近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性改善，通脹壓力有所上升，而美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)則略顯疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)已釋放出減緩降息步伐的信號(hào)，導(dǎo)致美元指數(shù)和美債收益率攀升，對(duì)貴金屬價(jià)格形成了壓制。

此外，地緣政治局勢(shì)的不確定性依然存在，加之特朗普未來可能實(shí)施的政策對(duì)全球貿(mào)易格局帶來的較大沖擊，避險(xiǎn)需求成了支撐貴金屬價(jià)格的關(guān)鍵因素。然而，短期內(nèi)利空因素相對(duì)集中，白銀價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)承壓。

經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)偏強(qiáng)

隨著美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果的塵埃落定，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的預(yù)期再度升溫。特朗普的政策主張涵蓋對(duì)外加征關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅、鼓勵(lì)制造業(yè)回流美國(guó)以及強(qiáng)化移民政策等多個(gè)方面，這些舉措或能助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、抑制通脹，并縮減非衰退情境下的降息空間，進(jìn)而提振市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期。然而，需要密切關(guān)注這些政策的實(shí)際執(zhí)行情況，因?yàn)樨?cái)政政策的施展空間可能會(huì)受到不斷累積的債務(wù)負(fù)擔(dān)的制約。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，將在很大程度上依賴于持續(xù)的科技創(chuàng)新投入以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)固表現(xiàn)。

近期，美國(guó)制造業(yè)PMI有所回暖，但服務(wù)業(yè)PMI卻出現(xiàn)下滑，勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)亦呈現(xiàn)出喜憂參半的態(tài)勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷階段性的改善，與此同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和通脹整體表現(xiàn)疲軟，這可能促使歐洲央行繼續(xù)采取降息措施，進(jìn)而推動(dòng)美元指數(shù)在弱歐元的背景下大幅攀升。值得注意的是，日本核心通脹率超出預(yù)期，導(dǎo)致日本央行加息的預(yù)期升溫，對(duì)美元構(gòu)成了一定的拖累。因此，短期內(nèi)美元指數(shù)可能會(huì)在高位震蕩，貴金屬價(jià)格則面臨上行壓力。

美國(guó)非農(nóng)就業(yè)快速修復(fù)

隨著颶風(fēng)災(zāi)害對(duì)美國(guó)東南部的重創(chuàng)以及航空業(yè)罷工等事件影響的逐漸消退，美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)在11月份實(shí)現(xiàn)了大幅反彈，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到22.7萬人?？紤]到受颶風(fēng)影響，10月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅減少。

從就業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，美國(guó)私人部門的新增就業(yè)數(shù)據(jù)得到了較大程度的修復(fù)，但零售業(yè)的新增就業(yè)卻進(jìn)一步減少，政府部門就業(yè)情況也略有走弱。從具體來看，11月份，美國(guó)的勞動(dòng)參與率維持在62.5%，而失業(yè)率約為4.2%，相較于10月份有所上升。盡管11月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)實(shí)現(xiàn)了較快的修復(fù)，但失業(yè)率卻略高于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)薪資增速也未能繼續(xù)保持上行趨勢(shì)，表明美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)在一定程度上表現(xiàn)出了韌性下滑的跡象。

美聯(lián)儲(chǔ)12月或降息25個(gè)基點(diǎn)

市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來能否持續(xù)降息持懷疑態(tài)度。一方面，由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的必要性有所降低；另一方面，寬松財(cái)政政策的預(yù)期以及通脹反彈的預(yù)期等因素，進(jìn)一步限制了降息的空間。近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)呈中性偏“鷹派”，對(duì)未來降息持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)在12月份繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，但很可能會(huì)削減2025年的降息預(yù)期。當(dāng)前，勞動(dòng)力市場(chǎng)可能呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，因此，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息可以在一定程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用。此外，考慮到美國(guó)當(dāng)前的利率水平相對(duì)較高，在勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)的狀態(tài)下，將利率進(jìn)一步降低至中性水平似乎更為合適。然而，由于通脹反彈的預(yù)期增強(qiáng)，加之財(cái)政政策寬松空間的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)的政策將趨于中性偏緊，并很可能削減2025年的降息預(yù)期。同時(shí)，不能排除美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的可能性，這意味著美元指數(shù)的上行空間依然較大。

綜合來看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的韌性較強(qiáng)，通脹反彈的預(yù)期升溫，降息空間得到修正，對(duì)貴金屬價(jià)格構(gòu)成了偏空的影響。然而，地緣政治局勢(shì)仍然充滿不確定性。在局勢(shì)沒有進(jìn)一步升級(jí)的情況下，避險(xiǎn)情緒對(duì)貴金屬價(jià)格的支撐作用有限。因此，短期內(nèi)貴金屬價(jià)格可能依然面臨調(diào)整的壓力。

（作者單位：徽商期貨）