西寧特鋼(600117)：轉(zhuǎn)型過程彈性十足 鐵礦資源豐富
　　2009 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.9 億元,同比下滑25.6%;實(shí)現(xiàn)利潤總額0.9 億元,同比下滑71.25%;實(shí)現(xiàn)凈利潤0.3 億元,同比增加314.6%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.05 元,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.24 元。分配預(yù)案為10 派0.5 元(含稅)。
　　盡管凈利潤大幅增加,但這一漲幅是基于前一年的微利。公司06年以來向資源類公司轉(zhuǎn)型的過程并不順利,在09年便遭遇了資源品價格的低迷,鐵精粉、焦炭的產(chǎn)量也沒有放量。如何順利通過資源業(yè)務(wù)的磨合期,增加經(jīng)營的穩(wěn)定性,是公司面臨的主要問題。
　　1、 政府補(bǔ)貼和債權(quán)減免是盈利的主要貢獻(xiàn)。09年歸屬上市公司股東的凈利潤3476.8萬元,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤僅為991.7萬元,可見非經(jīng)常性損益是公司的主要盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)。營業(yè)外收入4259.5萬元,占利潤總額的50.1%,其中政府補(bǔ)貼1542.6萬元,通過結(jié)清債權(quán)人欠款為條件,獲得債權(quán)減免利得2081.9萬元。
　　2、 高企的期間費(fèi)用率制約公司盈利能力。公司各主要產(chǎn)品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期間費(fèi)用率高是主要原因。09年公司綜合毛利率15.33%,但營業(yè)利潤率僅有1.0%。期間費(fèi)用率高達(dá)13.5%,遠(yuǎn)高于行業(yè)4.5%的水平。其中財務(wù)費(fèi)用率5.9%,管理費(fèi)用率4.9%,銷售費(fèi)用率2.8%,均有大幅下降空間。
　　3、 資金短缺問題亟需解決。未來幾年公司處于資源業(yè)務(wù)的擴(kuò)張期,2010年公司計劃投資的新建及改建項(xiàng)目涉及資金6億元,而09年末公司貨幣資金僅9.2億元,靠現(xiàn)有資金難以運(yùn)轉(zhuǎn)。09年末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)72.2%,資金壓力明顯,預(yù)計2010年公司將進(jìn)行再融資。
　　4、 上調(diào)評級至"推薦"。公司資源品的產(chǎn)量釋放速度低于我們的預(yù)期,而計劃中的2010年資源產(chǎn)品產(chǎn)量仍然沒有大幅增長,但公司的業(yè)績彈性十足。預(yù)計2010年國內(nèi)鐵精粉和焦炭價格將在高位振蕩,鐵精粉和焦炭的盈利有望回升,我們預(yù)計公司10、11年EPS分別為0.18元、0.30元,對應(yīng)PE59.2、35.5倍,對應(yīng)PB3.2倍,上調(diào)評級至"推薦"。（平安證券 聶秀欣）

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