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國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)與鋅價(jià)走勢

滬鋅指數(shù)收盤價(jià)和凈持倉對比

2月1日，美國總統(tǒng)特朗普宣布對美國進(jìn)口商品加征關(guān)稅，市場對全球爆發(fā)貿(mào)易沖突的擔(dān)憂情緒持續(xù)發(fā)酵，宏觀利空施壓盤面，對鋅價(jià)上方空間形成一定壓制。但由于春節(jié)期間鋅錠累庫不及預(yù)期，受下游復(fù)產(chǎn)預(yù)期支撐，春節(jié)后，鋅價(jià)短暫回調(diào)后震蕩企穩(wěn)，截至2月14日收盤，滬鋅主力合約收盤價(jià)為24125元/噸，較春節(jié)前上漲1.99%。

關(guān)稅政策引發(fā)貿(mào)易擔(dān)憂

宏觀情緒偏空

2月1日，特朗普發(fā)布三項(xiàng)新的行政令，對來自加拿大、墨西哥和中國的進(jìn)口商品征收新關(guān)稅，其中，對加拿大和墨西哥征收的關(guān)稅為25%、中國為10%。此外，特朗普還表示，打算對歐盟商品征收關(guān)稅，并可能對一系列特定行業(yè)的進(jìn)口商品征收關(guān)稅，包括計(jì)算機(jī)芯片、制藥、鋼鐵、鋁、銅、石油和天然氣，并計(jì)劃于2月18日征收石油和天然氣關(guān)稅。

各國針對特朗普發(fā)布的關(guān)稅政策進(jìn)行了相應(yīng)的反制措施，關(guān)稅政策的不確定性引發(fā)市場對全球貿(mào)易緊張局勢的擔(dān)憂，加劇了有色金屬價(jià)格短期內(nèi)的波動(dòng)。此外，關(guān)稅政策可能引發(fā)的貿(mào)易沖突使得市場避險(xiǎn)情緒較重，投資者更傾向于購買黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，對有色金屬等工業(yè)品的需求下降，導(dǎo)致有色金屬價(jià)格承壓。

礦端趨松預(yù)期逐步兌現(xiàn)

成本端支撐減弱

2024年，鉛鋅礦山受天氣、事故等意外因素影響，減停產(chǎn)情況頻出，且2023年停產(chǎn)的Aljustral mines、Middle Tennessee等礦山并未復(fù)產(chǎn)，重啟及新建礦山投產(chǎn)不及預(yù)期。而海外冶煉企業(yè)則處于復(fù)產(chǎn)階段，對鋅礦需求增加，礦端資源持續(xù)偏緊，加工費(fèi)加速下滑，國產(chǎn)鋅精礦降至1500元/噸以內(nèi)，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)降至-40元/噸。

2024年四季度，國內(nèi)雖有冬儲(chǔ)需求，但隨著海外OZ礦、Kipushi礦、Tara礦和國內(nèi)火山云、銀珠山等礦山正常出產(chǎn)，市場預(yù)期鋅精礦偏緊格局將有所緩解，貿(mào)易商采購成本逐步企穩(wěn)回升。春節(jié)后，因前期冶煉企業(yè)備庫較為充足，冶煉企業(yè)原料庫存升至28天左右，且對后市加工費(fèi)持續(xù)看漲，部分冶煉企業(yè)選擇在2月份減少原料采購，從而推動(dòng)國內(nèi)多地加工費(fèi)顯著上漲。截至2月7日，國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)為2600元/噸，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)為15美元/干噸，礦端趨松預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，原料不足對冶煉企業(yè)生產(chǎn)限制減弱，成本端支撐減弱，冶煉企業(yè)利潤有所好轉(zhuǎn)，供給端增量趨勢明朗。

復(fù)工較慢且春節(jié)前備庫充足

市場成交清淡

從春節(jié)后企業(yè)復(fù)產(chǎn)情況來看，機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，全國13532個(gè)工地開工、復(fù)工率為23.5%，同比下降16.38%；勞務(wù)上工率為27.5%，同比下降10.53%；資金到位率為35.0%，同比下降6.61%；環(huán)比增速均慢于2024年同期，短期內(nèi)，鋅錠消費(fèi)難見顯著改善。

從市場成交情況來看，貿(mào)易商出貨較多，但盤面維持高位，下游企業(yè)春節(jié)前已進(jìn)行常規(guī)備庫，原料庫存較為充足，對鋅錠接貨意愿不強(qiáng)。雖有部分剛需訂單釋放，但整體出貨及成交仍較差，地區(qū)升貼水持續(xù)走低。

從庫存角度來看，春節(jié)期間，下游企業(yè)放假，采買提貨減少，而冶煉企業(yè)多正常生產(chǎn)持續(xù)發(fā)貨至社會(huì)倉庫，使得鋅錠庫存環(huán)比大幅增長。截至2月13日，鋅錠7地庫存總量為12.33萬噸，較春節(jié)前增長75.14%（增加5.29萬噸），但與往年相比，由于廠提比例增加及物流運(yùn)輸受限，今年春節(jié)鋅錠累庫量不及市場預(yù)期，庫存絕對水平處于往年同期相對低位，為鋅價(jià)提供一定支撐。

從整體來看，春節(jié)期間，宏觀紛擾不斷，美元指數(shù)持續(xù)走高，對有色金屬價(jià)格形成一定壓制，但基本面累庫幅度不及預(yù)期，鋅價(jià)回調(diào)幅度有限，春節(jié)后，鋅價(jià)走低回升后將震蕩整理。

展望后市，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)全球貿(mào)易緊張局勢擔(dān)憂，加劇大宗商品價(jià)格波動(dòng)，市場情緒偏空對鋅價(jià)形成一定壓制。從基本面來看，隨著礦端趨松預(yù)期逐步兌現(xiàn)，原料偏緊限制有所減弱，供給端雖尚無明顯放量，但增量趨勢明朗；需求端尚需等待恢復(fù)，基本面矛盾尚不突出，短期內(nèi)鋅價(jià)上漲動(dòng)力有限。但隨著下游全面復(fù)產(chǎn)及通脹預(yù)期交易升溫，鋅價(jià)或?qū)⒂瓉砩闲兄?，持續(xù)關(guān)注宏觀政策變動(dòng)及上下游復(fù)產(chǎn)情況。

（作者單位：宏源期貨）