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　　由于7 月以來,金屬價格出現(xiàn)大幅下跌,我們預計存貨跌價問題將在4 季度和2009 年1 季度相繼暴露出來。從3 季度各公司的存貨/稅前利潤比較,云南銅業(yè)(000878)、鑫科材料(600255)、金馬集團(000602)、中國鋁業(yè)(601600)、常鋁股份(002160)、豫光金鉛(600531)、貴研鉑業(yè)(600459)、錫業(yè)股份(000960)、金瑞科技(600390)、恒邦股份(002237)指標較高?？紤]到存貨周轉期、業(yè)務模式和銷售產(chǎn)品跌價幅度,云南銅業(yè)(000878)、鑫科材料(600255)、豫光金鉛(600531)、錫業(yè)股份(000960)、恒邦股份(002237)的4 季度受存貨跌價影響幅度更大。
　　以產(chǎn)品價格下跌25%、存貨/稅前利潤指標=7 的條件保守計算,以各個公司存貨需要計跌價損失比例為30%,計提存貨跌價在2008 年4 季度、2009 年1 季度的會計處理分別為60%和40%做簡單的測算,由于存貨跌價影響2008 年和2009 年凈利潤的大致比例分別為25%和17%。
　　相應的出現(xiàn)壞賬的可能性,我們分析了各公司的應收賬款的狀況。前3 季度中科英華(600110)、關鋁股份(000831)、東陽光鋁(600673)、宏達股份(600331)、中色股份(000758)、寶鈦股份(600456)東方鋯業(yè)(002167)、包鋼稀土(600111)、云海金屬(002182)的應收賬款/營業(yè)收入相對較高。由于各個公司業(yè)務模式有不同,因此我們相應的計算3Q07 的數(shù)據(jù)做縱向比較,指標呈現(xiàn)顯著同比上升的公司有關鋁股份(000831)、東陽光鋁(600673)、宏達股份(600331)、中色股份(000758)、寶鈦股份(600456)、辰州礦業(yè)(00215)。
　　如果我們認為行業(yè)將面臨持續(xù)的低迷,那么資金充裕的公司具有潛在的進行低成本擴張的優(yōu)勢。值得關注的公司是江西銅業(yè)(600362)、西部礦業(yè)(601168)、金鉬股份(601958)和紫金礦業(yè)(601899);相應的資金緊張的公司有云南銅業(yè)、神火股份(000933)、中國鋁業(yè)、鋅業(yè)股份(000751)和錫業(yè)股份。用凈負債率比較看來,指標較好的公司有江西銅業(yè)、南山鋁業(yè)(600219)、中金嶺南(000060)、馳宏鋅鍺(600497)、貴研鉑業(yè)(600459)、紫金礦業(yè)、恒邦股份。我們認為未來行業(yè)的低迷,為本項指標優(yōu)異的公司提供了擴張的領先優(yōu)勢。
　　從以上的各行業(yè)公司的指標比較看來,銅行業(yè)各個公司指標變化差異較大,鋁行業(yè)各公司指標變化趨勢基本一致,鉛鋅資源型企業(yè)明顯好于冶煉型企業(yè);小金屬略好于大宗金屬,貴金屬公司指標好于基本金屬。