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●美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)31 日決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再降0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.50%，以應(yīng)對(duì)信貸危機(jī)及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)衰退后果。這是繼9 月份降息0.5個(gè)百分點(diǎn)后美聯(lián)儲(chǔ)再度降息。
        盡管第三季度美國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)固，金融市場緊縮狀況有所緩解，但住房市場調(diào)整加劇，非常糟糕，無論是銷售量、價(jià)格還是開工數(shù)據(jù)，都不理想，短期來看，美國經(jīng)濟(jì)增長存在一定問題。事實(shí)上，從OECD領(lǐng)先指數(shù)，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來看，美國經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)還是比較明顯的，降息有助于幫助美國經(jīng)濟(jì)走出困境。當(dāng)然，美國通脹處于可控范圍是美聯(lián)儲(chǔ)降息的重要砝碼。
        美國降息，對(duì)中國和世界經(jīng)濟(jì)的影響比較明顯。首先，人民幣升值壓力進(jìn)一步加大，近日來，人民幣兌美元匯率屢創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)這一勢(shì)頭仍將延續(xù)，年末可能達(dá)到7.3 的水平，因此，那些魚人民幣升值相關(guān)的投資標(biāo)的可能迎來新的機(jī)會(huì)，比如航空、造紙。其次，美國降息 ，將使得美國逃離美國，進(jìn)一步助長全球流動(dòng)性過剩，而新興國家，尤其是中國，是這些資本的理想目的地，預(yù)計(jì)未來會(huì)有更多的熱錢流入，國內(nèi)流動(dòng)性控制會(huì)更加困難，同時(shí)，這會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)通脹壓力增大；第三、如果美元降息能夠使得美國經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，對(duì)于中國而言應(yīng)該不是壞事情，因?yàn)檫@有利于中國的對(duì)美出口增長。第四、美元降息在使得美元貶值的同時(shí)，可能進(jìn)一步推高大宗商品價(jià)格，尤其是貴金屬價(jià)格，但是，如果美國經(jīng)濟(jì)不能恢復(fù)，則大宗商品價(jià)格的上漲只能是暫時(shí)的，最終還是要跟隨美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑而下降。

●成品油價(jià)格今起每噸上調(diào)500 元；資源稅改革方案上報(bào)國務(wù)院，或近期出臺(tái)。
        從十七大報(bào)告來看，資源使用制度改革將是本屆中央和下屆政府的工作重點(diǎn)。而資源使用制度改革，說到底，是以下幾個(gè)方面的改革：成品油、天然氣、水、土地和各種礦產(chǎn)。原來市場預(yù)期由于CPI 很高，相關(guān)改革速度會(huì)放慢，但是十七大報(bào)告以后我們?cè)鴥纱翁岢?，相關(guān)改革速度可能快于預(yù)期。我們依然堅(jiān)持這個(gè)觀點(diǎn)。
        從大了說，成品油價(jià)格提高是資源使用制度改革的一步，有助于實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展；從小了說，成品油改革是國際市場油價(jià)飆升的必然結(jié)果。我們認(rèn)為，政府和市場對(duì)成品油價(jià)格改革的負(fù)面效應(yīng)過于擔(dān)憂，事實(shí)上，從美國和日本等多的經(jīng)驗(yàn)來看，油加飆升對(duì)本國的通脹的確構(gòu)成了壓力，但是并不明顯。?? 成品油價(jià)格上漲對(duì)于企業(yè)盈利而言影響不大，根據(jù)完全消耗系數(shù)表來看，成品油對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是很小的，電力和水的影響也不大。不過，礦產(chǎn)資源改革的影響要大些。
        礦產(chǎn)資源使用改革，對(duì)企業(yè)盈利的影響不能低估，但是也不能高估。對(duì)于部分采掘業(yè)而言，成本轉(zhuǎn)嫁能力比較差，因?yàn)槭菄H定價(jià)的，比如鐵礦、石油等，因此，資源使用制度改革只會(huì)減少這兩個(gè)行業(yè)的利潤，而不會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成太大影響；對(duì)于部分有色金屬礦和非金屬礦，由于國內(nèi)產(chǎn)量比較大，具有一定的定價(jià)權(quán)，這部分產(chǎn)品的成本會(huì)轉(zhuǎn)移，從而對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。整個(gè)采掘業(yè)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響是比較大的，完全消耗系數(shù)大于2.4，因此值得警惕。但是，至于會(huì)不會(huì)造成通脹上升，則另當(dāng)別論，因?yàn)閮r(jià)格的傳導(dǎo)一方面需要時(shí)間，另一方面，如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)的供求關(guān)系還是比較寬松，價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)比較困難。

●國內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)點(diǎn)評(píng)
        11 月1 日起汽柴煤油每噸各提高５００元。國家發(fā)改委１０月３１日發(fā)出通知，決定自１１月１日零時(shí)起將汽油、柴油和航空煤油價(jià)格每噸各提高５００元。液化氣出廠價(jià)格相應(yīng)提高。國家還決定適當(dāng)提高化肥以外工業(yè)用天然氣出廠價(jià)格和車用天然氣銷售價(jià)格，以縮小天然氣價(jià)格與可替代能源價(jià)格的差價(jià)，抑制工業(yè)項(xiàng)目用氣的過快增長和汽車用氣的盲目發(fā)展。
        調(diào)價(jià)后中國成品油價(jià)格平均仍低于國際價(jià)格成品油價(jià)格200 元/噸。根據(jù)我們計(jì)算，2007 年3 季度國內(nèi)成品油價(jià)格低于國際價(jià)格成品油價(jià)格約700 元/噸，本次調(diào)價(jià)后仍然使中國成品油價(jià)格平均仍低于國際價(jià)格成品油價(jià)格200 元/噸，仍存在上調(diào)空間。中石化對(duì)于成品利好的彈性要明顯好于中石油。汽柴煤油每噸各提高５００元對(duì)于相關(guān)重點(diǎn)公司07/08 年的每股收益影響分別為：中國石化07/08 年增加EPS 分別為0.05 元/股、0.36 元/股；中石油增加EPS 分別為0.019 元/股、0.132 元/股。上調(diào)中國石化、中國石油盈利預(yù)測。由于我們前期對(duì)于中國石化07 業(yè)績預(yù)測中考慮到了50 億元的補(bǔ)貼收入，成品油調(diào)價(jià)的實(shí)施使補(bǔ)貼不再獲得，因此需剔除補(bǔ)貼收入，因此此次調(diào)價(jià)對(duì)于中國石化07 年業(yè)績預(yù)測增加為0.012 元/股，因此我們將中石化公司07 年EPS 上調(diào)至0.72 元/股（前期為0.71）。將中石油EPS 上調(diào)至0.737 元/股（前期為0.718 元/股）?？紤]我們對(duì)于中石化、中石油的08 年業(yè)績預(yù)測中已經(jīng)考慮到了成品油價(jià)格上調(diào)200 元/噸的影響，因此該調(diào)價(jià)對(duì)于中石化、中石油的實(shí)際影響分別增加0.22元/股、0.08 元/股，因此將中石化、中石油08 年EPS分別調(diào)整至1.08 元/股、0.865 元/股。維持對(duì)于中石化增持投資評(píng)級(jí)。（申銀萬國）