2024年，在宏觀面及基本面等因素共同影響下，錫價呈現(xiàn)沖高回落整體偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢；上半年，錫在宏觀利好、供需利好與技術(shù)資金助力影響下持續(xù)上漲；下半年，宏觀面轉(zhuǎn)空、技術(shù)資金轉(zhuǎn)空，供需形成支撐，錫價震蕩調(diào)整運(yùn)行。展望2025年，在宏觀面和基本面先利空后逐步轉(zhuǎn)向利多影響下，錫價呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢可能性更大。

2024年錫價呈現(xiàn)沖高回落行情

2024年，錫價大幅走高，滬錫價格從21.1萬元/噸低位持續(xù)上漲，最高漲至29.05萬元/噸，最高漲幅達(dá)到36.68%；2024年下半年，則呈現(xiàn)震蕩偏弱行情，滬錫價格一度跌至23.15萬元/噸，年底價格回到24.5萬元/噸，年度漲幅收窄至15.55%。LME錫價格和滬錫價格趨勢較為一致，自25245美元/噸一路上漲，最高漲至36050美元/噸，最高漲幅達(dá)到42.8%；下半年，呈現(xiàn)震蕩偏弱運(yùn)行，最低跌至27200美元/噸，年底價格為28940美元/噸，年度漲幅收窄至13.87%。2024年上半年，錫在宏觀利好、供需利好與技術(shù)資金助力影響下持續(xù)上漲；下半年宏觀轉(zhuǎn)空、技術(shù)資金轉(zhuǎn)空，供需形成支撐，錫價震蕩調(diào)整運(yùn)行。

宏觀方面，中美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，政策依然處于寬松的預(yù)期下，宏觀形成的錫有效需求強(qiáng)勁預(yù)期直接利好錫價；疊加有色金屬整體表現(xiàn)強(qiáng)勁利好，錫價持續(xù)走升。供需基本面緊平衡形成有效支撐。供給端，緬甸佤邦動蕩局勢仍在加劇，基本確定短期內(nèi)不會出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)；印度尼西亞礦業(yè)出口審批速度較慢，印尼錫出口量大幅不及預(yù)期，礦端偏緊張對錫價形成直接利好影響。需求端，電子產(chǎn)業(yè)鏈及半導(dǎo)體板塊復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈雖然增速下降但是增量不低，對錫價形成利多影響。因此，供需兩端表現(xiàn)對于錫價而言均形成利好影響。

技術(shù)資金方面，錫價突破23萬~24萬元/噸阻力，出現(xiàn)破位行情，投機(jī)資金進(jìn)入市場形成助力，進(jìn)一步利好錫價，因此，錫價持續(xù)大幅拉升。

宏觀方面，美國失業(yè)率大幅抬升引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，對有色金屬形成利空影響，進(jìn)而拖累錫價；“特朗普交易”對錫價也形成利空影響；盡管市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期在升溫，但是難抵經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和“特朗普交易”的利空影響，宏觀形成利空影響。

供需基本面方面由利好轉(zhuǎn)為偏空影響。供給端，緬甸佤邦短期不會出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)已經(jīng)被市場計價，并且市場開始不斷的交易開礦預(yù)期；印尼礦業(yè)出口審批通過，印尼錫出口量大幅增加；非洲礦供應(yīng)出現(xiàn)明顯的增加，部分彌補(bǔ)了緬甸礦的缺口；礦端對錫價的限制作用減弱，更多形成利空影響。需求端，高錫價抑制下游需求，電子產(chǎn)業(yè)鏈及半導(dǎo)體板塊復(fù)蘇預(yù)期降溫，對錫價利多影響淡化。因此，供需兩端表現(xiàn)對于錫價支撐有限，充分計價后更容易形成利多出盡影響。

技術(shù)資金方面，2024年7月份，有色金屬整體情緒偏空，投機(jī)資金陸續(xù)撤出錫市場，錫的持倉量和成交量持續(xù)下降，錫價多次出現(xiàn)破位下跌行情；從技術(shù)面和資金面來看，錫價表現(xiàn)偏弱。

2025年錫市場宏觀環(huán)境及

供需環(huán)境分析

宏觀方面，整體或呈現(xiàn)先空后多的走勢。第一，2025年，特朗普正式入主白宮，共同貿(mào)易政策發(fā)生較大變化可能性大，下半年則會趨于穩(wěn)定，因此，從特朗普貿(mào)易政策角度來看，對錫價容易形成前期偏空影響，后期影響趨于穩(wěn)定。第二，特朗普上任后將會采取降稅收、降低監(jiān)管以及加大財政政策刺激等政策刺激經(jīng)濟(jì)回暖，美國經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，對于有色金屬形成先偏空后偏多影響。第三，中國將會采取更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，對錫價形成偏多影響。從宏觀角度出發(fā)，錫價在今年上半年特別是一季度面臨偏空影響因素，下半年則處于相對友好的宏觀環(huán)境下，因此，錫價先抑后揚(yáng)可能性大。

從供給方面來看，將會出現(xiàn)明顯增長。第一，緬甸佤邦在春節(jié)過后復(fù)產(chǎn)概率大，供應(yīng)端緊張局勢將會得到緩解，對于錫價而言直接形成利空影響，短時間內(nèi)快速回落可能性大，當(dāng)然快速回落也提供低位做多機(jī)會。第二，印度尼西亞錫錠出口將會趨于穩(wěn)定，出口配額再度延期下發(fā)可能性小，供應(yīng)較為穩(wěn)定。第三，非洲和南美地區(qū)供應(yīng)量增加后趨穩(wěn)，短時間內(nèi)迅速回落可能性比較低。因此，2025年供應(yīng)端將會出現(xiàn)明顯的增長，甚至可能會出現(xiàn)供應(yīng)過剩的格局，對錫價形成利空影響。從長期來看，錫的礦石品位繼續(xù)下降，新增產(chǎn)能有限且儲量持續(xù)下降，錫供應(yīng)端依然偏緊，對錫價而言運(yùn)行重心繼續(xù)上移。

從需求方面來看，相對穩(wěn)定。錫焊料與電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)，國內(nèi)集成電路產(chǎn)量增速有所下滑，但是高端電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在今年上半年表現(xiàn)可能略不及預(yù)期，下半年景氣度跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)可能性較大。而新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈方面，雖然增速有所下降，但是絕對增量依然不低，對錫需求端依然會形成邊際增量。因此，需求端增速可能會放緩，但是依然處于偏強(qiáng)的消費(fèi)環(huán)境，對錫價形成更多的是偏多影響；一旦錫價大幅回落將會帶來補(bǔ)庫需求，進(jìn)而增加錫的整體需求。

綜合來看，2025年，錫供給端將會出現(xiàn)明顯增長，需求端增長有限，出現(xiàn)供給過剩的可能性較大，錫的國內(nèi)外庫存將會出現(xiàn)增加的態(tài)勢，需要重點(diǎn)關(guān)注的是過剩程度；從整體供需看，形成先偏空后略偏多的影響更大。

2025年錫價先抑后揚(yáng)可能性大

基于2025年錫面臨的宏觀環(huán)境和供需變化，預(yù)計錫市場先抑后揚(yáng)運(yùn)行的概率更大。滬錫價格下方關(guān)注22萬元/噸支撐，如果跌破則需關(guān)注21萬~21.5萬元/噸支撐，深度下跌可能性低，大幅回落則是低位做多機(jī)會，建議底部做多。滬錫宏觀面和供給端利空被計價后，貿(mào)易政策穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，新能源、人工智能以及量子計算等新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)力，后續(xù)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行可能性大，27.5萬~28.5萬元/噸仍可期待，上漲至29萬元/噸上方可能性不大。長期運(yùn)行重心將會進(jìn)一步上移。LME錫方面，下方關(guān)注2.65萬~2.7萬美元/噸支撐，若跌破則關(guān)注2.6萬美元/噸支撐，深度下跌可能性低，深跌則是買入機(jī)會。3.3萬~3.4萬美元/噸仍可期待，漲至3.5萬美元/噸上方可能性不大。

（作者單位：中泰期貨）