銅陵有色上市公司跟蹤報(bào)告:成本上升、金屬價(jià)格下跌導(dǎo)致毛利率下降
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：施毅,劉博 日期：2013-03-26
　　事件:公司近期公布2012年財(cái)報(bào),去年公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入772.59億元,同比增加9.21%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9.24億元,同比減少35.49%;實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益0.65元,同比減少36.27%。預(yù)計(jì)13-15年EPS0.81、0.85和0.86元。
　　點(diǎn)評:主要產(chǎn)品量增價(jià)減:公司收入增長主要源于主要產(chǎn)品產(chǎn)量增加,2012年公司主要產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下滑,除黃金價(jià)格同比上漲3%以外,銅現(xiàn)貨價(jià)格同比減少13.5%,而白銀和鐵精礦均價(jià)分別下跌15%和22.5%。報(bào)告期內(nèi),公司自產(chǎn)銅與去年基本持平,黃金較上年增長0.33%,白銀增長7.84%。
　　毛利下滑主要源于成本快速增長:公司主營業(yè)務(wù)毛利率為3.7%,同比減少1.8個(gè)百分點(diǎn),毛利率下降的原因主要是成本快速增長,營業(yè)成本同比上升11.33%,快于收入增速。同時(shí),公司費(fèi)用率有所下滑,除財(cái)務(wù)費(fèi)用由于匯兌收益減少而同比有較大增長外,銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用率均有所下滑。而部分子公司上一年度出現(xiàn)較大虧損導(dǎo)致少數(shù)股東損益出現(xiàn)負(fù)值,如赤峰金劍銅業(yè)有限公司去年虧損2.78億,在出售3%股權(quán)后,今年赤峰金劍將不再受公司控股。
　　未來資源注入空間巨大:目前公司銅資源量200萬噸,沙溪銅礦注入完成后將增至248萬噸,資源自給率進(jìn)一步上升。集團(tuán)層面仍有900萬噸權(quán)益資源,未來進(jìn)一步注入的空間巨大。
　　投資建議:行業(yè)層面:歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)將過,短期銅價(jià)受風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖而上升;中期而言,汽車、家電等需求回落,同時(shí)庫存較高,銅的融資性需求在下降,建議謹(jǐn)慎對待銅價(jià);長期由于中國增長模式發(fā)生改變,下游需求難以回到前十年增長,同時(shí)海外礦山供給增加壓制銅價(jià)上升。公司特點(diǎn):相對其他銅冶煉公司,銅陵有色在增發(fā)后自給率的提升將使得業(yè)績大幅增長,同時(shí)較高的期間費(fèi)用也可以不斷回落。預(yù)計(jì)13-15年EPS0.81、0.85和0.86元,鑒于行業(yè)平均市盈率(TTM)為28倍,給予公司2013年EPS25倍估值,六個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.25元,給予增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司主要風(fēng)險(xiǎn)源于銅價(jià)的大幅下跌。所以二季度主要利空公司的因素有:歐債危機(jī)的加劇爆發(fā),中國通脹壓力上行導(dǎo)致投資增速放緩。
　　相關(guān)研究:銅陵有色(000630)年報(bào)點(diǎn)評:冶煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張,增持。

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