西部礦業(yè):礦產品價格回落,業(yè)績大幅下滑
　　類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江
　　報告關鍵要素:2012年以來受中國經濟增速持續(xù)回落影響,公司主要礦產品價格回落幅度較大,冶煉業(yè)務盈利能力受到明顯擠壓,使得前三季度業(yè)績大幅下滑。四季度以來金屬價格回暖,公司業(yè)績有望得到改善。
　　事件:西部礦業(yè)(601168)公布三季報。報告期內,公司實現(xiàn)銷售收入171.22億元,同比增長13.76%,營業(yè)利潤1.11億元,同比下降88.52%,凈利潤9965.30萬元,同比下降86.96%。
　　點評:前三季度業(yè)績大幅下滑。前三季度公司營業(yè)利潤和凈利潤分別下滑88.52%和86.96%,同時公司加大了貿易業(yè)務,整個銷售收入增長13.76%。公司利潤主要來源是有色金屬采選冶業(yè)務,而貿易業(yè)務占比較小,按照2012半年報數據,有色金屬采選冶業(yè)務和貿易業(yè)務,收入分別占比64.06%和34.55%,營業(yè)利潤占比93.71%和18.00%(其他業(yè)務出現(xiàn)虧損)。前三季度業(yè)績快速下滑與公司有色金屬采選冶密切相關。
　　量價齊跌是業(yè)績下滑根本原因。2012年第三季度毛利率降至階段性新低4.88%,較二季度下滑1.56個百分點。公司盈利能力下滑主要原因包括:主要礦產品的市場價格大幅下降,產量有所下滑,冶煉產品加工費同期下降。
　　根據上半年產量情況來看,前三季度公司精礦產量相對穩(wěn)定。上半年鉛精礦產量同比下降6.40%,伴生的金和銀產量分別只有83公斤和45779公斤,同比分別下降10.75%和14.61%。冶煉產品方面,主要陰極銅和鉛產品產量降幅較大,受上游原材料供應影響和銅冶煉加工費縮小,公司陰極銅產量同比減少了24.42%。此外,公司控股子公司青海西豫資本金不足,生產一直沒有飽和,且4月份停產檢修,使得粗鉛產量大幅下降49.05%。下半年以來,中國經濟增速繼續(xù)回落,預期第三季度公司產出不會有明顯改善。
　　公司擁有多金屬礦產資源,截止2012年6月,有色金屬保有資源儲量,鋅389萬噸,鉛儲量249萬噸,銅儲量732萬噸,銀儲量4684噸、黃金儲量34噸,硫3785萬噸,41萬噸鉬。長期來看,公司玉龍銅礦是未來銅產量增長點,基礎設施建設滯后拖累了玉龍礦投產步伐。
　　給予公司“增持”評級。公司業(yè)績受價格波動影響較大,預測公司2012-2013年每股收益0.07元和0.20元,按照10月19日收盤價,對應動態(tài)市盈率分別為114倍和40倍,估值偏高,考慮到公司資源股屬性,給予“增持”評級。
　　風險提示:金屬價格回落。
　　中金嶺南:業(yè)績略低于預期,下調全年盈利預測
　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：葉培培
　　業(yè)績略低于我們的預期。2012年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入124億元,比去年同比增加35%;實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3億元,相比去年同期7.2億元,下降57%;實現(xiàn)基本每股收益0.15元,略低于我們預期的0.17元。綜合毛利率13%,同比下降11%。Q3營業(yè)總收入42.9億元,環(huán)比下降8%,同比持平;歸屬母公司的凈利潤0.96億,環(huán)比下降19%,同比下降74%;實現(xiàn)基本每股收益0.05元。
　　地產結算低于預期,佩里亞礦成本下降。公司房地產業(yè)務Q3幾乎未結算,從而導致業(yè)績略低于預期。另外,公司主營產品鉛鋅產品價格持續(xù)低迷,Q3鉛長江現(xiàn)貨含稅均價15237元/噸,環(huán)比微降1%,同比下降6.6%;Q3鋅長江現(xiàn)貨含稅均價15225元/噸,環(huán)比微降1%,同比下降15%。Q3綜合毛利率15%,同比下降7%。佩里亞礦盈利能力有所改善,主要是因為采選成本下降所致(我們預計下降幅度為10%-20%),據推算佩里亞礦Q3貢獻EPS在0.02元左右。
　　預計總產量與去年持平。礦山方面,預計全年凡口礦生產精礦鉛鋅金屬量17.5萬噸左右;預計全年布羅肯山礦生產精礦鉛鋅金屬量12.5萬噸左右;預計全年邁蒙礦生產精礦含銅金屬量1萬噸左右。冶煉方面,韶關冶煉廠2號系統(tǒng)已恢復生產,預計全年產量7萬噸左右,丹霞冶煉廠預計全年產量6.5萬噸左右。
　　下調盈利預測,維持中性評級。公司今年房地產業(yè)務結轉低于預期,再加上鉛鋅價格持續(xù)低迷,下調公司12-14年EPS預測為0.20/0.27/0.36元(原為0.25/0.31/0.40元),對應當前股價的動態(tài)市盈率為37/28/21倍。公司產能將在未來幾年迅速釋放,強成本控制能力和高資源自給率保證了公司的盈利性,國際資源擴張方面之得期待。但基于低迷的鉛鋅價格,維持公司中性評級。
　　

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