山東黃金事件點(diǎn)評(píng):擬定增收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn),黃金儲(chǔ)量預(yù)計(jì)翻倍
　　事件:公司發(fā)布公告,擬分別向黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強(qiáng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)上述對(duì)象持有的部分從事黃金生產(chǎn)的企業(yè)股權(quán)以及黃金礦業(yè)權(quán)等資產(chǎn)。
　　觀點(diǎn):
　　1.定增購(gòu)買(mǎi)黃金資產(chǎn),儲(chǔ)量預(yù)計(jì)翻倍
　　公司擬按照33.72元/股,總共發(fā)行2.96億股,分別向黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強(qiáng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其所持有的部分黃金生產(chǎn)的企業(yè)股權(quán)以及黃金礦業(yè)權(quán)。另外,公司擬非公開(kāi)發(fā)行0.89億股,募集資金總額不超過(guò)30億元,作為本次交易的配套資金,配套募集資金將用于發(fā)展標(biāo)的資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,交易標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為99.84億元,涉及的黃金資源儲(chǔ)量約401噸。目前公司黃金權(quán)益儲(chǔ)量約400噸,如果本次資產(chǎn)重組成功進(jìn)行,公司黃金儲(chǔ)量預(yù)計(jì)將增加至800噸以上。本次交易完成后,黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)及盛大公司預(yù)計(jì)將分別直接持有公司47.81%、3.90%及3.33%的股份,黃金集團(tuán)仍為公司控股股東,山東省國(guó)資委仍為公司實(shí)際控制人。
　　2.公司資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng),估值水平將顯著降低
　　通過(guò)本次交易,公司將獲得歸來(lái)莊公司、嵩縣山金、海南山金、蓬萊公司、天承公司及鑫源礦投的控制權(quán)及六宗黃金礦業(yè)權(quán),上述標(biāo)的均為從事黃金采選及冶煉的成熟礦山及相關(guān)礦業(yè)權(quán),與公司從事相同的主營(yíng)業(yè)務(wù),將擴(kuò)大公司在黃金生產(chǎn)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
　　通過(guò)本次交易,公司將獲得大股東山東黃金集團(tuán)擁有未注入上市公司的大部分黃金資產(chǎn),未來(lái)公司將再難以通過(guò)控股股東獲得優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)。過(guò)去A股黃金企業(yè)主要通過(guò)注入控股股東的黃金資產(chǎn),來(lái)提升公司黃金儲(chǔ)量和資產(chǎn)規(guī)模,由于上市公司儲(chǔ)量顯著低于大股東,因此整體估值較高。但如果本次交易完成,控股股東大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)注入上市公司,未來(lái)儲(chǔ)量提升空間不大,公司估值重心將顯著降低。
　　3.收購(gòu)價(jià)格基本合理,金價(jià)下跌影響公司業(yè)績(jī)
　　本次資產(chǎn)重組,公司預(yù)估資產(chǎn)價(jià)格,按照2010年1月至2013年3月三年平均銷(xiāo)售價(jià)格作為標(biāo)準(zhǔn),2010年1月至2013年3月SHFE黃金的平均價(jià)格為313元/克,而目前SHFE黃金在250元/克~300元/克之間。我們認(rèn)為按照目前的黃金價(jià)格,本次資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格基本合理。但是受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策影響,黃金價(jià)格處于下降通道,我們認(rèn)為黃金牛市已經(jīng)結(jié)束,金價(jià)下跌將顯著影響標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。
　　我們總體認(rèn)為本次收購(gòu)有利于提升上市公司黃金儲(chǔ)量和資產(chǎn)規(guī)模,有利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展。并且交易對(duì)手已對(duì)交易標(biāo)的作了利潤(rùn)補(bǔ)償承諾,如果未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)的盈利不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù),將依據(jù)股權(quán)比例,對(duì)上市公司進(jìn)行股份補(bǔ)償或者現(xiàn)金補(bǔ)償。
　　結(jié)論:
　　公司此次收購(gòu)礦權(quán)主要以探礦權(quán)為主,并且公司尚未公布具體標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)情況,我們暫不考慮收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)和增發(fā)攤薄的影響,預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為1.11、0.94和0.74元,對(duì)應(yīng)PE分別為25、30和38倍,鑒于對(duì)未來(lái)金價(jià)相對(duì)謹(jǐn)慎的看法,維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　1)金價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊?br />　　2)公司資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期

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