國金證券：電解鋁板塊"燃燒"
　　評論
　　滬鋁期貨歷史性博弈引發(fā)鋁板塊股票大漲:我們認為鋁板塊股票今日下午上漲主要源于滬鋁期貨出現(xiàn)了歷史上罕見的逼空行情 。滬鋁期貨持倉量由6月底的25萬手附近在一個月的時間里猛增到52萬手,且仍在加倉。持倉量超過歷史最高45.2萬手,創(chuàng)下滬鋁期貨誕生以來歷史記錄。多頭的加倉在26日與27日達到了極致,26日單日加倉5.4萬手(單邊2.7萬),27日單日加倉8.8萬手,滬鋁指數(shù)在這兩天分別上漲2.24%與2.28%。
　　但倫鋁持倉并未大幅上升:作為全球定價的產(chǎn)品,倫敦金屬期貨交易 所的鋁期貨價格一直是全球鋁價的風向標。期間,2009年由于全球陷入金融 危機及中國的鋁進口大幅增加,滬鋁在2009年暫時成為了全球鋁價的領先指標。但由于我國貨幣不能自由兌換,此后倫鋁又奪回了領向權。從倫敦金屬期貨交易所的鋁持倉來看并未出現(xiàn)大幅增加。
　　鋁材出口劇增是現(xiàn)貨緊張直接原因:今年以來電解鋁國內(nèi)外價差持續(xù)拉大,已經(jīng)接近歷史高位,出口沖動明顯。但由于我國電解鋁出口征收15%關稅而受到限制,但鋁型材出口則享受13%的出口退稅,因此鋁材出口今年大幅增加。此外,行業(yè)普遍預期中國鋁型材出口退稅將會在今年從13%下調(diào)到8%甚至取消,因而出現(xiàn)了海外客戶的集中下單現(xiàn)象。海關數(shù)據(jù)顯示,我國鋁材出口2011年上半年同比大增51.49%。出口需求的大增導致鋁材產(chǎn)量大幅增加(下圖),同時我國鋁材產(chǎn)量與電解鋁產(chǎn)量差持續(xù)拉大,至2011年6月,這一產(chǎn)量差達到94.3萬噸,鋁材需求的大幅增長是電解鋁行業(yè)現(xiàn)貨緊張的最主要原因。
　　節(jié)能減排限制了電解鋁產(chǎn)能釋放:據(jù)我們了解,目前電解鋁現(xiàn)貨市場貨源十分緊張,鋁現(xiàn)貨升水接近100元/噸(與期貨的價格差)。缺電是造成目前現(xiàn)貨供應不足的原因之一,由于電解鋁是耗能大戶,一噸電解鋁耗電量在14000-16000Kwh 之間,在節(jié)能減排的指向下電解鋁行業(yè)成為節(jié)能減排的重點行業(yè),由于電解鋁生產(chǎn)線關停重啟損失巨大,我們了解到目前許多電解鋁企業(yè)產(chǎn)能有富余但因為擔心無法預期的間斷缺電而無法提高產(chǎn)量 ,預計進入下半年后各地政府節(jié)能減排任務漸重,這一因素將會體現(xiàn)的更加明顯。此外,全國近770萬噸落后產(chǎn)能的淘汰也加劇了現(xiàn)貨供應的緊張。
　　供需缺口導致鋁庫存持續(xù)下滑:由于電解鋁產(chǎn)能短期無法跟上鋁材的需求,鋁庫存下降明顯。截至本報告日,上期所鋁庫存持續(xù)下滑至20.33萬噸,較去年同期下降近60%。上期所鋁庫存的下滑基本與電解鋁鋁材供需缺口同步。
　　此外,上期所滬鋁空頭持有的26萬手如果全部交割需要130萬噸電解鋁錠,現(xiàn)貨不足是此次滬鋁期貨多頭敢于大幅加倉逼空的主要原因。
　　短期現(xiàn)貨緊張仍將持續(xù),供應仍將緊缺。短期來看,鋁緊缺的現(xiàn)象仍將持續(xù),一方面鋁材需求持續(xù)上升,另一方面電解鋁產(chǎn)量短期無法大幅增加。來自期貨市場 的"點火"將拉開一段交易性的行情,我們判斷滬倫鋁價比將回升至7.5-8的水平(目前為6.8)。我們看好電解鋁的短期行情,長期而言由于電力成本的不斷上升,我們認為鋁在各個金屬品種中,"價格泡沫"最低,因此我們上調(diào)電解鋁板塊的評級至增持。
　　投資建議:短中期機會顯現(xiàn),上調(diào)"增持"評級。
　　我們認為下半年電解鋁價格有望繼續(xù)上揚,看好電解鋁行業(yè)的盈利前景,我們上調(diào)電解鋁行業(yè)評級至增持,投資組合為:云鋁股份、焦作萬方、中孚實業(yè)。建議投資者積極關注。
　　風險提示:鋁材出口退稅是否下調(diào)是鋁材需求能否持續(xù)旺盛的關鍵。

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