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國內銅庫存（萬噸）

春節(jié)假期結束后，國內市場對宏觀利好政策的預期不斷升溫和銅精礦現(xiàn)貨市場形勢趨緊，共同推動了滬銅價格強勢上揚。目前，滬銅主力合約期價已逼近78000元／噸一線。展望后市，在宏觀環(huán)境趨于樂觀、需求有望改善的背景下，預計滬銅價格將呈現(xiàn)偏強震蕩走勢。

全球銅礦供應持續(xù)偏緊

從主要產(chǎn)銅國的生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，智利2024年12月銅產(chǎn)量達到56.43萬噸，同比增長14.3%；2024年全年銅產(chǎn)量為554萬噸。預計2025年智利銅產(chǎn)量將達到576萬噸。智利國家銅業(yè)公司2024年銅產(chǎn)量為132.9萬噸，較2023年的132.5萬噸實現(xiàn)微幅增長。

國際銅研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2024年11月，全球礦山產(chǎn)量同比上升3.9%，達到196.7萬噸。該小組預計，2025年全球銅礦產(chǎn)量增幅為3.5%，增長動力主要來自于剛果民主共和國和蒙古國產(chǎn)能的提升，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦的投產(chǎn)。此外，一些擴建項目和中小型礦山的啟動也將對產(chǎn)量增長起到推動作用。

從短期來看，全球銅精礦供應延續(xù)偏緊格局，銅精礦現(xiàn)貨市場供應緊張狀況不斷加劇，壓價行為層出不窮。當前，銅精礦加工費已降至負數(shù)，這使得冶煉廠盈利狀況不容樂觀。

國內電解銅生產(chǎn)方面，受統(tǒng)計時長縮短、冶煉廠檢修以及銅精礦和粗銅供應緊張等多重因素影響，今年1月，國內電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降7.46%，至101.38萬噸，同比增長4.54%，較預期增加0.65萬噸。1月份，國內電解銅行業(yè)樣本開工率為80.22%，環(huán)比下降7.50%。

進入2月份，國內部分冶煉廠的統(tǒng)計周期恢復正常，統(tǒng)計時長有所增加。不過，廢銅供應緊張可能導致以廢銅為原料生產(chǎn)電解銅冶煉廠產(chǎn)量持續(xù)下降。根據(jù)冶煉企業(yè)排產(chǎn)計劃預計，2月份國內電解銅產(chǎn)量環(huán)比增長4.1%，同比增長11.06%。1—2月份，我國電解銅產(chǎn)量同比增加14.91萬噸，增長7.77%。2月份，國內電解銅行業(yè)樣本開工率為83.53%，環(huán)比增長3.31%。

進出口方面，海關總署數(shù)據(jù)顯示，2024年12月，中國電解銅進口量達到37.04萬噸，創(chuàng)下年內新高，環(huán)比增長2.93%，同比增長18.88%。2024年12月，中國出口精煉銅為1.67萬噸，環(huán)比增長44.06%，同比增長55.61%。由于出口窗口未能打開，國內冶煉廠主動出口精煉銅的情況較少。

今年1月份，中國電解銅進口量環(huán)比下滑。一方面，去年12月份至今年1月份是美元銅長單的集中談判期，長單落地后，預計2月份起將集中宣貨執(zhí)行，1—2月份發(fā)船量相對較少；另一方面，1月下旬迎來春節(jié)假期，春節(jié)前后到港量受物流安排影響而下降。出口方面，1月份，出口盈利窗口仍未開啟，國內冶煉廠主動出口的積極性較低，預計1月份電解銅出口量將基本持平。

社會庫存開啟新一輪累積

從庫存數(shù)據(jù)來看，截至2月7日，倫敦金屬交易所（LME）、芝加哥商業(yè)交易所（COMEX）、上海期貨交易所（SHFE）銅庫存合計為52.3萬噸，較去年同期增加27.87萬噸，創(chuàng)下近年來同期最高水平。從具體來看，國內外庫存表現(xiàn)有所差異。1月中旬后，上期所銅庫存開啟新一輪累積，COMEX銅庫存延續(xù)增長態(tài)勢，而LME銅庫存2月份后的去化幅度較前期更為明顯。

1月下旬后，國內電解銅社會庫存迎來快速累積。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國內春節(jié)期間銅社會庫存累積近10萬噸。截至2月6日，國內電解銅社會庫存為27.31萬噸，較1月初下滑16.36萬噸，較去年同期增加14.94萬噸。持貨商低價惜售情緒強烈，由于終端復工尚需時日，庫存消化進度緩慢。其中，江蘇地區(qū)和廣東地區(qū)累庫量較大，冶煉廠被迫將貨物發(fā)往倉庫用于交割。

電網(wǎng)投資需求保持韌性

在國家多項政策推動下，2024年，我國電網(wǎng)投資迎來新一輪景氣周期。2024年，我國電網(wǎng)基本建設投資完成額為6083億元，同比增長15.26%，較預期規(guī)模6000億元增長1.38%。同期，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資11687億元，同比增長12.14%。

從我國電線電纜企業(yè)開工率來看，由于上周僅有2個工作日，銅線纜企業(yè)周度開工率僅為27.36%，較春節(jié)前最后一周下降15.48%。春節(jié)期間，個別企業(yè)的超高壓類訂單生產(chǎn)未曾停工。春節(jié)后，銅價走高在一定程度上抑制了下游客戶的采購熱情，市場新訂單尚未明顯體現(xiàn)。隨著終端企業(yè)逐步復工，元宵節(jié)后新訂單有望出現(xiàn)。目前，多數(shù)企業(yè)對元宵節(jié)后的國網(wǎng)訂單預期較為樂觀，但對新能源發(fā)電類訂單，尤其是光伏類訂單市場，看法存在分歧。

宏觀層面，1月份，美聯(lián)儲議息會議如預期決定美聯(lián)儲暫停降息。鑒于美國經(jīng)濟政策的不確定性，美聯(lián)儲未來制定利率政策時需要考慮更為復雜的因素。據(jù)市場預測，美聯(lián)儲3月份降息25個基點的概率為8%。我國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健向好發(fā)展態(tài)勢，隨著全國兩會的臨近，市場對國內利好政策的預期較為強烈。

供應方面，目前，全球銅礦供應緊張局面尚未得到明顯緩解，銅精礦加工費仍處于較低水平。受原料結構失衡影響，國內冶煉廠現(xiàn)貨采購不暢。不過，2月份國內冶煉廠無檢修計劃，且1月份檢修的冶煉廠已恢復正常生產(chǎn)，將推動銅產(chǎn)量小幅增加。消費方面，受春節(jié)假期因素影響，近期，國內電解銅社會庫存持續(xù)累積。目前，銅下游企業(yè)正處于復工階段，元宵節(jié)后隨著終端下游企業(yè)大面積復工，需求有望逐步回暖。

從總體來看，在宏觀環(huán)境偏暖、需求存在改善預期的背景下，預計滬銅價格近期將以偏強震蕩行情為主。主力合約上方壓力位在78800元／噸，下方支撐位在75000元／噸。

（作者單位：中國國際期貨）