申銀萬(wàn)國(guó)：電解鋁行業(yè)階段性上揚(yáng)(薦股)
　　電解鋁行業(yè)點(diǎn)評(píng):階段性上揚(yáng),中期隱憂猶存
　　有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師：葉培培 撰寫(xiě)日期：2011-07-28
　　成本預(yù)期、房地產(chǎn)建筑用鋁和出口需求推動(dòng)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)上揚(yáng)。最近一周以來(lái)滬鋁價(jià)格從17200元提升至18400元/噸,上漲幅度達(dá)7%。尤其是最近兩天上漲強(qiáng)勁,滬鋁1110分別上漲2.4%和1.6%,國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)商逐步從虧損或者微利轉(zhuǎn)為盈利近千元/噸(如圖所示)。我們認(rèn)為近期鋁價(jià)上漲的原因主要有:1)成本/成本預(yù)期推動(dòng)價(jià)格上漲:國(guó)家發(fā)改委宣布6月1日起對(duì)15個(gè)省市的銷(xiāo)售電價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行調(diào)整。按照平均銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)幅度為1.67分/度測(cè)算,電解鋁噸成本上揚(yáng)230元左右,占噸鋁售價(jià)的1.5%。在未來(lái)區(qū)域電價(jià)普遍上調(diào)的趨勢(shì)下,噸成本提升預(yù)期刺激價(jià)格上漲。2)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。房地產(chǎn)建筑用鋁(鋁合金門(mén)窗以及吊頂?shù)?以及出口需求拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量同比增速達(dá)20%以上,刺激了對(duì)電解鋁原料的消耗。目前國(guó)內(nèi)電解鋁月度產(chǎn)量已恢復(fù)至160萬(wàn)噸左右,產(chǎn)能利用率已接近9成,上海SHF庫(kù)存本月以來(lái)下降24.7%。3)補(bǔ)漲空間大:2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁相比銅、鋅等其他工業(yè)金屬,過(guò)去兩年漲幅甚小,僅為54.8%,而銅、鋅則分別為180%和79.6%。相比其他工業(yè)金屬,鋁價(jià)最為接近成本線,安全邊際高。
　　對(duì)后期鋁價(jià)的看法:短期階段性上揚(yáng),上漲至20000元/噸左右壓力較大,中期(四季度)面臨較大供給沖擊。鋁價(jià)持續(xù)上漲仍會(huì)刺激閑置產(chǎn)能回歸市場(chǎng),周期約1個(gè)月左右。再往后看,四季度(11、12月份左右),新疆、內(nèi)蒙等地的低成本產(chǎn)能將投放市場(chǎng)(主要是中電投、神火集團(tuán)、東方希望、陜西有色等旗下的電解鋁公司),預(yù)計(jì)在200萬(wàn)噸以上,約占國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的8-9%左右,將對(duì)國(guó)內(nèi)供給造成較大沖擊,壓制鋁價(jià)上行空間。
　　階段性關(guān)注彈性品種:國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)從前期的虧損或者微利轉(zhuǎn)為盈利近千元,撬動(dòng)的業(yè)績(jī)彈性巨大。煤電鋁一體化或者鋁土礦-氧化鋁一體化的電解鋁公司成本壓力更小,鋁價(jià)上揚(yáng)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善更多,業(yè)績(jī)彈性更大。經(jīng)靜態(tài)測(cè)算,鋁價(jià)每上漲1000元,云鋁股份、焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)、神火股份、中國(guó)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)每股收益分別增加0.21、0.57、0.29、0.19、0.19和0.05元。建議投資者階段性關(guān)注彈性較大的云鋁股份(年底文山鋁土礦-氧化鋁達(dá)產(chǎn),提升氧化鋁自給率)、焦作萬(wàn)方(擁有自備電廠,煤電鋁一體化)、中孚實(shí)業(yè)(擁有自備電廠)。
　　主要風(fēng)險(xiǎn):1)國(guó)內(nèi)外電解鋁差價(jià)縮窄:目前的負(fù)價(jià)差有益于刺激鋁材出口,未來(lái)價(jià)差縮窄以及可能的關(guān)稅調(diào)整都將抑制出口,從而打壓國(guó)內(nèi)鋁價(jià);2)鋁價(jià)持續(xù)上揚(yáng)刺激在建產(chǎn)能加速投放市場(chǎng);3)房地產(chǎn)建筑用鋁低于預(yù)期。

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