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　　銅陵有色:關(guān)注資源增長(zhǎng)前景
　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：陳炳輝 撰寫日期：2013-03-26
　　報(bào)告摘要:
　　公司業(yè)績(jī)下滑,符合預(yù)期。公司年報(bào)稱,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入772.59億元,增長(zhǎng)9.21%,利潤(rùn)總額10.81億元,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)9.24億元,比上年下降35.49%,基本每股收益0.65元/股,比上年下降36.27%。業(yè)績(jī)狀況符合我們2012年EPS0.66元的預(yù)期。
　　礦山生產(chǎn)穩(wěn)定,冶煉產(chǎn)品產(chǎn)出波動(dòng)。礦山生產(chǎn)銅精礦含銅量4.84萬(wàn)噸,硫鐵礦(35%)95.34萬(wàn)噸,鐵精礦(60%)54.62萬(wàn)噸,與上年基本持平。冶煉產(chǎn)品中,陰極銅完成90.46萬(wàn)噸,比上年增長(zhǎng)5.87%;硫酸完成187.62萬(wàn)噸,因停產(chǎn)檢修等因素影響,硫酸產(chǎn)量同比下降9.23%;黃金完成11,184.87千克,比上年增長(zhǎng)0.33%;白銀444.38噸,比上年增長(zhǎng)7.84%。同時(shí),銅加工材完成7.64萬(wàn)噸,比上年增長(zhǎng)13.35%。
　　產(chǎn)品價(jià)格低迷,致使公司毛利率下降。2012年國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差持續(xù)低迷,公司銅業(yè)務(wù)的毛利率由2011年的1.65%下降至2012年的1.16%。硫酸價(jià)格年中下跌,公司化工業(yè)務(wù)的毛利率45.47%,下降至29.15%。公司2013年安排資本支出28.86億元,其中重點(diǎn)工程19.94億元。主要項(xiàng)目包括公司礦山資源接續(xù)項(xiàng)目、金昌冶煉廠轉(zhuǎn)型改造、稀貴金屬分公司改擴(kuò)建工程、張家港銅業(yè)公司廢雜銅綜合利用年產(chǎn)10萬(wàn)噸電解工程、金翔物資公司年40萬(wàn)噸廢雜銅拆解資源綜合利用項(xiàng)目等。
　　公司業(yè)績(jī)有望回升。一是隨著國(guó)家出口退稅政策的調(diào)整,國(guó)外與國(guó)內(nèi)銅的“負(fù)價(jià)差”較2012年有所改善,甚至于出現(xiàn)國(guó)內(nèi)升水;二是,硫酸等產(chǎn)品價(jià)格料較2012年有所改善。三是銅現(xiàn)貨冶煉費(fèi)提升。2013年銅加工費(fèi)將上漲10%至70/7.0(TC/RC)。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。2013年,公司計(jì)劃生產(chǎn)電銅120萬(wàn)噸;自產(chǎn)銅精礦含銅4.91萬(wàn)噸;鐵精砂(60%)53.5萬(wàn)噸;硫精砂(35%)99.7萬(wàn)噸;硫酸309萬(wàn)噸;黃金12500千克;白銀465噸;銅加工材14.78萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)公司2013年、2014年的EPS分別為0.80元和1.00元,市盈率分別為21和17倍?？紤]到公司資源增長(zhǎng)前景,我們維持公司的推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:銅價(jià)、金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn);礦山儲(chǔ)量與品位變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)注入審批風(fēng)險(xiǎn)。

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