盾安環(huán)境:可再生能源減少環(huán)大氣污染,推廣有望加快
　　事件:今年1 月的陰霾天氣的初步原因是燃煤以及汽車(chē)尾氣排放,而北方地區(qū)供暖燃煤是環(huán)境污染的主要原因之一,而如果采用基于熱泵技術(shù)的可再生能源供熱方案將大大減少燃煤量,有利于環(huán)境的恢復(fù)。隨著國(guó)家對(duì)大氣環(huán)保的日益重視,公司的技術(shù)有望被政策推動(dòng),應(yīng)用推廣速度加快。
　　合同能源管理業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期,運(yùn)營(yíng)收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定常年利潤(rùn)。
　　公司在手訂單共13 個(gè),合同總金額超過(guò)74 億元,預(yù)計(jì)在未來(lái)1-2 年相繼建成投產(chǎn),2013-2014 年是公司工程結(jié)算的高峰期,預(yù)計(jì)2013 年可再生能源業(yè)務(wù)收入將超過(guò)20 億元,2014 年有望超過(guò)40 億。此外,隨著項(xiàng)目建成確認(rèn)完工程建設(shè)收入和接入收入后,后續(xù)還將確認(rèn)BOT 運(yùn)營(yíng)收入,預(yù)計(jì)在手合同后續(xù)的運(yùn)營(yíng)收入每年超過(guò)10 個(gè)億,按照凈利率20%計(jì)算,公司凈利潤(rùn)2 個(gè)億,考慮到少數(shù)股東損益,預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)超過(guò)1 個(gè)億,而該部分利潤(rùn)是穩(wěn)定常年利潤(rùn),占公司2011 年凈利潤(rùn)的1/3,對(duì)公司影響重大。綜合看,公司 2013-2014 年工程收入確認(rèn)高峰期帶動(dòng)高增長(zhǎng),2015 年運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)高增長(zhǎng),公司未來(lái)3 年增長(zhǎng)路徑清晰。
　　可再生能源熱泵項(xiàng)目市場(chǎng)容量巨大。根據(jù)公司簽訂訂單看,公司與山西省很多縣簽訂了BOT 合同能源管理業(yè)務(wù),每個(gè)縣規(guī)模不等,但平均在5 億元以上,如果按照每個(gè)縣5 個(gè)億的水平,全國(guó)三級(jí)縣市 364 個(gè),縣市的需求量1820 億元,而假設(shè)二級(jí)縣市的改造訂單10 億,全國(guó)二級(jí)市237 個(gè),市場(chǎng)規(guī)模2370 億元,綜合看全國(guó)民用需求量有望超過(guò)4000億,考慮到南方大部分地區(qū)不取暖,預(yù)計(jì)北方民用存量市場(chǎng)在2000 億以上。此外,公司還與一些電廠簽訂合同,考慮到工業(yè)領(lǐng)域的市場(chǎng),市場(chǎng)空間更大。
　　契合節(jié)能環(huán)保主題,外部環(huán)境逐步變好。今年1 月的陰霾天氣的初步原因是燃煤以及汽車(chē)尾氣排放,而北方地區(qū)供暖燃煤是環(huán)境污染的主要原因之一,而如果采用基于熱泵技術(shù)的可再生能源供熱方案將大大減少燃煤量,有利于環(huán)境的恢復(fù)。隨著國(guó)家對(duì)大氣環(huán)保的日益重視,公司的技術(shù)有望被政策推動(dòng),應(yīng)用推廣速度加快。
　　受益房地產(chǎn)回暖,空調(diào)配件有望恢復(fù)可觀增速。去年下半年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)回暖,空調(diào)市場(chǎng)也逐步走出低谷,2012 年8 月單月產(chǎn)量轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng),9 月份單月增速恢復(fù)到13.7%,12 月單月增速恢復(fù)到25%。
　　目前看房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在逐步回暖,預(yù)計(jì)2013 年公司控制制冷配件增速有望恢復(fù)較為可觀的增速。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年每股收益分別為0.39、0.54 元,對(duì)應(yīng)目前市盈率分別為26、19 倍,公司基于熱泵技術(shù)的可再生能源供熱方案將大大減少燃煤量提升環(huán)境質(zhì)量,對(duì)著國(guó)家對(duì)環(huán)保的重視,未來(lái)有望加快推廣,此外公司空調(diào)制冷機(jī)也隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖逐步回暖,綜合考慮給予公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)?；跓岜眉夹g(shù)的可再生能源供熱方案合同后續(xù)低于預(yù)期;空調(diào)市場(chǎng)持續(xù)低迷。

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