12月份以來，滬鋁價格一直處于整理階段，成為有色金屬板塊中相對較為疲軟的品種。從基本面分析來看，需求疲軟是鋁價面臨的主要下行壓力。

累庫概率加大

截至12月6日，國內(nèi)鋁下游加工企業(yè)開工率周度環(huán)比下跌0.3個百分點(diǎn)，至63.4%，與去年同期持平，但低于2022年和2021年同期。受建筑型材訂單疲軟的影響，鋁型材板塊開工率顯著下滑。鋁箔企業(yè)則受到退稅政策取消正式實(shí)施以及行業(yè)淡季的雙重影響，訂單量迅速下降。相比之下，鋁板帶行業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，部分企業(yè)訂單量依然較為充裕。鋁線纜行業(yè)則展現(xiàn)出一定的韌性，受益于政策驅(qū)動電網(wǎng)訂單的增加，部分企業(yè)正全力生產(chǎn)以確保年底出貨。然而，隨著春節(jié)的臨近，預(yù)計(jì)鋁加工企業(yè)的開工率將進(jìn)一步下滑。

庫存方面，截至12月9日，國內(nèi)電解鋁的社會庫存為55.3萬噸，較12月5日增加0.6萬噸，但較去年同期仍低0.7萬噸。預(yù)計(jì)12月份國內(nèi)電解鋁庫存在55萬~65萬噸波動。其中，12月中下旬，庫存可能會增加至60萬噸的水平。截至12月9日，國內(nèi)鋁棒的社會庫存為9.15萬噸，較12月5日減少0.29萬噸，但較去年同期高出0.59萬噸，庫存水平處于近3年同期的高位。目前，鋁棒市場呈現(xiàn)出供需雙弱的態(tài)勢，企業(yè)普遍反映，加工費(fèi)壓力較大，利潤空間進(jìn)一步被壓縮。臨近年底，建筑型材企業(yè)的訂單較為疲軟，而工業(yè)型材企業(yè)的訂單則保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)鋁棒庫存將繼續(xù)上升。

鋁材出口堪憂

11月15日，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公告》，宣布自12月1日起，取消鋁材出口退稅政策，涉及鋁材的編碼共計(jì)24個，幾乎囊括了國內(nèi)主要的鋁型材、鋁板帶箔以及鋁制條桿等鋁材產(chǎn)品。此次取消鋁材出口退稅，將在一定程度上增加鋁材出口企業(yè)的成本。若企業(yè)將這部分成本上漲轉(zhuǎn)嫁給海外買家，則需要雙方重新進(jìn)行價格談判，將耗費(fèi)一定的時間。

受政策即將調(diào)整的影響，11月份，國內(nèi)鋁材出口出現(xiàn)了“搶出口”的現(xiàn)象。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年11月，國內(nèi)未鍛軋鋁及鋁材的出口量達(dá)到66.9萬噸，環(huán)比增長15.3%，同比增長36.6%。然而，隨著12月份新政策的落地實(shí)施，預(yù)計(jì)鋁材出口數(shù)據(jù)將會出現(xiàn)一定程度的下滑。

2025年1月，特朗普將正式就任美國總統(tǒng)，市場普遍預(yù)期，新一輪的美國關(guān)稅政策即將出臺。特朗普在競選總統(tǒng)時曾表示，可能對所有進(jìn)口到美國的商品征收10%的全面關(guān)稅。而近期他又進(jìn)一步表示，將對從墨西哥和加拿大進(jìn)入美國的所有產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，并對中國商品額外征收10%的關(guān)稅。若國際貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步復(fù)雜化，無疑將對鋁材的出口造成更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

關(guān)注成本支撐

11月份，氧化鋁價格持續(xù)上漲并創(chuàng)下新高，促使國內(nèi)電解鋁企業(yè)的成本再度上漲至新的高度。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2024年11月份，中國電解鋁的加權(quán)平均完全成本（含稅）達(dá)到了19786元/噸，與10月份相比增加1622元/噸，同比上漲3333元/噸。同期，電解鋁價格卻呈現(xiàn)出弱勢震蕩的態(tài)勢，導(dǎo)致全行業(yè)的利潤嚴(yán)重縮水。11月份，電解鋁行業(yè)平均利潤僅為1003元/噸，是近兩年來的最低水平。

在供需雙方均表現(xiàn)疲軟的情況下，成本端成了支撐鋁價的重要因素。特別是當(dāng)全行業(yè)的平均利潤持續(xù)收窄，虧損企業(yè)數(shù)量逐漸增多時，成本端的支撐作用就愈發(fā)顯著。但值得注意的是，當(dāng)前氧化鋁的期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的BACK結(jié)構(gòu)。其中，氧化鋁2505合約價格一度跌破4000元/噸的關(guān)口，反映出市場對氧化鋁遠(yuǎn)月價格的預(yù)期較為悲觀。因此，未來電解鋁的成本存在下降的空間。

綜合來看，當(dāng)前正處于淡季效應(yīng)顯現(xiàn)與出口下降預(yù)期相疊加的時期，需求疲軟對鋁價構(gòu)成了拖累。由于成本端的支撐作用，鋁價并未出現(xiàn)大幅下跌。但一旦成本出現(xiàn)明顯的下移，鋁價或?qū)⒗^續(xù)向下調(diào)整。

（作者單位：中原期貨）