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2024年鎳行情回顧

中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量與進(jìn)口量情況

中國(guó)鎳生鐵生產(chǎn)利潤(rùn)率

印尼鎳中間品產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)提升

中國(guó)精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)

回顧2024年，鎳價(jià)整體處于低位震蕩格局，2024年二季度，在供給端擾動(dòng)和宏觀情緒的驅(qū)動(dòng)下，鎳價(jià)持續(xù)上漲，至全年高點(diǎn)，但隨著擾動(dòng)逐步消化，受限于明確的供應(yīng)過(guò)剩格局，鎳價(jià)重回低位。從具體來(lái)看，2024年2月底，印尼RKAB（印尼礦商開(kāi)采工作計(jì)劃和預(yù)算）審批的擾動(dòng)開(kāi)始發(fā)酵，擔(dān)憂情緒自上而下傳導(dǎo)至精煉鎳，帶動(dòng)滬鎳價(jià)格上行至14萬(wàn)元/噸以上。但2024年3月15日，印尼RKAB審批加速，擔(dān)憂情緒緩解，鎳價(jià)應(yīng)聲下跌至13萬(wàn)元/噸左右。2024年4—6月份，新能源需求旺盛，硫酸鎳出現(xiàn)階段性短缺。同時(shí)，印尼RKAB審批進(jìn)度再次放緩、新喀里多尼亞動(dòng)亂，使市場(chǎng)重燃供給擔(dān)憂；宏觀方面，海外降息預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)以舊換新、房地產(chǎn)政策加碼，底部修復(fù)預(yù)期提升，鎳價(jià)增長(zhǎng)至16萬(wàn)元/噸，隨后受到宏觀情緒轉(zhuǎn)淡、階段性供需錯(cuò)配緩解的影響，鎳價(jià)回落。2024年9月底，在美聯(lián)儲(chǔ)降息、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策超出市場(chǎng)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升下，鎳價(jià)再度上漲。但隨著美國(guó)大選落地、宏觀政策利多逐步消化，鎳價(jià)重回基本面邏輯，回歸12萬(wàn)~13萬(wàn)元/噸的價(jià)格區(qū)間。

供給端礦端擾動(dòng)再起

冶煉端產(chǎn)能仍在擴(kuò)張

鎳礦：擾動(dòng)的頻率與影響程度進(jìn)一步提升，持續(xù)關(guān)注印尼政策變化

隨著冶煉端產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，在鎳價(jià)震蕩磨底過(guò)程中，資源端擾動(dòng)的發(fā)生頻率與影響程度將進(jìn)一步提升。從全球鎳礦產(chǎn)量情況來(lái)看，印尼2023年產(chǎn)量占比超過(guò)50%，主導(dǎo)鎳資源供給，其相關(guān)政策對(duì)價(jià)格影響顯著。從印尼RKAB審批的角度來(lái)看，由于新政策下審批改為“三年一批”，2025年已通過(guò)的審批配額達(dá)到2.5億濕噸，相較2024年的不確定性有所減弱，但實(shí)際放量情況仍須關(guān)注。此外，原預(yù)計(jì)于2025年征收的12%增值稅、印尼政府將監(jiān)管鎳產(chǎn)品產(chǎn)量以控制鎳價(jià)等消息也是2025年需要關(guān)注的印尼政策擾動(dòng)變量。

鎳鐵：印尼低成本產(chǎn)能持續(xù)放量，其他地區(qū)高成本產(chǎn)能部分出清

雖然2024年印尼鎳鐵產(chǎn)量受礦端擾動(dòng)影響增速減緩，但在印尼低價(jià)鎳鐵回流的擠壓下，國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)走弱，已有部分高鎳鐵廠關(guān)閉，進(jìn)口鎳鐵在中國(guó)鎳鐵供給中的占比維持在近80%的水平，印尼鎳鐵對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的替代已成定局。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2024年，全球鎳鐵產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)4.2%；2025年，印尼鎳鐵產(chǎn)能仍有投放，而其他地區(qū)高成本產(chǎn)能部分出清。綜合來(lái)看，全球整體產(chǎn)能仍有小幅提升，供應(yīng)量取決于印尼資源端放量情況。

中間品：新增項(xiàng)目仍有投產(chǎn)，產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)提升

自印尼禁止鎳礦出口后，鎳冶煉重心逐漸轉(zhuǎn)向印尼，成本優(yōu)勢(shì)顯著的濕法中間品MHP和紅土鎳礦火法鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)的中間品高冰鎳產(chǎn)能持續(xù)提升。2024年，高冰鎳受限于原料鎳礦偏緊，產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著落后產(chǎn)能增速，而MHP得益于對(duì)鎳礦品位要求低、受鎳礦制約較小，2024年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約72%。2025年，中偉股份、華友鈷業(yè)等頭部企業(yè)仍有相關(guān)印尼中間品項(xiàng)目待投產(chǎn)，中間品產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)未止。

硫酸鎳：緊缺難再現(xiàn)，價(jià)格仍處于下行通道

隨著中間品新增產(chǎn)能的大量釋放，硫酸鎳成本支撐走弱，價(jià)格中樞自2023年以來(lái)持續(xù)下移。在2023年的價(jià)格持續(xù)下行中，下游三元材料生產(chǎn)企業(yè)普遍將硫酸鎳庫(kù)存維持在低位，導(dǎo)致2024年第二季度在礦端供應(yīng)擾動(dòng)和新能源需求超預(yù)期的共同作用下，硫酸鎳出現(xiàn)階段性短缺。但在濕法中間品不斷放量的同時(shí)，下游需求整體增速放緩，硫酸鎳的階段性緊缺在下半年很快緩解，2025年硫酸鎳緊缺難再現(xiàn)，價(jià)格仍處于下行通道。

精煉鎳：過(guò)剩鎳元素持續(xù)流向精煉鎳，供需失衡難有改善

頭部企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，中國(guó)精煉鎳產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)提升。2024年1—11月份，精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量近30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.8%。從生產(chǎn)利潤(rùn)的角度來(lái)看，一體化MHP生產(chǎn)電積鎳仍有盈利空間。當(dāng)前，精煉鎳仍是鎳產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最高的產(chǎn)成品，2025年，精煉鎳仍將維持供大于求的狀態(tài)，高庫(kù)存問(wèn)題難有顯著改善。隨著國(guó)內(nèi)電積鎳產(chǎn)量的顯著增長(zhǎng)，華友鈷業(yè)、格林美等國(guó)產(chǎn)電積鎳成功注冊(cè)成為L(zhǎng)ME交割品牌，精煉鎳進(jìn)口持續(xù)虧損、中國(guó)精煉鎳出口大幅提升，彌補(bǔ)了歐美制裁俄鎳帶來(lái)的海外精煉鎳缺口。自2024年3月份，我國(guó)精煉鎳由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹诟窬帧?/p>

新能源對(duì)鎳需求增速放緩

不銹鋼下游逐步復(fù)蘇

新能源：三元電池裝車占比持續(xù)走弱

近年來(lái)，新能源是鎳需求的主要增量部分，雖然2024年新能源汽車銷量依舊維持較高增速，新能源滲透率持續(xù)提升，但隨著磷酸鐵鋰電池成本優(yōu)勢(shì)的突顯，2024年以來(lái)，三元電池裝車量占比持續(xù)走弱，由年初占裝車總量的近40%大幅走弱至約20%，對(duì)鎳需求增量放緩，從整體來(lái)看，當(dāng)前，三元電池增長(zhǎng)已進(jìn)入“瓶頸期”。

不銹鋼：政策托底下游逐步復(fù)蘇

不銹鋼仍是鎳下游需求最主要的構(gòu)成，需求占比達(dá)到6成以上。2025年，房地產(chǎn)、基建等終端領(lǐng)域仍有政策托底，但實(shí)際改善仍需一定時(shí)間，預(yù)計(jì)不銹鋼需求將逐步復(fù)蘇。

電鍍合金：電鍍對(duì)鎳需求維持穩(wěn)定，合金耗鎳量延續(xù)增長(zhǎng)

電鍍、合金是精煉鎳的直接下游需求。電鍍對(duì)鎳需求維持穩(wěn)定，年耗鎳量維持在4.3萬(wàn)鎳噸左右；合金耗鎳量自2021年以來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，近5年復(fù)合增速達(dá)到14%，但該部分需求占鎳元素總量的需求比例較低，整體影響程度較小。受限于需求體量，電鍍合金需求增量難以消化精煉鎳供應(yīng)增量，精煉鎳?yán)蹘?kù)趨勢(shì)在2025年或難扭轉(zhuǎn)。

展望后市，2025年，鎳產(chǎn)業(yè)鏈仍將維持供大于求的過(guò)剩格局，但過(guò)剩幅度逐漸收斂，印尼鎳相關(guān)政策是影響基本面的主要變量。基本面弱勢(shì)下，底部震蕩仍是2025年鎳價(jià)走勢(shì)的主旋律，礦端的不確定性為鎳價(jià)增加了潛在向上的彈性，預(yù)計(jì)2025年的滬鎳價(jià)格將維持在11萬(wàn)~15萬(wàn)元/噸。

（作者單位：興業(yè)期貨）