，這一舉措引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)新疆工業(yè)硅減產(chǎn)的預(yù)期，預(yù)計(jì)導(dǎo)致全國工業(yè)硅總產(chǎn)量減少超過6%。據(jù)SMM周度調(diào)研數(shù)據(jù)，新疆的硅企目前仍在持續(xù)交付期現(xiàn)訂單，尤其是非標(biāo)貨的點(diǎn)價(jià)較為熱門。上周，倉庫自提價(jià)格大約在1.08萬元~1.09萬元/噸，且這一價(jià)格尚未觸及新疆的成本線，因此硅廠主動(dòng)減產(chǎn)的意愿較低。

在云南省，除保山外，大部分硅企已經(jīng)停產(chǎn)。仍在生產(chǎn)的硅企開工穩(wěn)定，但已進(jìn)入做庫存階段，完成前期未交付訂單后，也將因枯水期而停產(chǎn)。目前，盤面價(jià)格導(dǎo)致成本倒掛，使得在產(chǎn)硅企按當(dāng)前價(jià)格簽訂新訂單的意愿較低，導(dǎo)致當(dāng)?shù)貜S庫庫存上升。四川地區(qū)的企業(yè)則已在10月底開始減產(chǎn)，僅有個(gè)別企業(yè)仍在生產(chǎn)（整體開工率33%），且12月份當(dāng)?shù)仉妰r(jià)將上調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有進(jìn)一步的減產(chǎn)。

從總體來看，幾個(gè)工業(yè)硅主要產(chǎn)區(qū)都有減產(chǎn)預(yù)期。盡管新疆的減產(chǎn)是否能真正落地尚不確定，但至少產(chǎn)量不會(huì)繼續(xù)增加。11月底，西南地區(qū)的減產(chǎn)將導(dǎo)致全國產(chǎn)量下降6%。

從庫存角度來看，截至11月22日，工業(yè)硅總庫存為51.8萬噸，整體呈現(xiàn)持續(xù)小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)。然而，社會(huì)庫存并沒有繼續(xù)增加的跡象，穩(wěn)定在15萬噸左右，而交割倉庫的庫存則一路增長(zhǎng)，超過35萬噸。從總庫存來看，現(xiàn)有的貨物還能夠支撐34~36天的生產(chǎn)，足以覆蓋12月份。因此，在庫存出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)之前，可能仍然難以看到價(jià)格向上的拐點(diǎn)。如果以提前7~10天備貨來計(jì)算，至少需要將總庫存消耗至15萬~20萬噸的水平，才會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨偏緊的局面。

近期，下游多晶硅行業(yè)再次傳出即將大量減產(chǎn)的消息。自今年5月份開始減產(chǎn)以來，多晶硅的社會(huì)庫存經(jīng)歷了一波高位去庫的過程，但這一趨勢(shì)并未持續(xù)太久。這主要是由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線虧損，產(chǎn)生了向上的負(fù)反饋效應(yīng)，導(dǎo)致對(duì)多晶硅的需求降低，從而使得去庫進(jìn)程受到干擾并最終終止。

從今年8月份開始，多晶硅的月產(chǎn)量基本為13萬噸。然而，11月份的排產(chǎn)量卻不及預(yù)期，僅為11.16萬噸，環(huán)比下降15%。12月份后，由于枯水期電價(jià)上漲帶來的進(jìn)一步成本壓力，以及行業(yè)自律會(huì)議的召開等因素的影響，多晶硅的排產(chǎn)量再度下降，預(yù)期值僅為9.11萬噸，環(huán)比下降18.3%。因此，11月份和12月份合計(jì)對(duì)工業(yè)硅的需求量下降4.86萬噸。

與此同時(shí)，有機(jī)硅DMC目前的基本面也呈現(xiàn)出供應(yīng)增幅放緩、需求表現(xiàn)較差的情況。由于價(jià)格已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，DMC行業(yè)的挺價(jià)情緒濃厚，成本支撐較為堅(jiān)挺。此外，再生鋁廠也面臨著價(jià)格壓力，報(bào)價(jià)堅(jiān)挺不下調(diào)。然而，下游的采購主要以剛需為主，成交情況相對(duì)一般。

從總體來看，多晶硅的減產(chǎn)將對(duì)工業(yè)硅的需求造成顯著的拖累。這一趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步加劇工業(yè)硅市場(chǎng)的供需矛盾，對(duì)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

（作者單位：國海良時(shí)期貨研究所）