當(dāng)前，我國(guó)氧化鋁年產(chǎn)量8500萬(wàn)噸左右，90%以上都是簽訂長(zhǎng)單，長(zhǎng)單鎖量不鎖價(jià)，實(shí)際可流通的氧化鋁現(xiàn)貨占比不大。國(guó)外氧化鋁長(zhǎng)單比例更高，現(xiàn)貨流通性更低，因此，國(guó)外氧化鋁現(xiàn)貨成交經(jīng)常出現(xiàn)大幅“跳價(jià)”。

10%的現(xiàn)貨成交價(jià)

決定了90%的長(zhǎng)單定價(jià)

2010年以前，國(guó)內(nèi)氧化鋁長(zhǎng)單定價(jià)錨定鋁價(jià)，采用比例價(jià)，例如，按照鋁價(jià)的17%來(lái)確定氧化鋁價(jià)格。但是2010年，電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于氧化鋁，當(dāng)電解鋁過(guò)剩、氧化鋁短缺時(shí)，氧化鋁也不得不跟隨電解鋁價(jià)格下跌，引發(fā)氧化鋁廠商不滿。2010年，必和必拓首先提出改變氧化鋁定價(jià)體系，將氧化鋁報(bào)價(jià)與電解鋁報(bào)價(jià)脫鉤。后來(lái)，國(guó)內(nèi)外逐漸形成了現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)模式，國(guó)外參考CRU、普氏或Metal Bulletin等機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)參考安泰科、百川資訊、阿拉丁等行業(yè)網(wǎng)站報(bào)價(jià)。國(guó)內(nèi)網(wǎng)站每天根據(jù)現(xiàn)貨成交情況生成一個(gè)指數(shù)價(jià)，再把3家的報(bào)價(jià)算術(shù)平均，形成當(dāng)日的“三網(wǎng)均價(jià)”。從上月26日到本月25日的三網(wǎng)均價(jià)的月均價(jià)，就是本月的長(zhǎng)單價(jià)。

這種定價(jià)模式相對(duì)公平，當(dāng)現(xiàn)貨出現(xiàn)高價(jià)成交時(shí)，氧化鋁賣家如氧化鋁廠會(huì)將成交合同提供給3家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，希望調(diào)高報(bào)價(jià)。當(dāng)現(xiàn)貨出現(xiàn)低價(jià)成交時(shí)，氧化鋁買家如電解鋁廠也會(huì)提供成交合同，希望調(diào)低報(bào)價(jià)。3家機(jī)構(gòu)可以采集到市面上絕大部分成交信息，形成的指數(shù)價(jià)相對(duì)客觀。然而，當(dāng)出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲或下跌時(shí)，由于現(xiàn)貨流通少，容易將價(jià)格波動(dòng)放大。在2023年國(guó)內(nèi)氧化鋁期貨上市之后，如果有資金看好氧化鋁價(jià)格，拉高近月合約價(jià)格，就會(huì)吸引氧化鋁現(xiàn)貨注冊(cè)為交易所倉(cāng)單，使得原本供應(yīng)緊張的現(xiàn)貨更加短缺，進(jìn)一步放大價(jià)格波動(dòng)。

長(zhǎng)期存隱憂

不同于電解鋁行業(yè)，氧化鋁行業(yè)并未設(shè)置嚴(yán)格的產(chǎn)能調(diào)控，因?yàn)殡娊怃X占據(jù)氧化鋁95%以上需求，同時(shí)，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)產(chǎn)量即將見(jiàn)頂，市場(chǎng)普遍認(rèn)為氧化鋁行業(yè)也沒(méi)有擴(kuò)張動(dòng)力。實(shí)際上，在氧化鋁建成產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，仍有大量新建項(xiàng)目，這些低成本新項(xiàng)目將替代內(nèi)陸高成本產(chǎn)能，主要在于以下兩點(diǎn)：

一是國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量逐年下降。中國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量占全球不到3%，產(chǎn)量占比卻常年在20%以上。據(jù)自然資源部數(shù)據(jù)，截至2023年，中國(guó)鋁土礦靜態(tài)儲(chǔ)量6.7億噸，靜態(tài)可采年限僅8年，山西鋁土礦靜態(tài)可采年限僅為3年。中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量在2017年見(jiàn)頂后逐年下降。原先依靠國(guó)產(chǎn)礦建立的氧化鋁產(chǎn)能，尤其是山西和河南，氧化鋁產(chǎn)量占全國(guó)30%，面臨原料保障壓力。

二是內(nèi)陸氧化鋁廠使用進(jìn)口礦沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)。2017年以后，河南、山西氧化鋁廠為了原料保供，紛紛改造生產(chǎn)線以適用進(jìn)口礦，目前，兩地進(jìn)口礦用量占比已超過(guò)35%，但是，內(nèi)陸氧化鋁廠使用進(jìn)口礦天然存在運(yùn)費(fèi)劣勢(shì)。進(jìn)口礦運(yùn)至連云港、青島港、煙臺(tái)港等地后，需要轉(zhuǎn)火車或汽運(yùn)至河南、山西，內(nèi)陸礦運(yùn)費(fèi)為100元~150元/噸，按照2.7噸進(jìn)口礦生產(chǎn)1噸氧化鋁，內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)達(dá)到350元/噸氧化鋁。

山東、河北、廣西使用進(jìn)口礦的氧化鋁廠成本比河南、山西具備優(yōu)勢(shì)，這也是在氧化鋁建成產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，企業(yè)敢于新建沿海氧化鋁產(chǎn)能的底氣。

據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)可能有700萬(wàn)噸以上氧化鋁產(chǎn)能建成投產(chǎn)。部分企業(yè)如錦江集團(tuán)、南山鋁業(yè)、天山鋁業(yè)擬在印尼擴(kuò)建氧化鋁產(chǎn)能，印尼氧化鋁生產(chǎn)成本在2000元/噸以下。隨著低成本產(chǎn)能投放，我國(guó)氧化鋁市場(chǎng)的壓力將越來(lái)越大。

警惕鋁土礦變成下一個(gè)“鐵礦石”

鋁土礦與鐵礦開采條件類似，開采成本相近，但鐵礦石價(jià)格長(zhǎng)期高于鋁土礦價(jià)格，重要原因之一是鐵礦石資源掌握在國(guó)外幾家頭部礦企，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)擁有的資源較少。而鋁土礦不存在這個(gè)問(wèn)題，中資企業(yè)已在海外獲取80多億噸鋁土礦資源，超過(guò)國(guó)外總儲(chǔ)量1/4，有效平抑了價(jià)格波動(dòng)。

經(jīng)過(guò)前幾年發(fā)展，國(guó)外鋁土礦格局基本確定，鋁土礦的集中度已經(jīng)非常高，行業(yè)前五大鋁土礦生產(chǎn)商占全球產(chǎn)量41%，相比之下，銅礦是26%，鋅礦是23%，鐵礦石四大礦山占比為45%左右。今年四季度以來(lái)，伴隨氧化鋁漲價(jià)，沉寂多年的進(jìn)口鋁土礦價(jià)格不斷刷新歷史最高值。一旦2025年鋁土礦價(jià)格跌幅小于氧化鋁價(jià)格跌幅，氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)空間將受擠占。

（作者單位：國(guó)信證券）