恒星科技（002132）：投資太陽(yáng)能電池片 延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈
　　在太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈上,上游來(lái)看,目前公司已經(jīng)擁有洛陽(yáng)萬(wàn)年硅業(yè)26%的股權(quán),原規(guī)劃產(chǎn)能是3000噸,后因?yàn)槎嗑Ч鑳r(jià)格大幅波動(dòng)只建設(shè)了約400噸的產(chǎn)能規(guī)模,未來(lái)若市場(chǎng)好轉(zhuǎn)并維持穩(wěn)定,公司或?qū)⒕w硅產(chǎn)能擴(kuò)大;中游來(lái)看,公司切割鋼絲項(xiàng)目明年4月份產(chǎn)能將達(dá)到5000噸,明年年底產(chǎn)能可突破1萬(wàn)噸,募投項(xiàng)目完全投產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)2萬(wàn)噸;此次投資建設(shè)100MW晶硅太陽(yáng)能電池片項(xiàng)目,是公司向太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游邁出的重要一步,完整的產(chǎn)業(yè)鏈條已現(xiàn)雛形。我們?cè)谥暗膱?bào)告中曾分析了公司的定位和發(fā)展戰(zhàn)略,指出公司未來(lái)將在光伏產(chǎn)業(yè)等新能源領(lǐng)域繼續(xù)開(kāi)拓、做大做強(qiáng),此次公司投資建設(shè)硅片新項(xiàng)目符合我們的預(yù)期。項(xiàng)目建成后,將充分發(fā)揮了公司現(xiàn)有產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì),有效提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　晶硅太陽(yáng)能前景廣闊,擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將獲取較高利潤(rùn).
　　多晶硅行業(yè)近年來(lái)的發(fā)展持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期,隨著多晶硅成本的下降,晶體硅太陽(yáng)能電池正成為主流。近期江西賽維LDK將獲得國(guó)開(kāi)行不超過(guò)人民幣600億元(合89億美元)的授信支持?jǐn)U大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模,以及無(wú)錫尚德將其薄膜電池生產(chǎn)線改建成晶體硅太陽(yáng)能生產(chǎn)線,即是最好的例證。隨著國(guó)內(nèi)外光伏市場(chǎng)的增長(zhǎng),特別是我國(guó)“十二五”期間對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的大力支持,未來(lái)多晶硅市場(chǎng)發(fā)展前景依然廣闊,擁有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè),將會(huì)以較低的成本獲得較高的利率。
　　向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型是公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì).
　　公司目前正處于一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時(shí)期。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來(lái)講,除鋼簾線項(xiàng)目還能維持較高毛利水平外,鍍鋅鋼絞線受電網(wǎng)投資下降的影響毛利率已經(jīng)非常低,PC鋼絞線也是只能維持正常的毛利水平。在國(guó)家積極發(fā)展新能源、新經(jīng)濟(jì)的背景下,公司也在積極謀求轉(zhuǎn)型,已把“新材料、新能源”作為公司規(guī)劃發(fā)展的目標(biāo)。根據(jù)我們調(diào)研得到的資料,“十二五”期間正是公司的“第四個(gè)五年計(jì)劃”,在國(guó)家轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的大的背景下,公司除在新能源行業(yè)積極開(kāi)拓外,未來(lái)也考慮在新材料方向?qū)ふ倚碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　維持公司“推薦”評(píng)級(jí),股價(jià)仍有50%以上的提升空間.
　　公司此次投資硅片項(xiàng)目不會(huì)對(duì)今年?duì)I業(yè)收入及利潤(rùn)造成影響,明年還要看該項(xiàng)目的具體進(jìn)展情況。目前公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)鋼絞線、鋼簾線和PC鋼絞線以及新建切割鋼絲項(xiàng)目將在最近兩年貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。
　　我們維持公司2010/2011/2012年EPS分別為0.38/1.25/1.66元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為89、27、20倍。2012年公司業(yè)績(jī)彈性較大,若切割鋼絲項(xiàng)目進(jìn)展好于預(yù)期則公司業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘臻g。按照2012年30倍PE計(jì)算公司股價(jià)較目前有50%左右的上升空間,我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。（國(guó)信證券 鄭東 秦波）
　　三峽新材(600293)：估值不具備優(yōu)勢(shì)
　　投資要點(diǎn)：
　　l 第四季度公司盈利繼續(xù)提升，2009 年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。受益玻璃行業(yè)景氣高位，第四季度公司盈利水平大幅提升，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19 億元，同比增長(zhǎng)26.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，毛利率達(dá)到21.2%，為近幾年最高水平。
　　全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.24 億元，同比下降2.36%，毛利率達(dá)到16.28%，比去年提高3.8 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2199.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)163.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2163萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)129.67%，每股收益0.06 元。
　　l 2009 年公司產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率雙雙提高。目前公司擁有450T/D、600T/D、600T/D 三條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能1188 萬(wàn)重量箱，2009 年公司的產(chǎn)量達(dá)到1098萬(wàn)重量箱，產(chǎn)能利用率92.4%，比上年提高2個(gè)百分點(diǎn)，除此之外，隨著玻璃景氣度的恢復(fù)，公司2009 年銷量達(dá)到1118萬(wàn)重量箱，產(chǎn)銷率超過(guò)100%，比上年提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺局面。
　　l 公司采取多項(xiàng)降低成本措施，收到明顯效果。2009年公司玻璃銷售價(jià)格(不含稅)65.3 元/重量箱，比2008 年相差不大，毛利率達(dá)到16.14%，同比提高3.7 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的主要原因在于公司年內(nèi)實(shí)施了多項(xiàng)降低成本的措施，主要有：①公司與宜昌天壕公司合作投資建設(shè)的玻璃窯爐余熱發(fā)電項(xiàng)目，于2009 年5 月投產(chǎn)，單位電力成本降低超過(guò)15%，據(jù)估算可以滿足公司80%以上用電量。②公司嘗試采用集裝架和裸包包裝模式，占到全年包裝總量的44%，有效降低了包裝成本。③公司完成了燃料系統(tǒng)改造，形成“改性石油焦為主，天然氣為輔”的供應(yīng)格局，降低天然氣供應(yīng)不足帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)降低公司的生產(chǎn)成本。
　　l 110T/D 壓延技改項(xiàng)目完成后，產(chǎn)能增加幅度超過(guò)40%。公司原110T/D 壓延技改項(xiàng)目將于今年11 月底投產(chǎn)，屆時(shí)公司玻璃產(chǎn)能將達(dá)到約1750 萬(wàn)重量箱，增加46%，隨著產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯。
　　l 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010 年-2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.52 億元和11.1 億元，同比增長(zhǎng)2.56%和40.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2960萬(wàn)元和5332萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.07%和80.11%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.06 元和0.15 元，對(duì)應(yīng)18.2元收盤(pán)價(jià)，市盈率已經(jīng)達(dá)到212 和117 倍，相對(duì)于行業(yè)，估值不具備優(yōu)勢(shì)，給予公司股價(jià)“中性”評(píng)級(jí)。（山西證券 趙紅）

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