中金公司：有色及煤炭板塊2013年投資策略(薦股)
　　投資提示:
　　與大興土木相關(guān)的傳統(tǒng)商品(基本金屬、煤炭等)的黃金十年已過,但周期性機會仍然存在;而受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、行業(yè)整合及政策支持的新興品種(如鎢、再生行業(yè)等)的結(jié)構(gòu)性機會將延續(xù)。在明年海外緩慢企穩(wěn)、國內(nèi)弱勢回升的背景下,預(yù)計有色與煤炭板塊將呈N型走勢,上下半年各出現(xiàn)一波行情,年中附近出現(xiàn)調(diào)整,可適度參與子板塊輪動。
　　年末到一季度黃金股較好,小金屬股也有望迎來超跌后的技術(shù)性反彈;2-4月基本金屬和煤炭股隨旺季和兩會預(yù)期有望提供交易性機會;三季度受調(diào)結(jié)構(gòu)和新興產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期影響,小金屬和再生類股票將迎來催化劑;9-11月隨施工旺季、冬季備煤和美國復(fù)蘇,基本金屬和煤炭股或再次出現(xiàn)波段行情。
　　理由:
　　傳統(tǒng)商品結(jié)構(gòu)性行情不再,供需寬松使其投資機會更多轉(zhuǎn)向周期性波段。雖然國內(nèi)經(jīng)濟增速將企穩(wěn)回升,但幅度偏弱。
　　在轉(zhuǎn)型背景下,基本金屬與煤炭等傳統(tǒng)商品的下游需求增速在“十二五”期間將顯著低于“十一五”,而未來產(chǎn)能的釋放將使供需持續(xù)寬松。因此傳統(tǒng)商品類股票的投資機會更多將體現(xiàn)在由供需短期不匹配所造成的商品價格與股價的周期性波動,例如2013年上半年黃金與銅、以及2-4月和9-11月煤價的階段性上漲,有望為相關(guān)個股提供波段交易機會。
　　新興品種受益于政策與發(fā)展前景,結(jié)構(gòu)性機會將繼續(xù)演繹。隨著國家對戰(zhàn)略性小金屬資源的日益重視,總量控制與收儲體系的執(zhí)行將更加嚴(yán)格,從而提升小金屬的價值。作為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要組成,循環(huán)再生行業(yè)增長空間廣闊,從上游回收體系的建設(shè)到下游拆解行業(yè)的整合,都有望繼續(xù)出臺支持性政策。因此新興品種的投資機會多將與政策出臺及市場培育相關(guān),例如明年秋季十八屆三中全會出臺新興產(chǎn)業(yè)政策的預(yù)期有望支撐鎢、再生類企業(yè)的股價表現(xiàn)。
　　傳統(tǒng)類盈利增速放緩,估值水平緩慢回落;新興類受益政策與發(fā)展前景,仍能維持較高估值。受制于供給寬松,基本金屬價格多將區(qū)間震蕩,盈利驅(qū)動逐步從價格轉(zhuǎn)向產(chǎn)量增長和成本控制,估值水平將緩慢下移。煤炭行業(yè)面臨價格與盈利的雙重結(jié)構(gòu)性壓力,估值中樞將繼續(xù)下移,但隨經(jīng)濟緩步起穩(wěn),若煤價出現(xiàn)持續(xù)回暖跡象(特別是2013年四季度),仍將為相關(guān)低估值股票提供交易性機會。戰(zhàn)略性小金屬企業(yè)盈利增長的驅(qū)動力由過去的價格轉(zhuǎn)向產(chǎn)量和附加值的提升,而再生行業(yè)盈利增長將主要依靠盈利模式與規(guī)模擴張,受益于政策及前景,相關(guān)龍頭估值有望維持較高水平。
　　估值與建議:
　　盈利多將環(huán)比緩步改善,但我們?nèi)缘陀谑袌龉沧R。調(diào)整小金屬及焦煤2013年均價(至同比-2%/-12%),及對應(yīng)公司盈利和部分港股目標(biāo)價,維持黃金和動力煤股盈利預(yù)測。全年盈利同比來看,格林美(23%)、黃金股(平均11%)居前,其次是加工類股(9%)和基本金屬股(3%),再次是小金屬股(-3%),最后是煤炭股(-37%)。環(huán)比來看,除黃金股上半年更好,其他品種下半年緩步改善。我們較A/H有色股共識低33%/14%,煤炭股低54%/44%。
　　有色:繼續(xù)關(guān)注具盈利支撐的黃金股、有政策預(yù)期的戰(zhàn)略性小金屬及再生股,并參與基本金屬的波段性機會。關(guān)注一季度黃金股中的山東黃金、中金黃金、辰州礦業(yè)、紫金礦業(yè)A/H以及H股的招金礦業(yè)。小金屬股中,需求與基建回升相關(guān)的鎢金屬股如廈門鎢業(yè)與章源鎢業(yè)有望表現(xiàn)較好。下半年新興產(chǎn)業(yè)支持政策出臺的預(yù)期有望為再生股中的格林美提供催化劑?；窘饘俟扇缃縻~業(yè)A/H更多是波段交易機會,關(guān)注政策放松、基本面、及市場預(yù)期的交替變化。
　　煤炭:A股總體謹(jǐn)慎,神華、蘭花在前,其余波段操作;H股神華在前,總體維持區(qū)間交易策略。神華獨特的一體化模式和抗風(fēng)險能力將確保盈利穩(wěn)健增長,煤化工注入有望增厚業(yè)績4%,A股2013年P(guān)E僅10.2倍。蘭花由于整合煤礦上產(chǎn)及無煙煤價相對較強,盈利降幅有限,2013年P(guān)E為13.0倍。其余A股公司估值偏高,建議波段操作。H股方面,神華目標(biāo)交易區(qū)間27.1-37.8港元。中煤目標(biāo)交易區(qū)間6.5-9.0港元,關(guān)注項目進(jìn)度及成本控制。兗煤目標(biāo)交易區(qū)間9.2-13.9港元,重點關(guān)注澳洲成本和洪水、項目進(jìn)展。首鋼和恒鼎目標(biāo)交易區(qū)間分別為2.5-3.6港元和1.8-2.7港元。
　　風(fēng)險:經(jīng)濟恢復(fù)幅度超預(yù)期;政策放松速度快于預(yù)期;產(chǎn)業(yè)政策出臺預(yù)期落空;歐債危機反復(fù);美國復(fù)蘇好于預(yù)期。（中金公司研究部）

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