ST鈦白:生產(chǎn)線部分開工,業(yè)績持續(xù)虧損
　　ST鈦白 002145 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機構(gòu)：天相投資
　　2009年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入8334.02萬元,同比下降61.57%;營業(yè)利潤-9298.90萬元,同比下降46.48%;利潤總額-9495.41萬元,同比下降44.39%;歸屬于母公司所有者的凈利潤-9555.21萬元,同比下降42.08%;基本每股收益-0.50元。
　　公司主營業(yè)務(wù)金紅石鈦白粉生產(chǎn)銷售,擁有4.5萬噸鈦白粉產(chǎn)能,由于地處甘肅戈壁腹地,原材料及產(chǎn)成品的運輸半徑長,高額運輸費用使得公司營業(yè)成本和銷售費用遠高于行業(yè)正常水平,產(chǎn)品不具有市場競爭力,2007年上市以來主營業(yè)務(wù)連年虧損,2009年上半年公司全線停產(chǎn)。
　　生產(chǎn)線部分開工,業(yè)績前景堪憂:2009年7月,由于國內(nèi)鈦白粉市場轉(zhuǎn)好,公司一條生產(chǎn)線開始復工,第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3902.47萬元,同比下降55.61%,較二季度環(huán)比增長63.94%,業(yè)務(wù)虧損-2054.47萬元,同比減虧78.6%,環(huán)比減虧33.98%,由于公司目前開工率不足,產(chǎn)品缺乏競爭力,短期內(nèi)扭虧無望。
　　期間費用率高,成本調(diào)整能力差:公司2009年前三季度期間費用率111.95%,其中管理費用率94.74%,主要系公司上半年生產(chǎn)線停工期間,停工損失計入管理費用所致。
　　警惕巨額資產(chǎn)減值:截至2009年第三季度,公司固定資產(chǎn)賬面價值5.50億元,其中機器設(shè)備3.78億元,累計固定資產(chǎn)減值準備31.73萬元,目前公司生產(chǎn)線開工不足,設(shè)備利用效率低下,資產(chǎn)實際價值已經(jīng)遠低于賬面價值,存在未來某一時刻資產(chǎn)大幅減值的可能。
　　盈利預測和投資評級:我們預計公司2009-2010年每股收益分別為-0.62元、-0.18元、-0.19元,2009年10月23日收盤價7.70元,明顯偏離合理估值水平,維持減持評級。
　　風險提示:硫酸價格處于歷史低位,原材料價格上升的風險;行業(yè)新建項目2010年進入密集投產(chǎn)期間,產(chǎn)能集中釋放使產(chǎn)品價格下降的風險;公司開工不足,存在生產(chǎn)能力下降,資產(chǎn)減值風險;公司流動資金不足,經(jīng)營恢復不利,存在經(jīng)營情況繼續(xù)惡化的風險。
　　佰利聯(lián):鈦白粉量價齊升,公司業(yè)績大幅增長
　　佰利聯(lián) 002601 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券
　　事件:公司公布2011年年報,報告期內(nèi),全年實現(xiàn)營業(yè)收入1,906,132,173.13元, 同比增長52.86 % ; 實現(xiàn)營業(yè)利潤423,412,037.43元,同比增長 138.44 %;歸屬于母公司股東的凈利潤359,474,973.17元,同比增長122.32%,實現(xiàn)每股收益 3.82元。公司還公布了2011年利潤分配預案:以公司 2011年末的總股本 9,400.0萬股為基數(shù),每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 7元(含稅) ,擬派發(fā)的現(xiàn)金紅利總額為65,800,000.00元;同時以公司2011年末的總股本 9,400.0萬股為基數(shù),每 10股轉(zhuǎn)增 10股,共計轉(zhuǎn)增9,400.0萬股,轉(zhuǎn)增后的總股本為 18,800.0萬股。
　　點評:鈦白粉量價齊升,公司2011年業(yè)績大幅增長。公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長52.86%,凈利潤同比增長122.32%,主要是因為2011年公司全年實現(xiàn)鈦白粉銷售 10.97萬噸,同比增長8.94%,平均銷售價格也較2010年有10%以上的上漲,毛利率提高了8.09%至34.45%,實現(xiàn)了公司業(yè)績大幅增長,全年實現(xiàn)EPS3.82元。
　　需求增加,公司迅速搶占國內(nèi)外市場。面對下游需求增加,鈦白粉價格不斷上漲,公司迅速做出反應(yīng),通過在各區(qū)域選擇有實力且有潛力的鈦白粉經(jīng)銷商合作,公司鈦白粉在2011年國內(nèi)華東、華北、華南、華中及其他地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入比上年同期分別增長7.13%、146.59%、71.00%、53.95%、479.42%;同時公司加大開拓國際涂料市場,加大出口力度,實現(xiàn)了國外地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入比上年同期增長 37.38%的成果。國內(nèi)外市場的開拓增加了公司在市場上的影響力。
　　公司的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢將進一步加強。目前公司鈦白粉生產(chǎn)基本都是采用硫酸法,硫酸法污染環(huán)境非常嚴重,國家已開始限制硫酸法鼓勵氯化法生產(chǎn)工藝,而由于其技術(shù)壁壘較高,目前國內(nèi)僅有一家采用先進的氯化法生產(chǎn)工藝。隨著公司募投項目“6萬噸/年氯化法鈦白粉生產(chǎn)線項目”的建成投產(chǎn),公司鈦白粉產(chǎn)能將達 20萬噸/年,成為我國鈦白行業(yè)唯一同時完整掌握硫酸法和氯化法兩種生產(chǎn)工藝的企業(yè),將進一步鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先地位。
　　首次給與“審慎推薦”評級。預計2012-2014年EPS 分別為4.09元、4.43元、和4.89元,按照最新股價81.42元,對應(yīng)的PE分別為20倍、18倍和17倍,首次給與“審慎推薦”的投資評級。
　　風險提示:原材料大幅漲價風險,募投項目不達預期風險、環(huán)保風險等。

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