近期，滬鋁價格一改近兩個月的頹勢，價格止跌上漲。

再通脹交易升溫

去年12月份，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期，失業(yè)率下行0.1%，至4.1%，數(shù)據(jù)低于預(yù)期，表明美國就業(yè)市場仍保持明顯韌性。該數(shù)據(jù)公布后，市場下調(diào)美聯(lián)儲2025年降息預(yù)期，美元指數(shù)大幅上行。此外，特朗普就任美國總統(tǒng)在即，特朗普主張的各項政策兌現(xiàn)的預(yù)期較高，不管是對內(nèi)減稅助推美國經(jīng)濟走強，還是對外加稅推高進口商品價格，均增加了市場對再通脹的擔(dān)憂。在此情況下，銅、黃金、石油、美元等價格齊漲的局面再次顯現(xiàn)。

近期，鋁錠庫存維持去化趨勢，且去化速度遠(yuǎn)超預(yù)期。本周鋁錠庫存去化趨勢維持，但速度有所放緩。庫存超預(yù)期去化的主要原因，一是春節(jié)假期前企業(yè)將集中補庫；二是廢鋁供應(yīng)偏緊導(dǎo)致精廢價差收窄，從而激發(fā)原鋁的采購需求；三是新疆地區(qū)運力逐漸恢復(fù)，在途貨源增多，暫未體現(xiàn)在庫存端，未來將有集中到貨現(xiàn)象。需求淡季庫存超預(yù)期去化無疑打壓了空頭信心。但隨著春節(jié)前集中補庫的結(jié)束，以及鋁價上漲后需求進一步受到抑制，預(yù)計鋁錠將轉(zhuǎn)入累庫階段。

價格上漲或不具備持續(xù)性

從供給端來看，電解鋁運行產(chǎn)能維持在高位，開工率維持在95%以上的高位。鋁水比例環(huán)比繼續(xù)下降帶來鑄錠量的走高，繼續(xù)對鋁錠供給端形成壓力。需求方面，鋁下游加工企業(yè)開工率環(huán)比繼續(xù)下降，市場淡季特征愈發(fā)明顯。隨著春節(jié)假期的臨近，企業(yè)陸續(xù)進入放假期，未來開工率預(yù)計繼續(xù)走低，鋁錠去化趨勢預(yù)計難以為繼。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，在供給逐步寬松的預(yù)期下，氧化鋁價格重心繼續(xù)下移，成本端松動意味著價格底部支撐減弱，且電解鋁廠利潤逐漸修復(fù)，前期市場對鋁廠虧損減產(chǎn)的擔(dān)憂緩解。在基本面總體偏弱的情況下，鋁價上漲的持續(xù)性不被看好。

綜上所述，近期，鋁價面臨較明顯的宏觀擾動，國內(nèi)政策面寬松延續(xù)，促消費政策繼續(xù)加碼提振市場預(yù)期，而海外對再通脹的交易以及特朗普再度執(zhí)政也對大宗商品短期價格有所支撐。但從基本面來看，鋁供給維持高位而需求逐步走弱，庫存去化趨勢預(yù)計難以為繼，或轉(zhuǎn)入累庫階段，在基本面偏弱的情況下，鋁價上方空間受限，壓力區(qū)間參考20300元~20450元／噸。

（作者單位：大有期貨）