全球需求繼續(xù)疲軟由于金融危機(jī)的不斷蔓延，全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退的境地，大宗商品的需求陷入低迷。此次金融危機(jī)對商品市場的影響，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過商品自身基本面的作用。在全球經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機(jī)之前，預(yù)計(jì)商品市場仍在熊市的路途上前行。
　　有色金屬價(jià)格回升需待時(shí)日在全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢尚未見到實(shí)質(zhì)性改觀的局面下，由于市場的需求仍然得到抑制，美元指數(shù)的走勢、利率的變化與國際商品市場價(jià)格的波動(dòng)關(guān)聯(lián)度在降低。LME金屬從2008年9月份以來，庫存呈現(xiàn)加速上升態(tài)勢。有色金屬在需求沒有明顯改觀的局面下，價(jià)格走勢將受到明顯壓制。只有隨著全球經(jīng)濟(jì)走出衰退、流動(dòng)性開始過剩，有色金屬將在金屬屬性和金融屬性交織下，開始新一波牛市。
　　中國有色金屬行業(yè)面臨困境中國十種有色金屬產(chǎn)量經(jīng)過2007年的高速增長之后，2008年已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)量增速放緩跡象。按當(dāng)前發(fā)展趨勢，2009年部分月度還會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)量負(fù)增長的局面。有色金屬產(chǎn)品的出口持續(xù)回落，進(jìn)口也隨之快速下行，進(jìn)出口增速預(yù)計(jì)可能還會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。1-11月份，有色金屬行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤1015億元，同比下降25.8%，增幅在1-8月份同比下降3.7%的基礎(chǔ)上繼續(xù)回落22.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2009年有色金屬行業(yè)盈利仍然不容樂觀。
　　銅過剩局面加重2008年銅價(jià)迅速完成了牛熊逆轉(zhuǎn)，重新走上供需主導(dǎo)之路。2008年末LME銅庫存創(chuàng)出2004年初以來的最高水平，達(dá)到33.74萬噸。ICSG預(yù)計(jì)全球銅2008年過剩10.9萬噸、2009年擴(kuò)大到27.7萬噸，供求關(guān)系已走向過剩并朝進(jìn)一步惡化的方向發(fā)展，對銅價(jià)構(gòu)成明顯壓制。預(yù)計(jì)銅價(jià)2009年仍然處于熊市中運(yùn)行，價(jià)格大部分時(shí)間將在底部徘徊。不排除在二三季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季和特殊因素的刺激作用，銅價(jià)會(huì)出現(xiàn)較好的階段性表現(xiàn)。
　　鋁業(yè)陷入困境2008年全球氧化鋁市場出現(xiàn)較大過剩，國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格重挫到1800元/噸左右的歷史較低水平。預(yù)計(jì)2009年氧化鋁減產(chǎn)和小幅降價(jià)行為還會(huì)持續(xù)。2008年末LME鋁價(jià)跌至1500美元/噸附近，回落到2003年四季度水平；日庫存達(dá)到230多萬噸，為1994年以來最高記錄。WBMS統(tǒng)計(jì)2008年1-10月全球鋁市供應(yīng)過剩113.2萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年同期的4.4萬噸和2007年的26.9萬噸。由于噸鋁利潤已經(jīng)創(chuàng)出近年的新低，中國電解鋁企業(yè)經(jīng)歷兩輪大幅減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到430萬噸左右，全年產(chǎn)能利用率估計(jì)僅在75%左右。預(yù)計(jì)在2009年國內(nèi)鋁產(chǎn)量和消費(fèi)量雙雙出現(xiàn)負(fù)增長的局面下，鋁價(jià)可能繼續(xù)在成本附近弱勢運(yùn)行。
　　鉛鋅牛短熊長LME鉛鋅價(jià)格的表現(xiàn)相對于銅鋁而言，可以說是進(jìn)入牛市時(shí)間滯后、下跌步入熊市提前。從最高點(diǎn)開始至2008年末，LME鉛已經(jīng)跌至850美元/噸左右，跌幅達(dá)78%以上；LME鋅跌破1500美元/噸關(guān)口，跌幅近70%。ILZSG報(bào)告顯示，2008年1-10月全球鉛市場供應(yīng)過剩2.1萬噸，精鋅市場供應(yīng)過剩12.1萬噸。鉛鋅價(jià)格的下跌，使礦山和冶煉環(huán)節(jié)開始因虧損而減產(chǎn)或停產(chǎn)。由于2009年上半年下游需求難有明顯改善，鉛鋅價(jià)格仍然會(huì)有進(jìn)一步下跌的動(dòng)力。相對其他金屬而言，鋅上輪行情中的率先下跌或許有助于本輪熊市提前探明底部、止跌回升。

　　鎳風(fēng)光不再LME鎳自歷史高點(diǎn)51800美元/噸暴跌到2008年末的1萬美元/噸左右，而LME鎳庫存大幅積壓到2008年末的近7.9萬噸。WBMS統(tǒng)計(jì)2008年前10個(gè)月，全球鎳市供應(yīng)過剩3.97萬噸。下游不銹鋼產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，減產(chǎn)、限產(chǎn)措施可能一直延續(xù)到2009年夏季。不銹鋼產(chǎn)業(yè)的艱難，將使2009年鎳的過剩局面更趨嚴(yán)重。INSG預(yù)計(jì)2009年鎳供應(yīng)過剩量為11萬噸，從而將壓制鎳價(jià)全年繼續(xù)在較低水平運(yùn)行。
　　錫難獨(dú)善其身LME錫在本輪金融危機(jī)的沖擊下，難以獨(dú)善其身，于2008年末最低跌破1萬美元/噸，距最高點(diǎn)跌幅超過60%。WBMS最新報(bào)告，2008年前十個(gè)月全球錫市供應(yīng)短缺3800噸，精煉錫需求量下降5.3%至28.11萬噸。2009年錫價(jià)的回升依賴于下游錫焊料、錫化學(xué)制品等方面的需求量上升，以及錫冶煉企業(yè)保持合理的生產(chǎn)能力。從當(dāng)前情形來看，如果庫存上升速度得到有效控制、企業(yè)減產(chǎn)行為在持續(xù)，錫價(jià)有望獲得一定的支撐力。
　　投資建議在全球經(jīng)濟(jì)全面衰退、目前還看不到轉(zhuǎn)機(jī)的大環(huán)境下，有色金屬價(jià)格低迷運(yùn)行可能持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間。我們認(rèn)為，目前有色金屬價(jià)格所處的階段雖然還隱含著下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但對于投資者而言，安全系數(shù)正在不斷上升。有色金屬的投資機(jī)會(huì)正在價(jià)格低迷運(yùn)行之中，逐漸孕育。從有色金屬一個(gè)長周期來看，難得的投資機(jī)會(huì)正在漸行漸近。2009年有色金屬企業(yè)將繼續(xù)面臨產(chǎn)能縮減、產(chǎn)品價(jià)格低迷、銷售不暢、盈利艱難的困境。繼續(xù)維持對有色金屬板塊中性的投資評級(jí)，不排除相關(guān)公司在刺激性事件作用下或許有階段性的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。同時(shí)，建議上半年可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、產(chǎn)品附加值較高、抗周期能力強(qiáng)的公司，下半年建議密切跟蹤全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程、流動(dòng)性逐漸改善和通脹即將恢復(fù)的風(fēng)向指標(biāo)。這個(gè)時(shí)點(diǎn)如果到來，銅、鋅、錫類等公司可能將為我們帶來更好的投資機(jī)會(huì)和投資切入點(diǎn)。