韶能股份深度報(bào)告:來水極佳期待水電彈性,生物質(zhì)發(fā)電帶來新的成長空間
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司
　　公司電力資產(chǎn)為主,股權(quán)相對(duì)分散。目前可控裝機(jī)91.221萬千瓦,權(quán)益裝機(jī)79.561萬千瓦;其中水電裝機(jī)67.221萬千瓦(權(quán)益57.361萬千瓦),火電24萬千瓦(權(quán)益22.2萬千瓦),電力資產(chǎn)主要分布在湖南和廣東。第一大股東韶關(guān)市工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營公司持股16.85%,前十大股東合計(jì)持股僅23.56%,股權(quán)相對(duì)分散。
　　機(jī)械板塊成多元化亮點(diǎn)。公司98年至05年進(jìn)行了一系列業(yè)務(wù)多元化的嘗試,并在07年至11年將發(fā)展前景不夠理想的業(yè)務(wù)逐步剝離。機(jī)械板塊目前成為公司多元化的亮點(diǎn),宏大齒輪收入規(guī)模近幾年快速增長,09至11年復(fù)合增長率超過120%,盈利能力也逐步釋放,預(yù)計(jì)12年凈利增長35%以上。
　　來水極佳促水電資產(chǎn)盈利大幅提升。公司下屬19個(gè)水電站受區(qū)域來水影響,盈利能力波動(dòng)幅度較大。經(jīng)歷11年大旱之后,今年上半年來水極豐,全年有望迎來豐水年;同時(shí)考慮到年初水電上網(wǎng)價(jià)格的提價(jià)效應(yīng),公司水電板塊12年有望展現(xiàn)出可觀的業(yè)績彈性。
　　煤價(jià)下跌超預(yù)期,火電板塊扭虧可期。12年以來秦皇島煤價(jià)大幅下跌,遠(yuǎn)超市場預(yù)期,公司火電資產(chǎn)雖身處湖南,仍有望在本輪的煤價(jià)跌勢中逐步受益。目前公司進(jìn)場煤價(jià)已接近火電資產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)附近,未來隨著煤價(jià)跌勢的逐步傳導(dǎo),火電資產(chǎn)有望擺脫前兩年大幅虧損的局面。
　　投資建議:今年以來公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力均出現(xiàn)明顯改善,生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目重啟為公司未來發(fā)展帶來新的成長空間,我們預(yù)計(jì)公司12年至14年銷售收入分別為21.4億,23億和24.5億元,歸屬母公司凈利潤分別為2.31億,2.39億和2.05億元,EPS分別為0.250元,0.258元和0.329元,對(duì)應(yīng)PE分別為15倍,14.5倍和11.4倍,考慮到公司目前處于電力板塊底部的市凈率水平以及下半年公司業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期的可能,維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)5元。

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