紫金礦業(yè):3Q略低于預期,等待回調(diào)后介入
　　類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：蔡宏宇，鄧賀斐
　　2012年三季度業(yè)績略低于預期:
　　紫金礦業(yè)前三季度收入346.3億元,+21%YoY;歸屬母公司凈利潤36.2億元,-20%YoY,折合EPS0.17元。其中,三季度EPS0.06元,-10%YoY及-6%QoQ,略低于我們及市場預期(0.07/0.08)。
　　環(huán)比下滑主要由于礦產(chǎn)單位成本上升且冶煉銅業(yè)務比重增加。
　　正面:主營業(yè)務收入環(huán)比+16%。主要因為礦產(chǎn)金與冶煉銅銷量環(huán)比分別上升13%及70%,而當期金銅價格分別環(huán)比+2%/-1%。
　　負面:1)毛利率環(huán)比下跌。三季度綜合毛利率環(huán)比下跌3.3ppt至22%,主要因為礦產(chǎn)金銅單位成本環(huán)比分別上升17%/11%(同比+39%/+23%),且虧損的冶煉銅占整體銅業(yè)務比重環(huán)比上升17ppt至65%。2)營業(yè)外支出環(huán)比增加,減少EPS約0.005元。
　　發(fā)展趨勢:
　　近期金價盤整,中期仍有支撐。近期海外量化寬松利好已基本反映,金價自前期快速上漲后有所調(diào)整。但隨著年末美國債務上限和財政懸崖迫近,金價屆時有望再次得到支撐。
　　多寶山投產(chǎn)部分抵消成本上漲負面影響。紫金山資源量下降,可采年限約6~10年;而入選品位下降導致的成本上升將繼續(xù)拖累業(yè)績。但隨著多寶山銅礦的逐步投產(chǎn),礦產(chǎn)銅產(chǎn)量的增加將有助于部分抵消成本上漲的負面影響,從而實現(xiàn)四季度業(yè)績環(huán)比回升。我們預測公司今年自產(chǎn)銅和鋅增加約2.2萬噸和0.9萬噸,分別增長26%與24%,而自產(chǎn)金則持平。
　　左岸金礦停工對近期股價形成壓力。子公司吉爾吉斯坦奧同克左岸金礦項目近日因發(fā)生糾紛而停工,當?shù)卣c紫金正與當?shù)鼐用駞f(xié)調(diào)爭取盡快恢復施工,但消息將引發(fā)市場對公司是否能順利開發(fā)海外金礦的擔憂,短期令股價承壓(周五已下跌5%)。
　　盈利預測假設:
　　下調(diào)2012/2013盈利預測5%至0.24/0.26元(A股共識0.27/0.31)。
　　維持今年金/銅價+7%/-10%,上調(diào)單位成本增幅至+27%/+10%。
　　估值與建議:左岸停工及成本擔憂使近期面臨繼續(xù)調(diào)整,關注年末可能的交易性機會。金/銅價每1%變動將影響公司盈利0.8%/1.4%。目前A股12/13年PE15.9/14.8倍,H股10.0x/8.8x倍。維持H股目標價3.0港元。公司估值便宜,回調(diào)后可關注年末金價可能回升提供的催化劑,重申紫金H股2.1-3.7港元的交易區(qū)間,如果股價回調(diào)將提供較好的介入機會。
　　風險:金銅價格大幅下跌,產(chǎn)能釋放慢于預期。
　　豫光金鉛財報點評:資產(chǎn)減值損失及財務費用影響業(yè)績
　　類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：劉偉淵
　　事件:
　　8月25日,公司2011年中報發(fā)布,實現(xiàn)營業(yè)收入56.36億元,同比下降7.5%;歸屬于上市公司的凈利潤1572萬元,同比下降86.88%;實現(xiàn)每股收益0.05元,同比下降87.80%。
　　點評
　　產(chǎn)品價格走低影響毛利率
　　有色金屬營業(yè)收入23.90億元,同比下降16.35%,毛利率增加1.52個百分點至0.42%;貴金屬營業(yè)收入24.57億元,同比增長2.04%,毛利率下降0.93個百分點至5.39%;化工和其他營業(yè)收入下降9.03%和0.82%至1.13億元和5.85億元,而毛利率分別增加-17.53和2.75個百分點至46.29%和11.30%。其中,有色金屬中的電解鉛毛利率增加3.21個百分點至-0.90%,但營業(yè)收入同比下降15.49%至22.16億元;貴金屬中的黃金、白銀收入分別為11.06億元和13.51億元,同比增長105.59%、-27.76%,毛利率同比增加-4.61和3.22個百分點至-0.44%和10.16%。另外,硫酸、粗銅營業(yè)收入和毛利率都出現(xiàn)不同程度下降。在全球經(jīng)濟放緩以及中國需求減弱的大背景下,公司主要產(chǎn)品電解鉛、黃金、白銀銷售價格持續(xù)走低,導致公司營業(yè)收入、盈利水平大幅下降。
　　資產(chǎn)減值損失和財務費用影響公司業(yè)績
　　公司一季度歸屬上市公司的凈利潤4874萬元,而第二季度大幅虧損3300萬元,使2012年上半年每股收益僅0.05元,低于我們先前的預期。導致二季度大幅虧損的原因是上半年有色及貴金屬市場價格波動較大計提存貨跌價準備使資產(chǎn)減值損失1.76億元,同比增長659.09%;財務費用增加81.81%至1.13億元,主要是匯兌損失且融資規(guī)模同比增加。而一季度資產(chǎn)減值僅0.19億元、財務費用0.50億元。
　　盈利預測與評級
　　隨著公司再生鉛項目的陸續(xù)建成,再生鉛業(yè)務的盈利能力將得到提升,看好公司該業(yè)務未來的發(fā)展能力;公司在產(chǎn)品價格較低位時已計提大額存貨跌價準備,價格波動將減弱影響,存在跌價準備沖回的可能。我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.63、0.83和1.14元,維持公司“增持”評級。
　　風險提示
　　鉛價大幅波動風險;項目建設進度不及預期;環(huán)保整治的風險。

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