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　　特變電工（600089）：光伏擬擴產(chǎn)，靜待特高壓
　　三季度業(yè)績下滑較多，但前景無憂：公司2010年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.23億元，同比下降12.69%，毛利率21.59，較上年同期下降2%，實現(xiàn)凈利潤4.1億元，同比下降3.56%，1-9月份合計實現(xiàn)營業(yè)收入128.8億元，同比增長20.22%，毛利率22.29，較上年同期23.65%下降約1.5%，前三季度EPS0.752元，同比下降7.51%。公司整體業(yè)績與我們預期基本相符。
　　公司光伏業(yè)務擬再次擴產(chǎn)：在光伏業(yè)務方面公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，為加快新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新能源公司將投建100MW太陽能級硅片項目，其中年產(chǎn)單晶硅50MW、多晶硅50MW，項目達產(chǎn)后年營業(yè)收入6.1億元，利潤5843萬元，毛利率9.5%，相比目前公司光伏業(yè)務毛利率5.98%有所提升，在光伏業(yè)務方面公司依托地緣優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，未來仍是一大看點。
　　海外傳大單：三季度公司與贊比亞簽訂330KV電網(wǎng)建設合同，總計3.3億美元，折合人民幣約21億元，金額占公司年營業(yè)收入的約20%，該訂單有望效消化公司中壓產(chǎn)品的產(chǎn)能。公司增發(fā)募資金建設投入出?？陧椖拷ㄔO，戰(zhàn)略布局目的明顯，未來海外業(yè)務在公司總收入中占比將穩(wěn)步提升。
　　靜待特高壓發(fā)力：未來特高壓電網(wǎng)建設仍是公司最主要的看點，特高輸配電設備技術門檻高，國內僅有天威保變、中國西電和特變電工等少數(shù)公司具備生產(chǎn)能力，公司在特高壓方面技術優(yōu)勢明顯。目前受制于特高壓項目尚未開始大規(guī)模開始建設，對公司業(yè)績沒有起到明顯的支撐作用，考慮到我國能源分布不均衡的問題，未來特高壓電網(wǎng)建設是確定性的，特高壓業(yè)務對公司未來業(yè)績的貢獻也是確定性的。
　　公司煤炭資源優(yōu)勢在業(yè)績中尚未體現(xiàn)：公司旗下天池能源握有南露天煤礦10個區(qū)域的勘察權，其中8個區(qū)域將于今年年底到期。按規(guī)劃2020年將實現(xiàn)年開采能力3000萬噸，2012年達到年1000萬噸開采規(guī)模，如果項目進行順利，按照2012年實現(xiàn)年1000萬噸開采規(guī)模計算，將為公司貢獻5億元左右的凈利潤，增厚EPS約0.25元。
　　預測與估值：預計公司2010年-2012年每股收益分別為0.904元、1.124元、1.437元，對應動態(tài)市盈率分別為22.01倍、17.7倍、13.85倍，維持推薦的投資評級。
　　風險提示：公司增發(fā)投資項目未能按時達產(chǎn)，人民幣匯率變化影響公司海外業(yè)務。（中郵證券）

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